紐約大學教授魯里埃爾·魯比尼在10日的陸家嘴論壇上發表演講：

　　大家都知道，近期全世界金融危機可以說是初現端倪，隨著從美國的次貸危機波及到全世界，全世界市場都出現了信貸緊縮，所以大家都對未來感到憂心忡忡，大家都在擔心現在的風險程度非常高，所以大家認為風險還會進一步擴大，在某些情況下可能還會出現比預期更糟的情況。

　　問題是現在我們是不是還處于危機的第一階段。大家看看美國房地產部門的衰退波及到了其他的部門，比如說消費需求的減少，目前房價的下降，信貸的收縮，農業價格的上漲，還有連續4個月的就業率下降，都使消費者信心大減，不得不對未來未雨綢繆。為什么有人會這樣認為？未來的情況會更糟，還沒有達到更糟的階段呢？我們可以看到房屋的建設開工減少了50%，而需求的降低更大。樓價下跌了15%，我的估計最多可以下降20%。到了2010年，樓市的價格可能會比最高峰下降30%。為什么會出現這樣的情況呢？大家可以看到房地產下降20%，就意味著美國房主的價格縮水40萬美元，這就帶來了無法償付的危機。現在我們看到在資不抵債的貸款也有很多，現在是15%的下跌幅度，如果下跌幅度達到30%，可能所有按揭的40%的會出現償付困難的問題。有一些估計總的損失會達到5000億美元，還有些估計會達到1萬億美元，1萬億美元的損失對美國來說的確非常大，肯定要從美國的金融行業或者說央行當中消失一大塊。所以現在美國樓價的下跌趨勢還在加速，這意味著現有的一些按揭余額當中所能收回的貸款越來越少。

　　問題還不僅僅存在于按揭貸款。大家要研究一下美國不良貸款的一些做法，比如說不要求首付款、可調整的利率、對于借款人的資信調查情況不足，會導致很多不良貸款的產生。在2005年到2007年之間美國發放了很多按揭貸款，都或多或少存在這樣的問題。而且除了一般的住房按揭貸款以后，在商業地產貸款方面也有類似的問題。大家可以看到有很多商業地產的貸款，貸款價值覆蓋比率也是非常低的。如果大家再過幾個季度來看，可能不僅住房，而且商用地產也會出現價格下跌，比如說原來大規模建設的商務中心、購物中心也會緊縮。除了房貸縮水以外，還有其他的，比如說信用卡的無力償付，也會帶來損失。

　　除了房地產企業以外，還有一些其他的美國企業，他們的債務杠桿比率也是非常高。如果說整體經濟狀況是惡化，導致有很多企業所借的債務無法償還的話，這個會對整個市場也產生很大的影響。很多報告顯示美國財政危機所產生的損失達到1萬億美元，而且美國的金融危機會波及到其他的市場，而且可能今后的情況會更差。從統計數字來看，從2004年開始，大家可以看到按揭貸款的證券化也在放寬，資產證券化也出現了問題。

　　在傳統的銀行業體系當中，大家可以看到，信貸關系是怎么樣完成的？由銀行發放貸款，發起授信，而在新的證券化過程當中，除了銀行以外有很多其他的金融機構也可以來發起授信，按照理論來講，有多方的授信可以使風險進行分散。比如說如果通過資產證券化，讓投資者來吸收和分散這種風險，能夠使我們整個金融體系系統性的風險得到有效的分散，而不必集中在銀行當中，按照傳統的信貸風險來集中在銀行當中。但是現實告訴我們資產證券化并沒有帶來預期當中的風險分散的效果。一旦出現了風險，這個風險仍然是集中在銀行當中。