3000多點的點位對應整體市場市凈率大概在3倍多，歷史經驗表明，市場已經進入一個較合理的估值區間。同時，銀行、地產等籃籌股票的估值吸引力顯著上升。

　　本刊記者 張學慶

　　近期，股市已跌到接近3000點關口，股價的下挫反映出投資者擔心中國經濟減速的風險，同時還受到包括A 股相對較高的估值水平、國內偏緊的貨幣政策和較高的利率水平等因素的影響。

　　估值合理

　　隨著股價走低，市場估值正趨于合理，但上市公司的盈利增長放緩后，A股市場估值是否還會進一步降低呢？

　　友邦華泰基金管理公司研究總監張凈表示，在當前利潤增速下，整體估值相對合理，這體現在相對于國債市場收益率，20倍市盈率有吸引力。同時，銀行、地產等籃籌股票的估值吸引力顯著上升。“3000多點的點位對應整體市場市凈率大概在3倍多，歷史經驗表明，市場已經進入一個較合理的估值區間”。

　　根據友邦華泰基金公司的研究，2008年和2009年的經濟將確定性減速。從一季度的數據來看，大部分周期性行業利潤增速環比已經出現了負增長。并且，美國經濟的衰退及全球經濟的減速將持續影響出口需求。

　　雖然經濟有所減速，但市場的反映更為激烈。從2007年10月中旬市場高點到2008年4月17日，A股市場跌幅超過45%，超過同期美國、歐洲和香港市場的跌幅。目前，A-H股估值水平的差異大幅縮小，甚至出現A股相對H股折價的情況，市場整體的估值水平大幅降低。

　　張凈表示，如果將所有上市公司看為一個公司的話，在最壞情況下，未來兩年的年均GDP增速的底線可以政府導向的8%作為參考，同時保守預計年通脹水平為5%，則企業利潤增速在較壞情況下可近似認為與名義GDP年均增速一致(即8%+5%=13%)。

　　假設在保守估計利潤增速的情況下，近似認為市場價值中樞為16~18倍市盈率，對應的點位為3000點區域。

　　國際投行摩根大通也表示目前A股估值可以接受。摩根大通中國研究及策略部首席經濟學家龔方雄指出，投資者不必過分擔心中國經濟增長放緩，而通貨膨脹在一季度也已經“見頂”。經過連續調整，中國公司股票，包括A股和H股，已經重新估值，投資的最佳時機已到。

　　他認為，從盈利增長角度看，現在的中國公司H股、紅籌股“從來沒有這么便宜過”。摩根大通測算，目前H股、紅籌股的市盈率約為12~4倍，A股公司也類似。市場預計H股、紅籌股今年的盈利增長為24%。雖然以前中國公司也出現過這樣的市盈率，但盈利增長遠沒有現在好。

　　接近預期市盈率

　　可以說，目前的市場估值接近多數機構認可的程度。申銀萬國在對供職于券商、投資公司、基金公司和保險公司的70多位的研究人員的調查顯示，他們對上市公司未來合理的市盈率預期均大幅下降，其中投資公司的降幅(14%)最小，券商降幅(20%)最大，處于21~24倍間，加權平均后的市盈率預期值為23倍，已回落至2007年4月的水平。

　　四類機構對上市公司未來的凈資產收益率、分紅比例、凈利潤增長率的預期非常一致，均顯示明顯回落，表明目前受宏觀經濟因素影響，市場對上市公司未來3~5年業績增長預期下調。

　　研究表明，目前的A股市場估值正在接近機構的預期。從靜態市盈率來看，上證綜指為24.5倍，已回到2006年下半年的水平，相比美國標普500指數僅高出12%，比印度孟買指數高出7%。根據市場當前的盈利預測，滬深300指數2008年的市盈率水平只有18倍，即使考慮到2008年的盈利整體可能還有15%左右的下調空間，2008年市盈率也只有約20倍，跟美國標普500指數的市盈率水平基本相當。從這個角度來看，市場人士認為A 股市場的估值風險已大大降低。如果按申萬調查的平均19%的凈利潤增幅測算，市場20倍的動態市盈率已跌至投資者的估值預期，市場的下行空間已經不大。