⊙房振明

　　融資融券業(yè)務(wù)越來(lái)越迫近， 4月23日國(guó)務(wù)院《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》和《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》的頒布更是將這一猜想推向高潮。融資融券業(yè)務(wù)全面展開(kāi)在即，它給券商帶來(lái)了機(jī)遇的同時(shí)也帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)，但總體而言，機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。

　　政策的深層次解讀

　　仔細(xì)閱讀國(guó)務(wù)院推出的兩個(gè)條例可以發(fā)現(xiàn)政策背后的深層次內(nèi)涵：其一，《證券公司監(jiān)管條例》中關(guān)于融資融券的章節(jié)并未將該業(yè)務(wù)定義為創(chuàng)新類券商的專利。這是出于對(duì)國(guó)內(nèi)所有券商生存的考慮，目前絕大多數(shù)券商最大利潤(rùn)來(lái)源依然是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，通過(guò)一種新業(yè)務(wù)的開(kāi)展而剝奪其他券商的市場(chǎng)份額，造成人為的不公平競(jìng)爭(zhēng)不應(yīng)是監(jiān)管部門(mén)的合理做法。其二，創(chuàng)新類券商資質(zhì)的力量在未來(lái)可能將被弱化。在正常運(yùn)營(yíng)條件下通過(guò)監(jiān)管條例進(jìn)行監(jiān)管，在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)處置辦法進(jìn)行處置，這意味著券商將在符合風(fēng)險(xiǎn)管理要求的前提下開(kāi)展業(yè)務(wù)具有更大的主動(dòng)權(quán)，而并不是被人為的分為兩個(gè)階層，形成不平等競(jìng)爭(zhēng)。其三，由于融資融券和股指期貨等業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)性，從事該業(yè)務(wù)的券商破產(chǎn)的概率將大增，而政府將依據(jù)已推出的風(fēng)險(xiǎn)處置辦法對(duì)券商實(shí)施破產(chǎn)。這將體現(xiàn)市場(chǎng)化原則，并將券商置于市場(chǎng)風(fēng)雨中，令其真正自主成長(zhǎng)。因此，融資融券是所有風(fēng)險(xiǎn)管理完善券商的業(yè)務(wù)。

　　融資融券帶來(lái)三大機(jī)遇

　　融資融券是券商新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，融資融券業(yè)務(wù)通過(guò)三種途徑促進(jìn)券商利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　其一，融資融券業(yè)務(wù)本身所產(chǎn)生的借款費(fèi)、借券費(fèi)、咨詢服務(wù)費(fèi)等，這些費(fèi)用是一種類似銀行的中介服務(wù)業(yè)務(wù)，根據(jù)第一部分融資融券業(yè)務(wù)模式的闡述可知，在資金和證券的融通過(guò)程中券商只承擔(dān)由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的投資者信用風(fēng)險(xiǎn)，在完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系下，這種中介業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　其二，無(wú)論融資還是融券業(yè)務(wù)最終都要實(shí)現(xiàn)證券的買(mǎi)賣(mài)，將直接增加市場(chǎng)的交易量，這一過(guò)程直接為券商帶來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的額外收益。因此，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)依然是券商總利潤(rùn)來(lái)源最重要組成部分的情況下，融資融券業(yè)務(wù)無(wú)疑將成為券商新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，并將帶動(dòng)券商研究、經(jīng)紀(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)的深入融合。

　　其三，融資融券為券商自營(yíng)業(yè)務(wù)提供了看空個(gè)股的機(jī)會(huì)。面對(duì)價(jià)值高估的股票，只能看多不能看空一直是困擾券商自營(yíng)業(yè)務(wù)的難題。在允許賣(mài)空條件下，依靠券商的強(qiáng)大研究實(shí)力支持，準(zhǔn)確判斷個(gè)股價(jià)值和走勢(shì)，通過(guò)市場(chǎng)下跌獲利的模式可以熨平當(dāng)前券商利潤(rùn)隨市場(chǎng)運(yùn)行而暴賺暴虧的局面。當(dāng)然，對(duì)券商自身融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范將成為未來(lái)證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié)的重點(diǎn)之一。

　　融資融券引出三大挑戰(zhàn)

　　1、融資融券改變?nèi)�商�?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式，成為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)爭(zhēng)奪戰(zhàn)新武器。融資融券產(chǎn)生的雙向盈利模式對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)融合提出了更高要求。存在雙向盈利制度便會(huì)存在利用該制度攫取收益的投資者，進(jìn)而會(huì)形成服務(wù)于該制度的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式。買(mǎi)空賣(mài)空交易機(jī)制的出臺(tái)將直接改變?nèi)�商�?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的模式，能夠提供融資融券便利將成為該機(jī)制推出初期階段經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的新式武器。因此，在這項(xiàng)交易機(jī)制的實(shí)施過(guò)程中不同券商的境遇會(huì)出現(xiàn)較大的差異。能夠取得試點(diǎn)資格的券商將成為最大的收益者，這種收益不僅來(lái)自融資融券業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的利潤(rùn)，而且還包括傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額的大幅度提升。雖然，我們判斷最終監(jiān)管部門(mén)在試點(diǎn)之后必定將在所有合規(guī)券商中廣泛開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)，但融資融券推出初期客戶資源的流失已經(jīng)對(duì)無(wú)試點(diǎn)資格券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)構(gòu)成了嚴(yán)重威脅。