打造健康市場的三塊基石

　　金融市場的健康發(fā)展，與如下3個因素密不可分：健全的體制框架、政府責(zé)任以及企業(yè)責(zé)任。體制框架涵蓋法律法規(guī)體系、監(jiān)管體系以及反饋體系等。政府責(zé)任主要體現(xiàn)在維護(hù)金融市場穩(wěn)定、促進(jìn)信息溝通等方面。企業(yè)責(zé)任則在遵紀(jì)守法這一基本原則之外，還包括道德責(zé)任這一重要因素。

　　三大因素中，健全的體制框架是市場健康發(fā)展、政府和企業(yè)履行各自責(zé)任的前提。一方面，完善的法律、嚴(yán)密的監(jiān)管這些“硬約束”可以詳盡地規(guī)范政府和企業(yè)的行為，減少各方犯錯誤的幾率。另一方面，公眾輿論以及政府和企業(yè)的自律這些“軟約束”有利于政府和企業(yè)自發(fā)地履行各自的責(zé)任。雖然目前中國金融市場的體制框架還遠(yuǎn)未達(dá)到健全，但針對已經(jīng)出現(xiàn)的問題和漏洞，迅速地采取措施進(jìn)行彌補(bǔ)和解決仍將起到極大的作用。

　　從上面的分析可以看出，解決當(dāng)前股市問題的重點(diǎn)不在于“政府救市”，而在于盡快完善金融市場體制。具體而言，短期內(nèi)最為重要的是加強(qiáng)融資及再融資監(jiān)管，以金融市場穩(wěn)定為基本目標(biāo)，嚴(yán)格審查巨額再融資行為。中長期內(nèi)，則需通過完善法律、加強(qiáng)監(jiān)管、發(fā)展債券等多種金融市場，來實現(xiàn)金融市場體制的逐步完善。在這一過程中，降低印花稅、促進(jìn)資金供給等手段都有可能逐步采用。

　　但是，這些手段的實施并不是以“政府救市”為目的，而是最終服務(wù)于金融市場體制的完善。事實上，單純地靠行政手段實施“政府救市”，短期內(nèi)可能促使股市虛假上揚(yáng)，但并不能從根本上改變薄弱的金融市場體制，也不利于金融市場的長期發(fā)展。以“5-30”股市大跌為例，政府的“救市”行為使得股市短期內(nèi)迅速恢復(fù)上漲，但暴漲暴跌的局面依然沒有改變。

　　在目前的市場環(huán)境下，企業(yè)的巨額再融資行為既不符合政府維持市場穩(wěn)定的宗旨，也對企業(yè)自身的資金籌集和企業(yè)形象存在負(fù)面影響。對于政府而言，巨額再融資申請將受到更嚴(yán)格的審查、被暫緩批準(zhǔn)或以其它手段進(jìn)行拖延。以平安保險為例，稅務(wù)總局對其進(jìn)行的稅務(wù)稽查有可能使其再融資計劃推遲至2008年7月。盡管平安保險表示稅務(wù)稽查與再融資無關(guān)，但業(yè)界的普遍看法是稅務(wù)稽查旨在暫緩再融資計劃。

　　對于企業(yè)而言，一旦再融資計劃對企業(yè)的股價、企業(yè)形象造成的損失超過預(yù)計以后，企業(yè)很有可能選擇放棄再融資。例如，2008年2月29日，由于擔(dān)心再融資對企業(yè)形象和股價造成負(fù)面影響，福耀玻璃取消了預(yù)計30億元人民幣的再融資計劃。

　　輿論要求上市公司不僅“守法”，還要“有道德”。隨著金融市場體制的逐步完善，對于政府和企業(yè)的“硬約束”將逐漸增多，更多金融市場上的行為將受到法律和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的制約。

　　與此同時，政府和企業(yè)所受到來自公眾和內(nèi)部的“軟約束”并未相應(yīng)減少，而是隨著“硬約束”的增加而同樣水漲船高。眾多軟約束中，與社會責(zé)任相類似的“道德責(zé)任”是“軟約束”中最為重要的一條，要求政府和企業(yè)的行為不僅合法，更要符合倫理道德標(biāo)準(zhǔn)。以再融資行為為例，上市公司的再融資不但要符合相關(guān)法律要求，還應(yīng)符合不擾亂市場的原則，才是符合道德責(zé)任的融資行為。

　　(作者：中國三星經(jīng)濟(jì)研究院宏觀金融組研究員）