在下調證券行業的投資評級至“中性”的同時，多家研究機構還相應調整了上市券商的盈利預測。中金公司將6家上市證券公司2008年的盈利預測進行了下調，其中，中信證券下調幅度為11%；宏源證券下調幅度為45%；其他4家上市證券公司的盈利預測下調幅度為15%~25%。

　　國泰君安認為，盡管行業業績預期將可能有進一步下調的空間；但換手率已處于歷史低位，創新預期漸趨明朗，行業業績下調的壓力已逐步釋放。因此，對業績預期雖然繼續謹慎，但不過于悲觀。按照悲觀預期，全年經紀、承銷業務規模同比將下降35%~45%、38%~46%，二級市場收益率為-55%~-60%，這對應于行業業績在此前預期的基礎上再下調20%左右。

　　業績好轉有待時日

　　證券行業走出目前困境，取決于多方面因素。銀河證券認為，在現有盈利模式下，我國證券公司的凈資產收益率水平受到挑戰，而凈資產收益率的下滑拖累了證券行業的市場估值。證券行業收益率及市場估值的好轉需等待幾個關鍵因素的出現：(1)股票市場信心恢復，交易重新活躍；(2)資產管理業務的快速發展；(3)新型投行業務、代理股指期貨交易業務等新型顧問或代理業務的發展；(4)直接股權投資、融資融券，尤其是借助資金杠桿的融資融券、備兌權證、做市交易等更加高效的資本運用渠道的開拓。

　　綜合來看，短期的市場環境對證券行業盈利和估值水平提升形成了較大的壓力，而從中長期的角度，證券行業的發展空間值得看好。

　　相關上市公司業績速覽

　　中信證券 超預期增長

　　公司上半年實現營業收入109.13億元，同比增長 2.57%。實現利潤總額 65.25億元，同比降低 5.74%，凈利潤 47.69 億元，同比增長13.33%(折合每股收益0.72 元)，二季度業績的環比下降幅度為 11%。由于大盤新股發行停頓、交易量持續萎縮，且公司的直投、產業基金等業務在短期內尚難有實質性業績貢獻，因此如果下半年創新業務不及時推出，公司全年業績也不容樂觀。

　　申銀萬國維持全年盈利預測和增持的投資評級，預期公司2008、2009年EPS 分別為 1.36元和 1.66元。

　　海通證券 自營業務穩健

　　海通證券發布業績快報顯示，公司2008年中期凈利潤同比減少1.44%，中期凈利潤為20.11 億元，中期每股收益為0.24元。自營業務表現穩健是導致中期業績較好的主要原因。

　　2008年二季度自營業務表現較為穩健，沒有出現大幅虧損。由于自營業務下半年仍有較高的不確定性，中金公司維持對海通證券的盈利預測以及“中性”投資評級。

　　宏源證券 業績下滑風險高企

　　在經紀業務方面，宏源證券市場總交易額下降24%，而公司的市場份額也由1.12%下降到0.97%。按照2008年一季度末的自營規模以及2007年末的資產結構測算，公司投資業務收入將虧損0.5~1億元。由于去年下半年公司的投資業務凈收入高達11.21億元，若市場整體沒有起色的話，下半年投資業務的降幅將更大。國泰君安分析師預期公司2008年全年公司將實現營業收入17億元、凈利潤8.4億元，同比分別下滑65%和59%，對應每股收益0.57 元。

　　分析師認為，公司90%左右的收入來自于經紀和投資，業務結構單一、創新能力弱、利潤儲備也不豐厚，抗風險能力差。市場重心的繼續下移以及交易額的繼續萎縮都將進一步降低公司利潤。按照對指數在2500點、日均交易額在1150億元的悲觀預期，公司的凈利潤將進一步下滑到6億元、對應每股收益0.42元。

　　國元證券 自營略好于預期

　　公司經紀業務交易額3603億元、同比下降34%；市場份額為0.85%，較2007 年的0.94%有所降低。一季度公司投資業務虧損1.24億元、浮虧6.37億元，二季度公司自營并未繼續大幅虧損，按公告測算約虧損0.75億元。一季度公司及時變現了部分權益類交易性金融資產、加大固定收益類證券投入，使得權益類金融工具的規模及占比均迅速降至50%以下，自營投資的風險也大為降低。但隨著市場重心的繼續下移，交易性金融資產比重較高仍將給投資業務收入帶來負面影響。

　　國泰君安預期2008年全年公司將實現營業收入15億元、凈利潤9億元，同比分別下滑63%和60%，對應每股收益0.62元。如果對指數在2500點、日均交易額在1150億元的悲觀預期，公司的凈利潤將進一步下滑到7.2億元、對應每股收益0.59元。

　　公司的定向增發已獲得證監會有條件通過，如能夠成功增發，公司每股凈資產將增加至6~7.5元，對應PB為2.1-2.6倍，將對二級市場價格形成一定支撐。但增發價格較目前股價溢價24%，在目前的市場條件下成功增發將有較大難度。

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