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央行再度降息 股市影響幾何
昨日晚間央行再度宣布降息政策：活期存款利率保持不變，下調一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，其他期限檔次利率相應調整；同時下調存款準備金率、央行再貸款、再貼現利率。上月末央行超預期降息108個基點后，市場震蕩反彈行情得以延續，并一度站穩2000點。本次降息雖然幅度不大，屬于預期之中，但對短期市場又會產生什么影響？哪些板塊將會受益？
降息促使反彈行情繼續
□華泰證券研究所 孫立平
周一市場在權重股紛紛回落拖累下再度考驗下方支撐線，上方2000點處也顯示出一定的壓力。周一晚間央行下調存貸款基準利率0.27個百分點和準備金率0.5個百分點，將使大盤重新獲得上升動力。
大盤自1664點以來的反彈行情已持續了一個半月，不管從時間還是從反彈的幅度看，都是自6124點下跌以來所罕見。大盤一度反彈了30%，水泥、電氣等多個板塊個股股價甚至翻番，中小盤個股也大面積大幅上漲。從下面三個方面分析，我們認為本次反彈行情仍將繼續。
首先，國內外經濟惡化的速度明顯超出預期，使得投資者對政策的預期也空前加大。
從已經公布的11月國內經濟數據來看，CPI、PPI繼續大幅度回落，固定資產投資顯著下降，11月城鎮固定資產投資下降至23.7%，較10月的24.3%回落，11月份規模以上工業增加值增速也大幅放緩至5.4%，為14年以來最低。對外貿易上，11月出口同比下降2.2%，表現為10年來最差，顯示國際市場在次貸打擊下消費能力大幅度下降，而粗鋼產量、發電量、汽車產銷量等指標上也呈現負增長。
但是，經濟超預期下滑也帶來投資者對政策的超預期。在剛剛結束的中央經濟工作會議上，“保增長、促內需”以及2009年GDP增長8%成為新的目標，我們預期2009年1季度將成為各種新經濟政策推出的密集期，而CPI和PPI的下落也為央行繼續降息和準備金率提供了廣闊的空間。這些政策的推出將在市場投資者中產生短線沖擊效應，強化投資者的信心。
其次，從估值角度看，當前A股市場已經處于周期性底部。A股市場歷史數據顯示，市盈率在10-70倍之間呈現周期性波動，這種波動的幅度遠遠超過成熟市場，體現出A股市場明顯的投機性。目前來看，A股估值在1600點時已經觸及周期底部，也就是說，現有市場的下跌已經基本完成市場本身周期性的需求。
如果將A股估值和宏觀經濟相掛鉤，我們認為累計超過70%的下跌已經遠遠超出實體經濟下行所對應的幅度�？梢哉f，在理性下跌和非理性下跌的聯合作用下，A股已經完成了對宏觀經濟2009年甚至2010年的反映。從宏觀經濟的角度，A股明顯已經處于超跌狀態。
再次，從中國市場和周邊市場的比較來看，我們認為A股具備獨立走穩的可能。一是美股受美國實體經濟下行的影響加上目前跌幅有限，下跌的空間還很大，而中國經濟依然是目前全球最具增長力的經濟體，且國內市場尚有巨大的空間未開發，加上A股調整幅度已經較為充分，因此短期再度大跌的可能性很��；二是中國經濟根本的問題在于結構的失衡，短線對于實體經濟的打擊有限。
綜合上述分析，我們認為A股從基本面即現在的宏觀經濟觀察，顯然不具備反轉的可能性，但是從A股市場特點和規律來看，也不具備出現再次暴跌的可能。而降息等措施和政策的推出，將大力度的提升投資者的信心，使得A股短期能夠形成較強的反彈。
從目前的走勢來看，我們認為A股將繼續現有的震蕩反彈格局，但是隨著反彈高度的提升，前期套牢盤的涌現也將使得大盤的反彈動力嚴重削弱，多空雙方的平衡也將導致A股進入一個相對穩定的盤整時期。
政策刺激vs基本面壓制
震蕩盤整后市場將繼續活躍
□中信證券策略研究組
央行昨日晚間再度宣布不對稱降息政策，符合我們此前預期，在政府集中一切力量保證經濟穩定增長的大環境下，貨幣政策的繼續放松對市場企穩反彈形成一定的支撐。從行業角度看，存貸款利率與準備金率繼續下調，對房地產和高負債的電力、基建等行業形成刺激，但本次不對稱降息使得銀行息差減少，對銀行板塊有一定的不利影響。
我們認為，本周市場仍將表現為政策支撐與基本面打擊這兩大力量對峙下的震蕩行情，大盤漲跌都將有限，但部分個股仍有繼續活躍的可能。在經濟數據公布完畢后，下周市場整體或將相對活躍。板塊方面，有三點值得關注：一是基金重倉股動向，二是上市公司年度業績預告，三是短線券商股的表現。
經濟數據快速回落
上周有多項宏觀經濟數據公布。11月份的工業增加值同比增幅僅為5.4%，發電量同比下降了9.6%，前11月央企利潤下降26%(剔除受政策性影響較大的石油和電力企業后，其他央企實現利潤同比下降3%)。經濟數據的快速回落一方面反映了實體經濟的活動出現明顯萎縮，另一方面也反映了企業加速消化庫存的情況。
本周最大的看點在于周五將公布9-11月的工業企業盈利情況，通過GDP與PPI的數據，我們估算，規模以上工業企業2008年的利潤總額同比增速在8%左右，其中9-12月同比將下降10%。預計非金融上市公司全年凈利潤同比下降4%左右，其中四季度降幅為12%。我們認為，對于基本面的擔憂仍將會壓制本周市場的表現。
政策繼續密集出臺
上周又有多項宏觀政策出臺，包括房地產政策、燃油稅和油價調整等，這些政策的出臺對于鼓勵企業投資和居民消費都將起到一定的積極作用。加上昨日央行降息政策，我們認為，今年四季度到明年年初是政策推動的估值反彈行情，目前仍處于政策出臺的密集期，雖然市場表現對政策的反應在逐步減弱，但是政策對實體經濟的刺激效果將逐步得到顯現，表現之一是信貸增速和各地房地產的交易量已經出現回升。
我們認為短期值得關注的政策還包括：1.出口退稅率進一步上調，紡織、家電等出口占比高的行業將受益；2.融資融券等圍繞資本市場的政策，將對券商等形成刺激；3.央企的整合與注資，繼航空之后，電力與鋼鐵行業也有可能從中受益；4.3G投資的繼續推進，通信設備提供商將受益。
綜合而言，我們預計本周市場仍將表現為政策刺激與基本面打擊下的振蕩，市場漲跌都將有限，在經濟數據公布完畢后，下周市場或將有相對活躍的表現。板塊方面，有三點值得關注：一是臨近歲末，基金重倉股可能將比較活躍；二是年后上市公司將陸續發布業績預告，由于四季度經濟下滑明顯，發布業績預警公告的公司很可能會大幅增加，投資者需要防范這類公司的風險；三是行業方面，券商股短期值得關注。近期市場成交量有所上升，加上融資融券推出的預期，海通大小非解禁形成的洼地，本輪反彈明顯落后于其他強周期和高貝塔值個股等因素，券商股有可能出現補漲行情。
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