由于貸款給缺乏信用保證的群體，次級債本身就不是一種有較高投資價值的資產，而更多地是一種“風險”。因此以次級貸為基礎的資產證券化產品(MBS)，以MBS為基礎的結構性產品(CDO)，以CDO為基礎的結構性產品的保險產品(CDS)，更多地是以一種高風險而非有價值的資產為標的。于是以次級貸為標的的衍生產品每衍生一次，風險就放大一級，衍生產品鏈越長，風險就被放大得越大。當次級貸違約率大幅上升時，構筑在風險標的上的產品鏈就會從源頭斷掉，整個產品鏈就會化為烏有。所以次級貸衍生出來的整個衍生品市場就是一個缺乏牢固基礎的市場層次，自誕生便是一個危機四伏的市場，危機一旦爆發就會給全球金融和經濟帶來災難性的影響。

　　從市場層次看，相對衍生市場而言，創業板是以高科技創新公司為主體的股票市場，是資本市場最基礎的市場和各種衍生品市場的“標的”市場。創業板的推出和發展優先于股指期貨等衍生品市場的發展思路，是富于遠見的�！皹说摹被�礎市場的堅實，將奠定了衍生品市場和整個資本市場的發展基礎。

　　問：創業板推出自設立日程以來即遭遇眾多爭議，如創業板會否對主板產生沖擊？會否成為中小板的翻版？創業板企業可以申請由創業板轉至中小板甚至主板，是否會使優質企業僅僅是創業板的過客？創業板是否應設立成熟的做市商？您怎樣看待這些問題？

　　左：資金不是制約資本市場發展的主要因素，創業板對市場存量資金的影響也很小，上市100家企業只有100～200億元的融資額，僅相當于上交所一家大型企業的融資額。同時，創業板還可能吸引一些不同偏好的資金進入市場。從國外看，創業板推出與主板市場下跌也沒有明顯關聯。因此創業板對市場的影響更多是心理上的，對主板實際影響不大。

　　目前，我國的多層次資本市場主要分為主板、創業板、場外交易柜臺市場3個層次，中小企業板是主板市場的組成部分，除新股發行規模相對較“小”以外，與主板并無實質性區別，但與創業板存在很大差別。中小板的服務對象是廣大成熟的中小企業，而創業板則主要服務于成長型創業企業，是落實自主創新戰略的重要平臺，上市標準也遠低于中小企業板。當然，創業板與中小板是很難截然分清的，總會存在一定的模糊地帶和交叉，這使兩者具有了一定的競爭性，也賦予了某些企業上市地點的選擇權。

　　某些創業板企業獲得發展后，達到創業板甚至主板的上市標準，進而申請轉板，是企業的自我選擇問題。沒有必要擔心優質企業成為創業板的過客，即使創業板企業申請轉板，也總會有新的優質企業成長起來，并申請到創業板上市。創業板企業申請轉板，也說明創業板幫助企業獲得了有效成長，這是好的現象。

　　至于創業板是否應該設立成熟的做市商，要視設立后市場交易的活躍程度而定。只有市場交易不夠活躍時，設立做市商制度才有必要。其實，沒有一種制度剛推出就能做到完美無缺，目前創業板還有很多配套規則沒有討論和出臺，未來也可能像主板初期一樣遇到各種各樣的挑戰，需要在發展中解決。

　　問：推出創業板應注重從哪些方面保護投資者的利益？投資者應怎樣參與創業板？

　　左：和中小板相比，在創業板上市的公司多是處于成長期的創業企業，在盈利模式、市場開拓上都處于初級階段，在經營上容易大起大落，另外規模更小，股票也更容易被操縱，所以股價波動幅度可能更大，會給投資者帶來很大的風險。目前在美上市的新浪、網易、搜狐等公司， 1999～2004年都曾經歷過比較大的價格波動。

　　針對于此，監管層有必要把發行保薦、信息披露、懲治內幕交易、投資者教育等制度要件做好。可以把創業板作為退市機制、集團訴訟機制等制度性建設的試驗田。退市機制有助于激勵上市公司強化經營管理，避免更嚴重的炒作。而上市公司進行虛假信息披露，給投資者造成很大的損失時，集團訴訟機制賦予了投資者起訴上市公司的權利。

　　從投資者的角度看，如果去投資相應的企業，風險只能由自己承擔。創業板屬于高風險市場，其風險甚至遠超過主板，主要適合有高風險承受能力的投資者參與。