白酒需求疲軟已成定局，高檔白酒不可幸免；“關聯交易”廣受質疑，整體上市預期曠日持久

　　□本報記者 靳軍 周渝 王錦

　　盡管A股持續疲弱，但五糧液(000858)酒類資產整體上市始終是市場高度關注的焦點。

　　公司日前發布公告，五糧液擬以自有資金收購五糧液集團下屬子公司的酒類相關資產。包括：普什集團下轄3個子公司即普什集團本部資產，四川省宜賓普光科技有限公司100%的股權、四川省宜賓普什3D有限公司100%的股權；環球集團下轄2個子公司即四川省宜賓環球格拉斯玻璃制造有限公司100%的股權、四川省宜賓環球神州玻璃有限公司100%的股權。

　　同時，為規范關聯銷售問題，五糧液與進出口公司共同出具《承諾函》，承諾將在本次酒類相關資產收購交易完成后，修改公司與進出口公司于2007年11月8日簽訂的《內銷商品購銷協議》，將按市場定價原則重新約定公司向進出口公司銷售酒類產品的價格。

　　市場對五糧液與集團公司之間大量關聯交易的關注已有時日，那么，本次資產收購將如何解決備受關注的關聯交易問題呢？普什、神州、格拉斯等擬收購資產的運營狀況如何？公司將如何整合進而挖掘被收購資產的發展潛力？五糧液“一業為主，多元發展”的戰略將如何進一步貫徹實施？日前本報記者趕赴四川省宜賓對五糧液進行實地采訪調研。

　　解決關聯交易“兩步走”

　　由于歷史和產業發展的原因，目前上市公司五糧液的資產和經營僅僅擁有制曲、釀酒、包裝和銷售等主要酒類資產。而包裝物、酒瓶、防偽材料等其他和酒類密切相關的輔助資產則歸屬于五糧液集團公司。

　　酒類資產和輔助資產在五糧液和集團公司之間的分割，使得二者之間形成了規模龐大的關聯交易。中信證券研究部的統計數據顯示，五糧液2007年關聯采購金額為23.4億元，占公司總生產成本的69.2%；關聯銷售額為47.1億元，占總銷售收入的60%。

　　五糧液自身無疑也意識到了大量關聯交易對公司的制約，在2007年年報中便提出了整合集團酒類資產的初步時間表：上市公司將在三年內逐步收購五糧液集團中與公司酒類生產相關度較高的資產，預計2010年內完成整合，約需資金60余億元，預計2008年將花費19億元的資金。

　　本次公司將收購酒類相關資產的時間表大大提前也顯示出解決關聯交易問題的決心。中投證券研究員黃巍認為五糧液本次資產收購方案優于年初的方案：第一，舍棄了此前與公司關聯度不高的麗彩集團和安吉物流，收購資產與主業關聯度更高；第二，正式提出解決進出口公司結算價的意向，公司徹底解決關聯交易的決心得到展示；第三，解決時間更短。

　　五糧液有關負責人表示，本次交易后五糧液集團中為五糧液提供配套產品的產業鏈群體將進入上市公司，可以降低公司的采購成本、管理成本等，有效減少與五糧液集團及其關聯企業之間的大量關聯采購，有助于提高公司生產經營的獨立性和持續發展能力。

　　而酒類資產的注入僅僅是五糧液解決關聯交易的“第一步”。五糧液董事長唐橋坦陳，五糧液關聯交易問題分為資產的關聯交易和銷售的關聯交易。解決思路上要分“兩步走”：第一步，通過收購集團酒類資產解決資產的關聯交易問題；第二步，按照市場化的規則與進出口公司每年簽訂銷售協議，逐步解決銷售的關聯交易問題。

　　黃巍表示，酒類相關資產收購完畢后可以解決占五糧液成本70%的關聯采購問題，有利于公司經營的獨立性。

　　不過，在對酒類資產整體上市方案給予肯定的同時，業內人士對后續五糧液與進出口公司的銷售定價問題表示了更多的關注與期待。

　　國都證券王明德認為，公司公告中提到對進出口公司的關聯銷售將由現在的協議價修改為市場價，由此判斷公司短期內不再會收購進出口公司。收購普什和環球對提升公司的成本控制能力有一定作用，但公司整體利潤空間的打開則要在裝入進出口公司之后，或者對進出口公司關聯銷售價格完全理順后才能實現。

　　而對于未來與進出口公司的具體定價問題，公司方面沒有透露。有業內人士猜測，估計進出口公司通過銷售五糧液可以獲得30%左右的利潤，即一瓶酒至少可以獲利100元。如果上市公司結算價能提高40-80元，按07年1.13萬噸銷量計算，公司凈利潤將提高5-10億元，折EPS0.13-0.26元。

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