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問(wèn)底股市：股市的春天還有點(diǎn)遠(yuǎn)
小芳是拽著牛尾巴入市的，2007年9月一口氣拿出數(shù)萬(wàn)積蓄，認(rèn)購(gòu)了5只基金。2008年股市一瀉千里，她卻堅(jiān)信牛市誓不割肉。為了彌補(bǔ)部分損失，小芳決定拿自己新積蓄的一點(diǎn)錢(qián)抄底。不過(guò)看著在4000、3000點(diǎn)“抄底”的姐們紛紛被套，小芳也有點(diǎn)犯迷糊。
股市的底部在哪里？2600點(diǎn)，抄底還是不抄底？這可能不僅是小芳，也是所有場(chǎng)內(nèi)被套和打算抄底的投資者最關(guān)心的問(wèn)題。
恰逢近來(lái)各大券商紛紛發(fā)布2008年下半年投資策略報(bào)告，而本刊亦有讀者來(lái)稿闡述對(duì)股市的看法，機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的看法如何？本刊又有何建議？且聽(tīng)下文分解
文/ 本刊記者 葉波
申銀萬(wàn)國(guó)、中信、安信、國(guó)信、招商等券商素以策略研究著稱，他們眼中的A股底部在哪里？又當(dāng)如何應(yīng)對(duì)呢？
宏觀面
中國(guó)經(jīng)濟(jì)將軟著陸
各大券商幾乎一致認(rèn)為，GDP增速可能將進(jìn)入1～2年的調(diào)整期，但仍將保持8%～10%的較快增長(zhǎng)。通脹雖不太可能惡化，但一段時(shí)間內(nèi)仍將高位運(yùn)行。
比如中金公司就認(rèn)為，由于中國(guó)政府措施得力，經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)軟著陸，未來(lái)5年仍將穩(wěn)定較快速增長(zhǎng)(8%～10%)，通脹得以有效控制，但將保持在高出以往的水平(4%～8%)。招商證券則認(rèn)為，中國(guó)目前正謀求經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，在轉(zhuǎn)型壓力期，通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)減速和企業(yè)盈利能力下滑并存的陣痛難以避免。
申銀萬(wàn)國(guó)的分析邏輯較具代表性。該行策略分析師陳李認(rèn)為，儲(chǔ)蓄等于投資加順差，由于中國(guó)的儲(chǔ)蓄率只升難降，投資與順差之間存在“蹺蹺板”效應(yīng)。政府既想抑制投資，又想抹掉順差，是不可能實(shí)現(xiàn)的。所以現(xiàn)行政策必然尋求調(diào)整，相應(yīng)的政策選擇及遠(yuǎn)景效應(yīng)見(jiàn)下圖。
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政策 |
調(diào)控效果 |
間接影響 |
間接影響的后果 |
后續(xù)合理政策設(shè)想 |
遠(yuǎn)景預(yù)期 |
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情景一 |
緊縮信貸，提高存款準(zhǔn)備金率 |
投資增速快速下降 |
順差反彈 |
資金涌入，人民幣升值壓力上升 |
繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率，回收流動(dòng)性 |
如果應(yīng)對(duì)措施無(wú)法繼續(xù)，被迫一次性升值，熱錢(qián)大規(guī)模流入，災(zāi)難性后果 |
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情景二 |
以災(zāi)后重建為契機(jī)刺激投資 |
投資增速略微上升 |
順差下降 |
人民幣升值壓力減輕，但通脹率居高不下 |
上升的PPI給CPI造成壓力，政府加強(qiáng)物價(jià)管制 |
物價(jià)管制持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，放松后物價(jià)反彈壓力越大 |
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情景三 |
放松物價(jià)管制，提高資源價(jià)格 |
投資增速持平，出口成本上升 |
順差下滑 |
通脹率持續(xù)處于高位，人民幣升值壓力減輕 |
財(cái)政減稅，讓利于民，補(bǔ)貼居民 |
經(jīng)過(guò)2～3年適度通脹，出口順差逐漸消失，升值預(yù)期下降，熱錢(qián)慢慢流出 |
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情景四 |
一次性人民幣大幅升值 |
順差快速下降 |
投資增速下滑速度小于順差 |
外資兌現(xiàn)收益，全面撤退 |
對(duì)外資流動(dòng)進(jìn)行苛刻嚴(yán)格監(jiān)管，為出口部門(mén)提供其他形式補(bǔ)貼 |
出口部門(mén)會(huì)不會(huì)遭遇毀滅性打擊？如果外資撤離的時(shí)候，做空人民幣，做空股票指數(shù) |
顯然，要走出兩難困境，只能要么人民幣一次性大幅升值，要么放松物價(jià)，推動(dòng)通貨膨脹。前者不僅沖擊出口，而且將幫助已進(jìn)入中國(guó)的海外熱錢(qián)兌現(xiàn)收益，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果送給他人。而后者將能緩慢增加出口部門(mén)成本，慢慢減少順差；盡管造成了通脹壓力，但漲價(jià)收益留在了國(guó)內(nèi)；同時(shí)避免了補(bǔ)貼全球。目前糧食供應(yīng)趨于穩(wěn)定，也為放松物價(jià)管制創(chuàng)造了條件。因此政府的理性選擇將可能是放松物價(jià)。
在物價(jià)松動(dòng)的政策假設(shè)下，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)兩年將軟著陸，但投資和順差都得到了理順，避免了大起大落。CPI仍將處于6.4%、4.7%的高位。
信達(dá)證券研發(fā)中心副總經(jīng)理劉景德向記者指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)大約7～8年一個(gè)上升或下降周期，自1999年開(kāi)始的上升周期到2007年實(shí)質(zhì)上已達(dá)到景氣高峰。政策層近來(lái)提出既防通脹也防經(jīng)濟(jì)下滑，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下降周期的可能性很大。由于保增和減少失業(yè)是宏觀調(diào)控4大目標(biāo)之二，而前期政策的效果也有待觀察，下半年政府繼續(xù)出臺(tái)政策會(huì)比較慎重，從緊政策甚至?xí)兴蓜?dòng)。通脹的一個(gè)上升或下降周期通常會(huì)維持2～3年(如下圖所示)，政策也恐難立竿見(jiàn)影。因此經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將逐步實(shí)現(xiàn)軟著陸，而在1位數(shù)下的較高通脹預(yù)計(jì)將維續(xù)至2009甚至2010年。
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