張志斌

　　自2005年8月22日寶鋼認(rèn)購權(quán)證在上海證券交易所上市以來，中國內(nèi)地的權(quán)證市場已經(jīng)歷了近3年的發(fā)展歷程，先后50只權(quán)證登場，其間既有股改權(quán)證也有可分離債分拆出的認(rèn)股權(quán)證，其中32只權(quán)證已到期退市。

　　對普通投資者而言，權(quán)證這樣的衍生交易品種的特性是他們所不熟悉的，更有投資者因誤買了快到期的、沒有任何內(nèi)在價值的認(rèn)沽權(quán)證而血本無歸。那么，經(jīng)歷了近3年的交易，內(nèi)地權(quán)證市場先后登場的50只權(quán)證品種的價格變化又有何規(guī)律可循呢？

　　內(nèi)在價值決定權(quán)證價格

　　簡單地說，股票價格與行權(quán)價格的差值就是權(quán)證的內(nèi)在價值。這一指標(biāo)簡單直觀，便于參與權(quán)證的交易者易于獲得和判斷，所有交易者計算得到的內(nèi)在價值都是唯一的。而計算理論價值則需要繁瑣的參數(shù)選擇和公式計算，更為關(guān)鍵的是，交易者會由于參數(shù)選擇的差異導(dǎo)致計算得到的理論價值出現(xiàn)較大偏差，因此內(nèi)在價值，而不是理論價值，對衡量權(quán)證價格具有重要的參考意義。

　　由于權(quán)證的行權(quán)價格是事先確定的，因此權(quán)證相關(guān)正股的價格就成為決定權(quán)證內(nèi)在價值的唯一變量，相關(guān)正股基本面對權(quán)證價格的重要性也隨之提升。

　　某知名券商的一位衍生品研究員Z博士指出，隨著正股價格的不斷上漲，認(rèn)購權(quán)證內(nèi)在價值不斷提升，這會改變交易者對權(quán)證未來價格的預(yù)期，產(chǎn)生額外的投機需求，進(jìn)而推動權(quán)證絕對價格隨之上漲，而權(quán)證價格的上漲又會對正股價格產(chǎn)生一定的拉動作用。權(quán)證與正股價格之間這種加速器效應(yīng)在價格下跌時也同樣存在，這也是權(quán)證的風(fēng)險相對較股票要大的原因之一。

　　流通量小的權(quán)證受追捧

　　Z博士表示，如果將單只權(quán)證看做獨立的交易品種，則該權(quán)證的現(xiàn)有流通量就是權(quán)證的供給量，供求關(guān)系影響權(quán)證定價將直接反映在權(quán)證流通量對權(quán)證價格的影響方面，流通量較小的權(quán)證更易受到交易者的追捧，從而二級市場上的價格也就越高。

　　這一規(guī)律也可以從現(xiàn)存權(quán)證的絕對價格中得到一定體現(xiàn)。目前兩市流通量少于7000萬份的權(quán)證品種價格全部在6元以上，而流通量達(dá)到30.3億份的石化CWB1(580019.SH)則以2元多的價格成為兩市價格最低的認(rèn)購權(quán)證。

　　偶發(fā)因素誘發(fā)價格異動

　　Z博士表示，市場中諸如權(quán)證價格到達(dá)一些交易者的心理價位、權(quán)證首現(xiàn)注銷、權(quán)證價格創(chuàng)出新低、權(quán)證到期等偶發(fā)事件都會對權(quán)證價格走勢產(chǎn)生不容忽視的影響。

　　例如2005年10月27日，寶鋼權(quán)證價格經(jīng)過持續(xù)下跌首次跌破開盤參考價0.688元，雖然距離寶鋼權(quán)證首日上市已過多月，該價格已隨著時間的推移和寶鋼股份(600019.SH)價格的變動不具有任何實質(zhì)性意義，但市場中的許多交易者都將這一價格視作重要的支撐價位，從而當(dāng)寶鋼權(quán)證到達(dá)該價格后，在標(biāo)的股票價格未發(fā)生大變動的情況下，該權(quán)證于2005年10月28日作為獨立的交易品種開始了一輪可觀的反彈行情。

　　上周暴漲161%的南航JTP1(580989.SH)也是一個典型的例子。在南航JTP1臨近到期之時，各大券商開始集中注銷此前創(chuàng)設(shè)的天量權(quán)證，南航JTP1的價格也隨之出現(xiàn)異動，幾乎是“廢紙一張”的南航JTP1從最低的0.305元一度飆升到1.35元，成為市場最關(guān)注的焦點。