政策和現實間陷入死循環

　　⊙國元證券

　　短期內的巨大漲幅已經使現階段基本面較好受益于投資拉動的相關板塊不具有估值優勢。并且伴隨部分股票的限售股趁機解禁，類似板塊存在修整要求。負面影響還不止這些，港交所即將開設A50期指消息無疑給A股帶來更多的做空動能。

　　雖然市場對繼續出臺新的強力刺激經濟政策抱有希望，但可以通過權重股給市場帶來暖意的確定性較強的板塊僅有受益于成品油價格改革的石化板塊，另外 “二套房政策”和“購房退稅”也給地產行業帶來朦朧利好。但是就指數而言，由于政策對市場影響的日益衰減以及刺激地產股的政策推出的時間不確定性，加上美國股市經過強勁反彈后由于最新發布的個人消費支出等經濟數據仍然低迷，使得道指短期將重歸震蕩。另外12月份有大量限售股面臨解禁，其中不乏大盤股，都將給A股市場帶來較大壓力。源于政策的行情若想走得更遠，除非有更加超預期的政策。而更加超預期的政策顯示的是更加令人擔心的經濟背景，政策和現實之間二者似乎陷入了死循環。

　　美現流動性拐點A股向好

　　⊙國信證券

　　美元未來面臨兩方面的壓力：1）信貸緊縮緩解情況下前期注入資金釋放的流動性；2）美國經濟增長狀況不如歐洲和日本而導致的資金流出。就當前狀況而言，我們認為導致美元貶值的首要因素將是銀行拆借利率差下降情況下流動性的釋放，其次是經濟增長狀況（可能要等到明年初），因為暫時的數據還沒有顯示出美國經濟狀況比歐洲和日本更差的明顯信號。因此我們大致可以得出如下結論：美元進入短期貶值可以看作是美國流動性拐點出現的最好信號，目前看來出現這種狀況的時日應不遠，這對于美股企穩將起到重大作用。在這種背景下，我們認為A股繼續震蕩向上概率大。在沒有強有力的政策改變大部分工業行業景氣預期之前，投資明確拉動的鐵路機械設備、電力設備行業、民爆行業仍然是配置首選。

　　股息率凸顯A股投資價值

　　⊙浙商證券

　　適度寬松貨幣政策定調后，央行雖然出手不凡，但是難以改變經濟周期下行趨勢。經濟前景不明之下，股票市場難以有超預期反應。不過應該看到的是，隨著本輪大幅降息，一年期存款利率（2.52％）已經降至A股股息率（2.75％）之下，A股投資價值進一步顯現。

　　12月份將有238.62億股的限售股陸續解禁，而11月份以來大小非趁反彈行情逢高減持現象應引起市場警惕。此外，上周社�；�金表示將追加部分股票投資，社保基金風格一貫比較穩健，策略上偏防御性，相關個股可以關注。

　　方向選擇明朗前保持謹慎

　　⊙渤海證券

　　上周行情演繹中有兩點需要重點注意，其一是近期國際股市普遍反彈，而A股卻在2000點關口弱勢震蕩；其二是周四央行大幅度降低存貸款利率與存款準備金率的利好，反而使股指放量高開低走。

　　短期來看，周末“社�；�金將追加股票投資以穩定市場”的利好消息可能促使本周初市場再次走強。但如果仍未能有效站上60日均線，則后市預期很不樂觀。市場熱點方面，強勢板塊高位震蕩明顯加劇，而基金重倉股板塊并未如預期接過板塊輪動大旗，同時相關數據顯示基金隨著股指上漲資金呈現凈流出態勢，說明公募基金為了保住年底凈值排名，已經不準備大規模參與反彈行情。操作中，建議投資者本周要保持高度警惕，密切關注60日均線爭奪戰。如果回調時下方30日均線失守，宜及時減輕持倉。

　　政策作用衰竭將弱勢震蕩

　　⊙銀河證券

　　近期出臺的一系列措施超出預期，是推動市場上揚的主要因素，但是這也抑制了年內政策調整空間。從股市政策來看，融資融券的推出可能不會對市場造成太大影響，平準基金是否會推出存在較大的不確定性，在宏觀經濟面沒有顯著改善情況下，股市政策效果有限。我們認為就市場反應而言，財政政策大于貨幣政策，貨幣政策又大于股市政策，從這三個方面來看，短期內政策的利好效應正在逐漸衰竭。

　　從資金面來看，12月份市場流動性壓力會增大，限售股解禁后實際減持壓力為1200億元，是今年下半年的最高點，部分個股面臨較為嚴重的減持壓力。

　　總體上，我們認為短期內市場會呈現弱勢震蕩格局，但是由于多數人已經預期到宏觀經濟的悲觀表現，市場也已反映了這種一致預期，指數向下空間有限。

　　多頭力量減弱周初有爭奪

　　⊙廣發證券

　　上周上半周大盤持續回落，30天均線形成較好支持，而縮量過快也不利于前期入駐主力出逃，市場因此本身也具備技術性反彈要求。而周四利好兌現一方面使市場順勢完成了技術性反彈，同時更為盤中主力出局提供難得良機。銀行、地產均出現較大回落，從當日大陰收盤以及最高點仍無法突破前期高位2050點即可看出拋盤之堅決。其次，在前期沖高2050點回落過程中成交萎縮速度過快，也反映市場做多動力無心戀戰，這與上漲過程中成交穩步推進形成明顯反差。

　　綜上所述，市場多頭力量明顯減弱，本周多空周初仍有爭奪，但總體形勢不利于多方。在消息面和外圍股市無突出表現情況下，投資者仍須謹慎。投資建議是順勢而為，沖高逐步減磅。

　　短線調整后挑戰前阻力位

　　⊙山西證券

　　市場經濟和證券市場本質上可以看作是“信心經濟”和“信心市場”，信心對于經濟和股市的重要性毋庸置疑。對于股市而言，經濟表現影響投資者信心，市場自身是不是一個成熟的市場也是影響投資者信心的一個重要因素。我們堅持認為，宏觀經濟對股市的影響僅僅是一個主因，A股還有另一個主因，即股市基礎制度完善的問題。A股之所以下跌這么多，之所以反彈時走不遠，這個制約因素始終是市場無法回避的。

　　策略方面，盡管宏觀經濟領域困難重重，今后還會有壞消息不斷沖擊市場，但我們認為對經濟的悲觀預期已在A股持續下跌中得到了比較充分的反應。經濟政策的拐點及刺激經濟的措施對A股投資者的信心有著明顯支撐作用，領漲板塊回調也給了投資者一個比較理想的買入機會。A股在完成短線調整后，有望繼續挑戰前期阻力位。

　　主升行情結束年內無大戲

　　⊙德邦證券

　　市場在前期放量大漲后上周出現震蕩整理本是市場正常走勢，但是遇重大政策利好后市場非但未有效形成箱體突破，反而選擇利好出盡放量收陰，已經基本指明了未來的運行趨勢。從短期來看，政策主導的本輪反彈已是強弩之末，在財政政策和貨幣政策遠遠超出市場預期之下，市場仍然選擇了二次筑頂。市場對宏觀經濟基本面惡化擔憂、大小非恐懼以及新股IPO開閘等利空因素的關注已經重新占據上風。結合年底前各市場參與方資金回籠壓力，我們認為未來A股的主升行情已經結束，年內已無重大行情。

　　另一方面，新一輪全球政策性救市再次啟動，外圍市場持續回暖對國內A股市場走穩形成了一定的支撐。目前A股面臨重要的技術選擇位（滬市），一旦技術支撐位被有效跌穿，則可能進行二次探底。結合即將公布的可能壞于市場預期的11月份經濟數據，市場選擇向下突破的概率更高。短期內市場之所以尚未完全走壞，一方面是深市依然保持強勢，另一方面市場對政策面依然還有想像空間，但上述因素對市場的支撐作用未來將逐漸弱化。

　　將以行業結構性行情為主

　　⊙上海證券

　　從近年國際資本市場觀察降息與指數運行的相關性看，經濟理論上的反向特征也越來越弱化，所以A股市場的表現仍在市場規律之中。下半年的數度降息對經濟刺激作用仍沒有達到量變到質變效果，超出預期的單次降息令市場更多感覺到了實體經濟的瑟瑟寒意。而隨著超預期力度降息的利好兌現，我們預計未來“保增長”的宏觀經濟政策對市場的正面推動力將有所減弱。隨著中央經濟工作會議的召開，行業性的政策預期將成為市場結構性行情的主要催動因素。同時限售股解禁高潮的來臨與IPO開閘預期的升溫，市場對年末流動性的擔憂在加劇，流動性作為除了宏觀經濟以外市場最重要的影響因素短期或許會成為市場關注的焦點。因此，我們預期本周市場趨勢仍無法擺脫區域震蕩的固有格局，行業結構性行情將取代整體性反彈。

　　市場主體擔憂經濟基本面

　　⊙長城證券

　　當前市場主體擔憂經濟基本面、信心匱乏的現狀。

　　中國長期經濟走勢取決于“出口導向”經濟戰略的發展前景�？v觀東亞出口導向趕超模式的發展歷史，我們可以歸納出促使出口導向型經濟趕超趨于終結的四大原因：⑴自身發展水平提高之后勞動力等要素價格優勢趨于衰竭，⑵人口結構老齡化負擔加重，衍變為人口總量過多，結構性勞動力短缺的問題，⑶內部社會政治不穩，要素優勢無法被組織為有效生產力，⑷國際收支失衡趨于嚴重，全球勞動分工面臨調整。

　　同樣，中國經濟兩位數高速趕超階段可能趨于完結的原因在于：⑴2010年左右正是中國勞動力高峰期，人口結構老齡化負擔加重，衍變為人口總量過多，結構性勞動力短缺問題將在未來逐步暴露； ⑵在內部財富分配失衡、社會就業壓力巨大、體制發展落后條件下，社會政治不穩，要素優勢無法被組織為有效生產力的擔憂將可能顯現；⑶2008年美國金融危機意味著長期國際收支失衡面臨著較長時期的調整，中國即使有較高的要素優勢，也同樣面臨著出口受阻的外生約束。國際收支失衡趨于嚴重，全球勞動分工面臨調整的新問題正在浮現。

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