企業盈利下行趨勢較確定

　　⊙廣發證券

　　前期股指大幅下跌配合近期市場消息面的刺激促成了技術層面上的反彈：一、宏觀經濟前景不明朗，存在變數較多；二、消息真偽（例如傳言信貸可能放松）有待檢驗；三、某些重要指標，例如油價并未展現趨勢性回落；四、世界經濟的風向標“美元”走勢并未顯現反轉跡象；五、中期業績預告顯示企業盈利下行風險加大。

　　雖然近期CPI增速逐期下降成為市場共識，但是PPI攀升或高企的可能性導致CPI未來面臨反彈風險。另一個關鍵因素，美元走勢也從另一個角度顯示我國通脹指數存在反彈風險。此外，“熱錢”持續流入也是其中一個可能引起通脹反彈的因素。因此，在目前內外風險都尚未消退時，放松貨幣信貸可能產生的風險是較大的，短期來講貨幣政策只能進行結構上的細微調整。總體來看，這波反彈并無全面業績支撐，企業盈利下行趨勢較為確定。

　　先抑后揚二次反彈概率大

　　⊙德邦證券

　　本周我們一方面認為市場回落后還將出現二次反彈，因此本周先抑后揚概率較大。另一方面因為宏觀經濟悲觀預期始終沒有扭轉，因此市場不可能就此進入一波大幅回升行情，況且海外市場因為油價不斷創新高走在漫漫熊途之中。所以即使因為公布6月份CPI持續回落而暫緩加息，但加息壓力依然存在。當然政策回暖氛圍一直是市場穩定的因素之一，而且技術上看上周放大量上漲回調后展開二次反彈概率較大。總體上市場調整后將再次反彈，但反彈空間有限，3000點將成為重要阻力位，而中期市場依然難改弱勢格局。

　　反彈不會持久應保持謹慎

　　⊙申銀萬國

　　關于此次反彈，我們認為不會持久，對反彈高度應保持謹慎。我們認為三大因素將導致未來市場仍存較大的下行風險：首先，我們認為緊縮放松預期短期內將落空。其次，第三季度制造業的margin squeeze 將比較明顯。第三，7-9月份可能是次貸危機“第二波”。

　　對第四季度，我們認為市場反彈概率比較大。以下兩個催化劑中只要有一個出現就能引發較大規模反彈：一個是新興市場取消成品油補貼效應使得原油價格回落，負反饋機制使得原油出現趨勢性反轉；另一個是第四季度貨幣緊縮的放松。而緊縮放松需要滿足兩個條件，一個是CPI回落到合理水平（5%-6%），另一個是增長出現風險（比如三季度margin squeeze很厲害，三季度地產投資開始快速萎縮）。

　　綜合而言，我們認為目前的反彈難以持續，對反彈高度也保持謹慎；第三季度是市場尋底的過程，就目前的情況評估，我們看好醫藥、通訊設備、造紙和保險；在油價短期還將沖高的背景下，看好煤炭、新能源、黃金和農產品；因為緊縮要持續，所以建議回避地產和投資相關類行業，比如鋼鐵、建材和機械。

　　最大機會仍是糾錯性機會

　　⊙國泰君安

　　我們近期進行了三地路演，在交流過程中發現機構投資者普遍對后市持悲觀態度，部分極度悲觀的投資者認為經濟硬著陸不可避免，本輪下跌低點應在2000以下。我們認為今年下半年在政策支持下宏觀經濟步履艱難，但不會出現硬著陸，企業盈利也將保持正增長。

　　由于市場悲觀情緒蔓延，即使2008年軟著陸，但仍對2009年疑慮重重。目前市場估值尚未充分反應投資者對業績低增長的預期，市場資金不斷外流，下半年股市很難有反轉機會，更多的是反彈機會，低點或將低于我們之前的預期。下半年最大的投資機會仍是糾錯性投資機會，其含義有兩層：一、糾市場的錯：市場下跌幅度過大，嚴重背離或超前宏觀發展則存在反彈機會。二、糾政府的錯：宏觀調控過緊導致經濟出現硬著陸跡象，政策放松帶來宏觀面緩和與市場反彈。

　　中短期底部可能已經出現

　　⊙銀河證券

　　預期改變是推動下半年行情的主要動力。導致近期市場企穩回升的主要動力是由于經濟下滑速度較快，投資者對宏觀緊縮力度放松預期較為強烈。促使近期市場回暖的另一個重要動力是上市公司中報業績預期改善。由于1-5月份工業企業利潤增速大大高于預期，而已經預告中報業績的公司中有60%實現預增或預贏，中報業績可能會超出預期，這使得投資者對企業盈利的擔憂得到緩解。

　　維護市場穩定是當前的政策基調，大盤新股審而不發就是這種政策取向的行動落實。而成交量穩步放大、新開戶數增加也表明場外資金正在進入市場。隨著投資者非理性情緒的消失，A股市場也將逐步回歸價值，市場中短期底部可能已經出現。當然國際因素成為拖累國內股市的主要方面，A股市場將在震蕩中不斷前行。

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