安信證券認為

　　市場底已出現 明年強周期行業或有超額收益

　　□本報記者 錢杰 賀輝紅 北京報道

　　在安信證券2009年策略報告會上，安信證券首席宏觀經濟學家高善文和首席策略分析師程定華對市場發出了“樂觀”之聲，認為市場底已經出現，明年持有周期性股票可能會給投資者帶來超額收益。

　　明年下半年經濟將反彈

　　對于2009年中國宏觀經濟的趨勢，高善文認為，明年下半年經濟將進入強烈的反彈階段，全年經濟將呈現“V”字形的走勢，盡管V的右側會比左側低很多。

　　高善文表示，整個經濟增長率以及企業的盈利能力，目前仍然處在非常快速的下行和惡化的趨勢中，這種趨勢有望最快在明年一季度到達底部，最遲在明年下半年經濟增長率有可能出現比較明顯的反彈。從出口來看，盡管出口部門面臨著非常系統性的壓力，但是由于大宗商品市場的崩潰，2009年大宗商品價格的大幅度下跌將會對經濟增長率形成非常重要的支持，在比較短的時間之內，大宗商品價格的下跌對經濟的支持力量大約可以抵消出口下降所造成的影響。整體來看，貿易順差仍然可能維持一個大于零的增長，對經濟增長的影響也是相對正面的影響。

　　從投資來看，對投資以及對經濟來講目前產生非常大的影響的一個來源是存貨調整，其對經濟產生了三個方面的影響，這包括存貨的跌價準備、企業需要降低自己的采購量來消化上半年積累過多的存貨、全球范圍之內大量的替代能源和原材料開采領域的固定資產投資。而這三個過程在短期之內對企業的資產負債表、企業的盈利乃至對總需求在短期之內都產生了非常大的沖擊。但一般說來，存貨調整持續的時間都不會很長，一般認為不會超過三個季度，但是兩個季度的調整可能還是需要的。

　　從消費來看，中國消費所面臨的壓力實際上還主要集中在一部分的市場，由于房地產市場的凍結對家具、建筑裝修材料、家用電器等等造成比較明顯的影響。由于油價和市場的暴跌，對汽車消費也產生了比較明顯的影響。

　　從流動性來看，實體經濟領域出現的流動性高度緊張的局面，大概從去年的四季度持續到今年的三季度，但是這一過程已經結束，并已經讓位于相對比較全面的流動性寬裕局面的出現。而流動性寬裕局面的出現意味著市場在資金和估值層面上正在得到非常強的支持，意味著市場的估值中樞的下降過程已經結束，并且即將進入進一步抬升的過程，而這一過程會對市場的走向產生非常重要的影響。

　　如果通縮持續不太長

　　程定華指出，如果經濟出現的是短期通縮，對于整個市場基本上沒有任何擔心。以臺灣市場為例，96-97年和98-99年分別出現個兩次大幅反彈，而當時都出現了短期通縮的情況，CPI都是負值，而且98-99年，臺灣整個資本市場ROE從14%直接下降到4%，下降了10個百分點。但是看它的估值水平，96-97年那個周期，大概基本上是從20倍反彈到40倍。98-99年這個周期，從10倍一直反彈到50倍。由于整個估值水平上升，完全遏制住企業盈利水平的下降，引起股票市場一個非常大的上漲。

　　如果它演變成中長期的通縮，就是另外一種情況。看日本的情況也是，日本95-96、97-98年的情況跟臺灣一樣，也是短期通縮。那時它的股票市場也是出現了兩次比較顯著的反彈。但是日本市場跟臺灣不一樣的地方就是它在1998年轉向了長期通縮，日本央行所發行的貨幣都被轉移到海外，日本也成為世界流動性出納，而日本股票估值水平長期都處于下降態勢。若中國現在轉向一個長期的通縮，就意味著中國從今年開始，以后資金會長期不間斷地流出，這樣中國股票市場的整個長期估值水平就會受到一個系統性的破壞。但程定華認為，目前中國出現這種情況的概率非常低。

　　強周期行業將有超額收益

　　從盈利的恢復順序來看，最先恢復的是服裝、紡織、建材、飲料等非周期行業。之后鋼鐵、石化才會起來，最后才輪到煤炭。但程定華指出，準確判斷整個盈利的變化順序并不能說明投資就一定會成功。因為整個市場里邊反彈是順勢的，不一定按盈利周期，也可能那些周期性很強的上游行業最先反彈，如近期的煤炭和房地產。其內在原因是估值水平和風險水平的變化，同樣會起重大的作用。

　　程定華認為，對明年市場的基本判斷主要取決于兩方面，一是取決于對整個通縮會持續的時間來判斷，二是取決于對周期性行業的判斷。如果認為整個通縮是一個中短期的通縮，那么明年持有周期性的股票一定會超越指數，一定會超越防御型股票。目前看起來比較好的行業應該是煤炭和地產，其次才是銀行和有色。因為煤炭和地產的估值水平相對比較低，同時它的彈性也比較大。

　　程定華還表示，小市值股票的組合在明年同樣值得關注，選股方面有四個標準，即總市值大概100億以下，09年盈利增速在30%以上，動態市盈率在20倍以下，資產負債率在50%以下。

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