粗略估算，鞍鋼集團此舉累計耗費資金在33億元左右，市場人士分析稱這在一定程度上穩定住投資者信心的同時，鞍鋼集團不僅僅降低了行使現金選擇權的成本，而且可以通過上述股份直接換股，而避免整合后的公司出現退市的局面。

　　鞍鋼獲益

　　針對24日鞍鋼集團的追加承諾，國泰君安的分析師崔婧怡認為這是個“多贏”方案。但不少市場人士分析稱獲益最多應該是鞍鋼集團。

　　根據此前的方案，國泰君安研究所曾提供給記者的測算數據顯示，鞍鋼集團合計最多需要為攀鋼集團整合方案提供大約272億元現金，這其中包括三家上市公司所有流通股行使現金選擇權和所有鋼釩GFC1行權之后行使現金選擇權的所有費用。

　　而依照目前攀鋼集團整合進展來看，鞍鋼集團先不需要耗費這么多資金。

　　首先，如果整合順利在11月28日之前完成，那么鋼釩GFC1的持有者將無法實現先行權后行使現金選擇權，這至少為鞍鋼集團節省大約70億元；

　　其次，鞍鋼集團在此前已經通過二級市場累計分別買入攀鋼系三家上市公司各10%的股份，盡管耗費資金在33億元左右，而如果按照三家公司的現金選擇權價格(9.59元、14.14元和6.5元)的計算，鞍鋼集團購入股份至少需要39億元，這意味著鞍鋼節省了近6億元；

　　第三，鞍鋼集團在24日的追加承諾一旦起到效果，盡管攀渝鈦業和長城股份的投資者因為第二次行使現金選擇權無法享受溢價，但即便有部分攀鋼鋼釩的持有者愿意將時間延后兩年，這在一定程度上顯然會降低鞍鋼集團方面的資金壓力。

　　更值得一提的是，國資委和證監會對于整合方案的認可則意味著監管層已經默認在二級市場已經分別購入攀鋼系三家上市公司10%股份的鞍鋼集團將來有望成為攀鋼集團進一步整合的主導者。

　　顯然，在國內鋼鐵巨頭四處整合下，獲得整合攀鋼集團的機會對于鞍鋼集團顯得尤為重要。

　　10月24日，鞍鋼集團控股的鞍鋼股份(000898.SZ)公布的第三季報顯示公司3季度收入和凈利潤風別實現228億元和227億元，兩個數據增幅分別為39%和29%。

　　不過即便在鞍鋼集團供應的鐵精粉在第三季度才開始上調的緣故，鞍鋼股份第3季度毛利率較之第2季度明顯下滑了4.6個百分點。

　　而作為今年最受關注的項目，由于近期情勢的變化可能被推遲，再考慮到了整個宏觀經濟增速放緩的大背景，如果能夠獲得攀鋼集團的整合機會，鞍鋼集團將獲益匪淺。

　　如何操作？

　　等待近一年之后，攀鋼系整合方案終于獲得了監管部門的批復同意，剩下來就是所有參與方一起完成這一方案。

　　而對于在二級市場持有上述“三股一權”的投資者如何操作呢？

　　國泰君安崔婧怡在24日的點評報告中給予了攀鋼鋼釩“謹慎增持”的評級。

　　崔認為，“雖然公司股價目前已經高出鋼鐵行業估值水平甚多，但是由于現金選擇權補充承諾的出臺，預計公司未來兩年股價將圍繞第二次行權時的現金選擇權價格波動，已不能按照行業市盈率進行估值。我們參考目前銀行一年期定期存款利率，給予公司2 年內目標價10.3 元。”

　　事實上，對于持有三家正股的投資者來說只要股價在現金選擇權價格之下，則可以選擇套利，而對于鋼釩GFC1的持有者來說，失去了現金選擇權之后如何作出選擇將變得較為復雜。

　　理論上說，鞍鋼集團為攀鋼系三家上市公司追加第二次現金選擇權在保證攀鋼鋼釩正股股價相對穩定的同時，也在一定程度上簡接保證了鋼釩GFC1投資者的利益。

　　應該說，如果沒有追加承諾，停牌前鋼釩GFC1的價格為4.593元，按照權證合約規定行權價3.266 元和行權比例1:1.209計算，每股攀鋼鋼釩的行權成本為7.065元�？墒前凑漳壳颁撹F行業估值水平，攀鋼鋼釩在整合完成之后理論上會回落到市場平均估值水平，這意味著權證在行權之后將面臨虧損的可能，而不行權直接失效顯然是同樣虧損。

　　而一位曾經持有鋼釩GFC1的基金人士分析稱，“方案通過之后由于市價和換股價格具有套利空間，因此攀鋼鋼釩短期上漲可以預期，因此權證由于負溢價跟著上漲的可能性也很大；但是如果攀鋼集團在權證行權前實施了整合方案，則權證持有者不再享有現金選擇權，所以缺乏上漲動力的權證不宜長期持有�！�

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