單位：％2008年中

　　鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)29．16

　　鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)41．03

　　鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)21．19

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2．79

　　商品混凝土生產(chǎn)銷(xiāo)售1．67鐵龍物流各業(yè)務(wù)板塊的毛利占比

　　200820092010

　　車(chē)軸輪對(duì)車(chē)輛車(chē)軸輪對(duì)車(chē)輛車(chē)軸輪對(duì)車(chē)輛

　　產(chǎn)能10萬(wàn)根3萬(wàn)對(duì)2000輛12萬(wàn)根3萬(wàn)對(duì)250015萬(wàn)根3．3萬(wàn)對(duì)3000輛

　　預(yù)計(jì)銷(xiāo)量10萬(wàn)根2萬(wàn)對(duì)1800輛12萬(wàn)根2．5萬(wàn)對(duì)230014萬(wàn)根2．8萬(wàn)對(duì)2500輛晉西車(chē)軸的產(chǎn)能和預(yù)計(jì)銷(xiāo)量□日信證券 龐劍鋒

　　目前國(guó)務(wù)院審批的鐵路投資總額已經(jīng)有2萬(wàn)億元，在建鐵路涉及投資規(guī)模大約1.2萬(wàn)億元。隨著擴(kuò)大內(nèi)需的迫切性增強(qiáng)，投資還會(huì)繼續(xù)加大。鐵路產(chǎn)業(yè)鏈主要由鐵路基建、車(chē)輛、材料和設(shè)備等環(huán)節(jié)組成，相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接受益鐵路大建設(shè)的好處。我們看好中鐵二局、晉西車(chē)軸、時(shí)代新材和鐵龍物流，這四家公司作為投資組合，有望獲得超過(guò)鐵路板塊平均收益的超額收益。

　　基建競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈

　　鐵路基建企業(yè)的特點(diǎn)是毛利率相對(duì)固定、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，業(yè)績(jī)的提升主要依靠業(yè)務(wù)量的擴(kuò)張以及內(nèi)部管理效率的提高。

　　基建企業(yè)在施工過(guò)程中往往使用最好的材料確保安全，而不是成本最小化，這就使毛利率相對(duì)來(lái)說(shuō)比較固定。未來(lái)實(shí)行工程總承包以后，毛利率的提高可以有更多的空間。企業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)主要靠業(yè)務(wù)量的擴(kuò)張以及內(nèi)部挖潛帶來(lái)管理效率的提高。

　　目前基建行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。2000年以前，鐵路建設(shè)實(shí)行內(nèi)部招標(biāo)，合同基本被中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建所壟斷；2000年以后，內(nèi)部招標(biāo)改為公開(kāi)招標(biāo)，但實(shí)際上路外單位中標(biāo)很少，基本還被路內(nèi)企業(yè)壟斷；2005、2006年，為推動(dòng)鐵路建設(shè)市場(chǎng)的開(kāi)放，國(guó)家先后允許從事公路、水利水電、礦山、市政工程、房屋建筑等工程施工，并具有一定資質(zhì)的企業(yè)進(jìn)入鐵路工程施工領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)有逐漸激烈的趨勢(shì)。

　　車(chē)輛材料雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)

　　在受益的時(shí)間上，車(chē)輛公司要稍微落后于基建公司。據(jù)估算，未來(lái)將修建的鐵路中，機(jī)車(chē)車(chē)輛購(gòu)置費(fèi)大約占10％的份額，受益份額僅次于基建公司。其增長(zhǎng)同樣主要靠業(yè)務(wù)量的擴(kuò)張和內(nèi)部管理的改善。南車(chē)集團(tuán)和北車(chē)集團(tuán)占據(jù)90％以上的市場(chǎng)份額。

　　對(duì)于材料和零部件公司，國(guó)內(nèi)壟斷競(jìng)爭(zhēng)的特征比較明顯。以橋梁支座市場(chǎng)為例，只有十一二家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，這其中只有一些具有較高技術(shù)研發(fā)能力的企業(yè)才可以獲得較強(qiáng)的定價(jià)能力，如時(shí)代新材、晉西車(chē)軸等。

　　運(yùn)營(yíng)企業(yè)受益復(fù)雜

　　鐵路大建設(shè)對(duì)運(yùn)營(yíng)公司的影響比較復(fù)雜。對(duì)于某些線(xiàn)路，路網(wǎng)效應(yīng)可能會(huì)增加運(yùn)量；但是對(duì)另外一些線(xiàn)路則可能有負(fù)面效果。比如由于西煤東運(yùn)的運(yùn)力非常緊張，山西省已經(jīng)要求建立從呂梁市興縣瓦塘鎮(zhèn)開(kāi)始，從臨汾拐過(guò)長(zhǎng)治后進(jìn)入河南鶴壁，經(jīng)山東泰安到青島董家口的鐵路以解決運(yùn)力問(wèn)題。長(zhǎng)期而言，這無(wú)疑要對(duì)大秦鐵路產(chǎn)生分流的作用。

　　另外，鐵路貨運(yùn)價(jià)格雖然實(shí)現(xiàn)上漲，但仍然只有公路運(yùn)價(jià)的10％-20％，尤其在油價(jià)上漲的情況下，鐵路運(yùn)價(jià)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)更為突出。

　　推薦“鐵路四小龍”

　　我們建議買(mǎi)入鐵龍物流、中鐵二局、晉西車(chē)軸和時(shí)代新材這四只個(gè)股，“鐵路四小龍”的收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)鐵路板塊的平均回報(bào)率。

　　鐵路四小龍的共性是具有一定程度的壟斷性，但是缺乏定價(jià)權(quán)。從鐵道部的角度來(lái)看，給下屬企業(yè)鐵龍物流提價(jià)的動(dòng)力最強(qiáng)，可能性最大。從自身的技術(shù)能力角度來(lái)看，時(shí)代新材的技術(shù)創(chuàng)新能力最強(qiáng)，最有可能向鐵路以外的領(lǐng)域拓展，獲得更高的定價(jià)權(quán)。從受益的時(shí)間來(lái)看，中鐵二局的受益時(shí)間最早，短期業(yè)績(jī)最具有爆發(fā)力。從管理層的角度來(lái)看，晉西車(chē)軸的管理層作風(fēng)扎實(shí)穩(wěn)健，對(duì)股東比較負(fù)責(zé)，最有動(dòng)力維護(hù)股價(jià)。晉西車(chē)軸增發(fā)在即，目前恐怕是唯一沒(méi)有跌破增發(fā)價(jià)的上市公司。

　　雖然“鐵路四小龍”的基本面明顯超出鐵路板塊的平均水平，但是其估值也處在高端。投資者應(yīng)當(dāng)視股價(jià)水平酌情調(diào)整，并且要注意每個(gè)公司的特定風(fēng)險(xiǎn)。具體應(yīng)關(guān)注鐵龍物流和時(shí)代新材潛在的多元化風(fēng)險(xiǎn)，中鐵二局潛在的重組風(fēng)險(xiǎn)，晉西車(chē)軸潛在的產(chǎn)能落后風(fēng)險(xiǎn)。

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