理財(cái)周報(bào)研究員 劉昊/文

　　全聚德(002186.SZ)

　　短期業(yè)績增幅有限

　　全聚德主業(yè)是以“全聚德”品牌高檔烤鴨為代表的系列菜品等餐飲服務(wù)，同時(shí)還擁有仿膳飯莊、豐澤園飯店和四川飯店這三家高檔飯店。該公司在未來今年內(nèi)的發(fā)展還是以全聚德品牌的擴(kuò)張為核心，成功的關(guān)鍵在于通過外延式擴(kuò)張門店數(shù)量增長的情況以及現(xiàn)有門店盈利能力的提高情況，其中以新開直營店的成功與否最關(guān)鍵。

　　全聚德菜肴特色和制作工藝非常適合品牌擴(kuò)張；特許門店分布廣闊，極大提高了品牌知名度；直營店多地處黃金地段，自有物業(yè)占比較大，經(jīng)營穩(wěn)定性高。不過，該公司特許經(jīng)營業(yè)務(wù)未來幾年將會(huì)趨緩，業(yè)內(nèi)競爭日益激烈，烤鴨在華中、華南、西南地區(qū)的市場接受程度還需觀察，而且全聚德還面臨營業(yè)收入增長趨緩和銷售商品業(yè)務(wù)毛利率下滑的壓力。

　　該公司在全國范圍內(nèi)的門店布局初具規(guī)模，新店拓展速度加快，但公司購買物業(yè)、直營發(fā)展的外延方式?jīng)Q定了門店擴(kuò)張速度不可能大超預(yù)期，單個(gè)直營店市場培育也需要1年至3年，短期對公司業(yè)績貢獻(xiàn)有限。

　　奧運(yùn)因素是全聚德股價(jià)異動(dòng)的主要原因，掛爐烤鴨是奧運(yùn)菜譜一員，全聚德旗下品牌也會(huì)通過此次賽事在世界范圍內(nèi)得到極大提升，海外發(fā)展值得長期關(guān)注。不過短期內(nèi)股價(jià)過高，廣發(fā)證券給予“賣出”評級。

　　隆平高科(000998.SZ)

　　價(jià)值未發(fā)生重大變化

　　該公司是一家以雜交水稻、蔬菜為主的高科技農(nóng)作物種子、種苗的培育、繁殖、推廣和銷售的企業(yè)，尤其在雜交水稻和辣椒種子方面具有核心競爭力。

　　該公司在2007年通過收購亞華控股的種業(yè)資產(chǎn)夯實(shí)了行業(yè)龍頭地位，加強(qiáng)了棉花種子業(yè)務(wù)和銷售渠道的建設(shè)，逐步改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展果蔬種子，為將來的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。去年隆平高科還引入戰(zhàn)略投資者VHK公司，該公司實(shí)際控股股東為世界排名第四的綜合類種業(yè)公司,排名第二的蔬菜種業(yè)公司的法國利馬格蘭集團(tuán)。

　　未來兩年，由于行業(yè)的逐步回暖，隆平高科憑借其品牌和技術(shù)優(yōu)勢，方正證券預(yù)計(jì)該公司主營收入將穩(wěn)步增長。由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因，該公司2008年已實(shí)現(xiàn)策略性投資9000萬元，凈利潤同比將有較大幅度提高。

　　不過，方正證券表示隆平高科目前的股價(jià)已經(jīng)超出預(yù)期，建議投資者在該公司的價(jià)值未發(fā)生重大變化前，注意投資風(fēng)險(xiǎn)，看該公司能否整合產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固行業(yè)龍頭地位。

　　北京旅游(000802.SZ)

　　中報(bào)預(yù)計(jì)繼續(xù)虧損

　　今年開始，北京旅游非相關(guān)資產(chǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)基本剝離完畢，重新步入發(fā)展軌道，但公司目前管理層基本沒有從事旅游行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，在景區(qū)、酒店、商業(yè)地產(chǎn)上的經(jīng)營能力有待觀察。

　　北京旅游的景區(qū)資源在北京地區(qū)并不具備明顯優(yōu)勢，且由于潭柘寺、戒臺(tái)寺規(guī)模相對較小，靈山景區(qū)經(jīng)營時(shí)間僅5個(gè)月等，在沒有具體擴(kuò)張計(jì)劃的情況下，景區(qū)收入增長幅度不宜高估。北京旅游的酒店均位于門頭溝，地理位置不是十分優(yōu)越，且均為單體的星級酒店，盈利保持穩(wěn)定，但增長幅度可能有限。

　　從資產(chǎn)質(zhì)地來看，北京旅游的股價(jià)上漲主要來自于奧運(yùn)會(huì)召開的預(yù)期。實(shí)際上，北京旅游的業(yè)績預(yù)告顯示2008年上半年凈利潤約為-1066萬元，凈利潤虧損比去年同期增加100%-150%，虧損原因是為了迎接奧運(yùn)加大了宣傳和營銷等支出，同時(shí)公司上半年短期股票投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益出現(xiàn)虧損。以這種程度的業(yè)績很難對20元之上的股價(jià)形成支撐。

　　北辰實(shí)業(yè)(601588.SH)

　　盈利能力有待提高

　　北辰實(shí)業(yè)是奧運(yùn)受益最大的地產(chǎn)股之一，作為奧運(yùn)會(huì)的參與者和受益者，北辰實(shí)業(yè)旗下共有4座酒店和22 棟媒體村公寓直接參與奧運(yùn)接待任務(wù)，而另外的7棟酒店公寓和2個(gè)購物中心也將直接因奧運(yùn)帶來的巨大人氣而受益。廣發(fā)證券預(yù)計(jì)奧運(yùn)期間能夠給該公司帶來3.3億元的額外收入。

　　2008年和2009年，該公司將新增超過72萬平米的投資物業(yè)和零售商業(yè)面積，增長率為145%。獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式有利于提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。該公司的業(yè)務(wù)模式是“發(fā)展物業(yè)+投資物業(yè)+商業(yè)零售”，這種獨(dú)特的經(jīng)營模式有助于公司增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，使之高于單一業(yè)務(wù)的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。

　　不過，該公司的主要劣勢就是盈利能力有待提高。2007年，該公司的凈利率僅為10.6%，ROE和ROA分別為4%和2.6%，低于其它優(yōu)秀同行。公司盈利能力較低的主要原因之一是三項(xiàng)費(fèi)率較高。

　　廣發(fā)證券預(yù)計(jì)該公司2008年收入將達(dá)到53.4億元，增長率為22.7%，得出該公司一年后的目標(biāo)價(jià)為4.49 元；采用PEG估值得到目標(biāo)價(jià)為5.61元，僅僅給予“持有”評級。

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