電力企業最寒冷的冬天，是否會因為上游價格的跌落，即將成為過去？

　　電力需求萎縮

　　一個有意思的現象是：過去上游行業的價格處于高位及電力價格的管制，導致了諸多電力企業的虧損，但當煤炭價格進入下跌通道之后，新出現的因宏觀經濟環境影響導致的下游用電企業的電力需求萎縮則被列為新的“不利因素”。

　　如果仔細分析造成諸多電力企業三季報普遍虧損的原因，雖然煤炭價格的不正常上漲影響無法否認，但是顯然僅依靠煤炭這一因素的“破壞力量”，似乎遠不至于造成如此大的沖擊。

　　以華能國際為例，中金公司研究部電力行業分析員陳俊華對華能集團三季報的虧損情況進行了梳理，發現真正因為煤炭漲價而導致的虧損似乎并不能完全解釋目前的虧損數額。陳俊華分析，在前三季度公司實現凈利潤同比增長36.75%的同時，公司的營業成本也同比大幅上漲了68.82%——公司三季度的財務費用為11.7億元，較二季度增加了5.3億元，環比增長了82% ，這一部分的變化吞噬了很大比例的利潤。而另外一項非經常性損益也是造成公司三季度巨虧的原因之一：由于三季度美元兌新元大幅升值，公司因收購海外電廠(新加坡大士能源)而持有的美元貸款產生了高達3.35億元的匯兌損失。另外，國內有息負債的攀升也給公司帶來了接近1.96億元的利息費用。

　　申銀萬國公用事業分析師余海認為，公司財務費用的負面效應在第三季度達到了最大化，除了因為在建項目投產而停止利息資本化之外，公司上半年花費了約220億元收購大士能源的項目的費用以及隨之而來的重組整合費用支出，都是造成公司三季報非常難看的主要原因之一。

　　而在對粵電力的分析中，陳俊華則認為，煤價上漲是公司業績下滑的主要原因，電價雖然有提升但未成功覆蓋成本的上升，使得公司的毛利率從2季度的3%降至-0.5%。

　　至于總體虧損額巨大的原因，另外一項投資的損益計提顯然也不能回避。公司之前參股奧里油電廠的項目最終因燃料供應不足而停產，導致上半年公司計提投資收益為-9594萬元——雖然這一部分的投資損益計提將在三季度后停止，但是這個接近于1億元的虧損項目，似乎給公司今年全年的業績虧損也“著色”不少。

　　從接受采訪的幾位行業研究員的觀點來看，絕大部分虧損絕對額巨大的電力企業的虧損原因，上游原材料價格的上漲造成的負面影響不容小視，但是很多企業的財務、管理費用的上漲，以及非經常性投資損益的計提，也在很大程度上成為助推此次“季報寒流”的重要原因之一。

　　誰的拐點？

　　也許電力企業最近掛在嘴邊、耿耿于懷的下游電力需求減少的“提高電價”理由，或將給本就已經走在“價值回歸”之路上的煤炭價格迎頭潑上一盆冷水。

　　在最近兩三天內刊發的近40份的關于煤炭和電力板塊的研究報告中，幾乎所有的研究觀點都提到這么一句話：“(電力)公司盈利繼續下降的趨勢在發生逆轉”。

　　招商證券電力研究小組的研究觀點認為，電煤關系逆轉有助于發電成本下降，而這主要將由下游電力需求的回落來推動。當電力、煤炭企業的談判地位發生轉變時，電煤價格將出現快速的回落，電力企業出于策略需要，可能還會接受較高的電煤合同價，但是他們也有在市場煤價下跌后壓低合同煤價的計劃。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。