當前股價集體持續下跌是非理性的。如果沒有外力，市場就會受無形之手的影響，延續自身的非理性下跌。對此，目前市場需要的不是政策救市，而是完善制度，從根本上解決投資者保護問題，從制度上促進股市的健康發展。觀察美國證券法對大股東減持的相關規定及保護投資者利益的措施，對于當前面臨大小非考驗的中國股市有很大的參考意義。

　　⊙仇彥英

　　完善制度建設有助于平抑非理性下跌

　　近期，對A股市場是不是在非理性下跌、政府是不是應該救市的爭論多了起來。這看似是兩個問題，其實是一個問題。只有解決了第一個問題，才可以談救不救市的問題。

　　如果目前我們的經濟仍處于較為健康的發展周期，上市公司質量持續提升的預期沒有發生改變，股價處于持續的下跌就是非理性的。如果沒有外力，也就是政策的有形之手，來改變市場的基本預期，市場就會受無形之手的影響，延續自身的軌道，進入更大幅度的非理性下跌通道。所以，我們看到，各國毫無例外都十分重視有形之手對市場的干預。

　　美國是非常注重通過“有形之手”干預股市的。當本次次貸危機引起了金融危機時，伯南克采取了持續降息措施，白宮也積極進行減稅，以此來減緩次貸危機的蔓延與影響。于是，作為次貸危機的策源地，美國道瓊斯指數在近6個月內跌幅不到10%，但遠在大洋彼岸的上證指數下跌卻超過了40%。在這兩種走勢面前，我們還用爭辯哪個股市的表現更理性嗎？

　　對美國經濟陷入衰退的擔憂并沒有將美國股市拖入熊市。相反，目前我國的經濟增長依然良好，雖然有各種負面因素，如增速可能減緩和通脹形勢嚴峻等，但這比美國經濟的現實更嚴峻嗎？因此，肯定是我們的股市出了問題，而這種問題只能靠政府來解決，那么有形之手會出手嗎？

　　拋開其它因素，當前市場最大的擔憂在于大小非對市場的沖擊，在于再融資的壓力，在于印花稅的交易成本。這些因素是由制度產生的，抑或是由非理性的投資者帶給市場的？如果是制度的結果，制度就應該通過不斷完善來改變不合理的現實。

　　我們認為，去年過度投機帶來的非理性價格泡沫已經通過連續的下跌得到了較為充分的消化，現在到了政府應該完善自己的制度時候了，包括對大小非的進一步規范、對印花稅的調整、對再融資的合理安排等。

　　美國對大股東減持規定對“大小非減持”的啟示

　　在此，我們可以透過觀察美國證券法對大股東減持的相關規定及保護投資者利益的措施，對于當前面臨大小非考驗的中國股市有很大的參考意義，當然對監管機構重新審視這一問題也會有很大的啟發性。

　　美國政府在1929年大股災之后痛定思痛，建立了各種保護公眾投資者的法律和規則。其中，有《1933年美國證券法》的《144號條例》。實行《144號條例》的主要影響，是使上市公司超過10%的大股東、公司高級管理層和董事等關聯方以及從關聯方中獲得股票的人，在賣出股票時必須遵守嚴格的慢走和披露程序，而這類股票屬于“限制性證券”。如果你從公司關聯方中獲得了限制性證券，并想向公眾出售限制性或有控制權的證券，就需要符合條例144列出的條件。