文/姬虹

　　年初以來，中國股票市場一直飽受資金面緊張的困擾，股指表現不佳。尤其是平安保險1600億、浦發銀行400億再融資計劃宣布后，令股市雪上加霜。

　　為何再融資計劃會引發巨大的恐慌？面對眾多投資者紛紛“用腳投票”，政府和上市公司除了需要審視再融資計劃外，也要思考上市公司的責任和義務到底是什么，在健康的金融市場各自的角色應該怎樣。

　　　　千億再融資計劃拖累股市暴跌

　　2008年，在緊縮性貨幣政策的影響下，市場上的資金遠不如表面上看起來那么充裕。高準備金率和日益增大的央行票據發行量已經吸收了相當一部分流動性。2008年2月14日，央行同時發行三期央行票據，總額度達1950億人民幣，是2007年以來單次發行額度最高的。從2008年2月14日至2月底，央行總共發行央行票據5100億元，其中3年期央行票據約占50%，顯示了央行回收流動性的決心。

　　具體到股票市場上，預期收益的降低導致資金流出至債券、黃金等其它投資工具，股票資金的供給日益緊張。但是與此同時，對股票資金的需求卻在持續增加，2008年起，“股改”形成的非流通股進入解禁高潮，預計年內將有價值3萬億人民幣的非流通股進入股市。2009年，非流通股解禁總額則將接近7萬億人民幣。不斷回收的流動性、日益減少的資金供給以及不斷增加的資金需求，導致市場上資金面日趨緊張。

　　而巨額再融資計劃使股市“雪上加霜”。盡管資金供給趨緊，但受到此前股市一片繁榮的影響，進入2008年，上市公司紛紛啟動再融資進程。截至2008年2月底，已有49家上市公司公布再融資預案，計劃融資額接近3000億人民幣。

　　此起彼伏的融資浪潮中，對市場沖擊最大的是平安保險以及浦發銀行這兩家上市公司。2008年1月21日，平安保險發布公告，計劃增發12億A股及412億元可轉債，總融資額接近1600億元人民幣。2008年2月，市場盛傳浦發銀行即將再融資400億元，浦發股價迅速下跌，浦發銀行被迫將再融資規模縮減至250億元。受巨額再融資影響，上證指數從1月18日的5180.51一路走低至2月底的4348.54，跌幅接近16%。

　　面對股市的連日下跌，要求政府出面救市的輿論呼聲日益高漲，如降低印花稅、適當放松貨幣供給等。但政府對于“救市”的呼吁并未做出正式的回應，僅通過批準新基金、發布公告等方式表明態度。2008年2月25日，證監會發布公告，表示將嚴格審查再融資申請，杜絕“惡意圈錢”行為。不過由于缺乏具體措施，證監會的公告對于股市并未構成實質性的影響。

　　　　為何引發恐慌？

　　股市暴跌，市場對上市公司盈利能力存在質疑是直接原因。過去的兩年內，國內上市公司的盈利水平增長迅速，但實質上相當一部分盈利是來自于投資收益。以服裝企業雅戈爾為例，2007年1-9月，雅戈爾實現利潤24.9億人民幣，其中67%的利潤來自于投資收益。這種強烈依賴于金融市場投資收益的盈利增長方式顯然缺乏可持續性，使得市場對上市公司未來盈利能力的增長并不十分看好。

　　投資者普遍懷疑上市公司再融資得到的巨額資金能否得到有效運用，擔心再融資反而損害普通投資者利益。在普遍存疑的市場環境下，上市公司過分“貪婪”的再融資計劃成為“壓倒駱駝的最后一根稻草”，眾多投資者紛紛“用腳投票”，進而導致股市暴跌。

　　除了對上市公司盈利能力的質疑，政府相關部門的監管不嚴，以及中國股票市場融資體制的不健全才是股市始終暴漲暴跌的根本原因。眾多上市公司的巨額再融資計劃，雖然給公眾以“圈錢”、“不負責任”等負面印象，但并未違反相關法律法規。不健全的融資監管體系，使得上述不合時宜的巨額再融資計劃很有可能得到批準，這才是市場信心喪失的原因所在。

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