中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心 郭田勇 蔣蛟龍

　　從去年10月以來(lái)，股市一直呈下跌態(tài)勢(shì)，從最高的6124點(diǎn)，下跌到目前2400點(diǎn)左右，下跌幅度達(dá)60%。如此大幅度下挫使得中國(guó)股市由去年全球表現(xiàn)最好的股市之一淪為目前全球表現(xiàn)最差的股市，這一前一后形成的巨大反差值得我們深思。中國(guó)股市為什么會(huì)如此大跌？中國(guó)的股民是非理性、是賭徒嗎？此次大跌，大小非解禁是罪魁禍?zhǔn)讍幔俊邦^痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”能治好中國(guó)股市嗎？對(duì)此，本文將以這4個(gè)問(wèn)題為切入點(diǎn)，對(duì)中國(guó)股市進(jìn)行探討，并提出政策建議。

　　1Q: 中國(guó)股市為什么會(huì)如此大跌？

　　說(shuō)到中國(guó)股市暴跌，恐怕不得不說(shuō)到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面所發(fā)生的情況。

　　首先，要從外圍市場(chǎng)說(shuō)起。從去年10月份以來(lái)，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)不斷蔓延，其國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)下跌，受此影響，美國(guó)股市應(yīng)聲下跌。我們知道，美國(guó)是一個(gè)消費(fèi)主導(dǎo)型國(guó)家，其國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度超過(guò)70%，而美國(guó)又是一個(gè)儲(chǔ)蓄率極低的國(guó)家。因此，美國(guó)的消費(fèi)大部分是通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行的借貸式消費(fèi)，也正如摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)師史蒂芬·羅奇所說(shuō)的，美國(guó)的消費(fèi)是由資本市場(chǎng)決定的，而不像一般國(guó)家那樣由儲(chǔ)蓄決定。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響不容忽視：第一，美國(guó)作為中國(guó)第二大出口市場(chǎng)，其經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生很大的影響，而出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)在22%左右，對(duì)GDP拉動(dòng)作用明顯。第二，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)牽一發(fā)而動(dòng)全身，歐盟、日本等大型經(jīng)濟(jì)體也深受其害，從目前來(lái)看，這兩個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性很大，尤其是歐盟的衰退無(wú)疑對(duì)我國(guó)出口是雪上加霜。從這兩個(gè)方面來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)的衰退所帶來(lái)的影響遠(yuǎn)比當(dāng)初想象的要大得多。

　　另外，由于美元的貶值，導(dǎo)致了全球大宗商品尤其是石油等能源、資源性產(chǎn)品的暴漲，而我國(guó)目前正處于重化工階段，需要大量的能源、資源性產(chǎn)品，因此，國(guó)際大宗商品的暴漲大大提高了我國(guó)的工業(yè)成本，給企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)了陰影。從這三方面來(lái)看，所謂的“脫鉤理論”恐怕難以站得住腳，另外，經(jīng)過(guò)全球化的洗禮，中國(guó)很難像1997年亞洲金融危機(jī)那樣獨(dú)善其身了。

　　其次，從國(guó)內(nèi)自身來(lái)看，由于外圍市場(chǎng)的惡化、人民幣持續(xù)升值以及成本上升等多重因素影響，出口企業(yè)出現(xiàn)了局部倒閉的現(xiàn)象；同時(shí)，通貨膨脹高位運(yùn)行、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷以及貨幣從緊帶來(lái)的緊縮效應(yīng)，使得企業(yè)資金鏈出現(xiàn)緊張，投資者信心受挫；再加上國(guó)家宏觀調(diào)控目前處于十字路口，政策的不確定性也會(huì)加劇投資者持幣觀望，這也就是為什么前段時(shí)間出現(xiàn)了大量資金回流銀行系統(tǒng)的原因。由于信心缺失導(dǎo)致資金離場(chǎng)，使得這個(gè)原本資金推動(dòng)型股市失血后出現(xiàn)下挫。

　　再次，此次股市的下挫同時(shí)也是“增長(zhǎng)疲勞”所致，自從股權(quán)分置改革以來(lái)，股票市場(chǎng)出現(xiàn)了新一輪的高漲行情，其中在2007年，上證指數(shù)就從年初的2700多點(diǎn)上漲到最高的6124點(diǎn)，漲幅超過(guò)120%。這階段的股市高漲行情與經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)有著密切關(guān)系，但同時(shí)也存在著大量泡沫成分。因此，此次股市下挫是泡沫破裂導(dǎo)致的股市理性回歸，但是不能視為股市暴跌的主因，畢竟跌幅接近60%，這已經(jīng)大大超過(guò)了泡沫部分。