美國的公司上市之前后，作為公司的創(chuàng)業(yè)股東或高級管理層，對他們來說最重要的事情之一就是聘請專業(yè)財務顧問處理如何分批將股票賣出的事宜。由于有填寫表格144的要求，這樣，創(chuàng)業(yè)股東出售股票成為一件非常公開透明之事。

　　如果大股東急于要套現(xiàn)退出，可以尋找買家并采用協(xié)議購并或私下轉(zhuǎn)讓的程序，但不可能在股市上實現(xiàn)快速套現(xiàn)。買家所支付的價格，也將根據(jù)詳細的財務分析來定，有可能比市場價格低，也有可能差不多。買家接手股票之后，他在出售股票時也得遵守144號條例的規(guī)定。這樣的買家在準備接手公司時，對于公司的持續(xù)經(jīng)營顯然已是早有考慮的了。

　　美國對大小非解禁的相關(guān)規(guī)定及對投資者利益的保護，或許能給我們諸多啟示。既然我們意識到大小非解禁流通存在制度上的設(shè)計缺陷，就應該盡早予以完善。否則，不僅是對投資者的保護不力，更大的影響是股市的發(fā)展會重新回到起點，政策也會為此付出更大的代價。

　　印花稅有向合理水平調(diào)整要求

　　印花稅要不要調(diào)整，正常狀態(tài)下不涉及到救不救市的問題，純粹是交易制度合不合理的問題，是我們的交易市場有沒有為投資者提供公平、合理的交易制度的問題。然而，目前交易印花稅以成為政策調(diào)控股市的工具之一。

　　從歷次印花稅調(diào)整的情況看，都對短期市場表現(xiàn)產(chǎn)生了較大的影響，但最后的結(jié)果無一不是通過付出更大的代價，以穩(wěn)定股市，讓市場重新步入正常發(fā)展的軌道。雖然市場的趨勢沒有因為印花稅調(diào)整發(fā)生根本改變，但都對市場的短期走勢產(chǎn)生了很大的影響，人為增加了市場的風險，極大地影響了投資者的基本預期。對于證券投資來講，不可預期的因素才是風險產(chǎn)生的根源。

　　從印花稅對股市的影響看，較大的印花稅增加了市場的交易成本，不利于市場的健康發(fā)展，更談不上保護投資者利益。按照2007年的情況，投資者繳納的印花稅為2005億元，占到財政收入的4.05%，相當于每天從投資者手中拿走8億元資金。2006年上市公司創(chuàng)造的凈利潤為3800億元，投資者拿到手的現(xiàn)金分紅為1948億元(稅后)，低于印花稅的付出。在這種情況下，即使具有投資理念的投資者也不得不加入博取資本利得的行列，從而加劇市場的風險和投機氣氛。因此，印花稅對于抑制投機并不是合理有效的方法，相反我們看到“5.30”之后上證指數(shù)上漲到了6100點。

　　從比較各國證券印花稅情況來看，目前我國實施的證券交易印花稅是最高的，特別是相對于成熟市場更為明顯。因此，我國印花稅存在著向合理水平調(diào)整的市場要求。

　　讓制度保駕市場健康發(fā)展

　　對于股市的健康發(fā)展來講，最重要的是制度保障，而不是行政干預。當前確實股市存在著投機氣氛、非理性成分，但可以肯定的是中小投資者不是其中的決定因素，相反受傷害的恰恰是中小投資者。因此，政策措施的出發(fā)點應該轉(zhuǎn)向保護中小投資者利益。對擾亂市場的行為應該給予嚴懲，但前提是要從完善制度入手。當市場處于繁榮時，制度性缺陷往往容易被忽視；當市場陷入低迷狀態(tài)時，一些制度性缺陷就可能會成為困擾股市進一步發(fā)展的障礙，保護投資者利益也會形同虛設(shè)。當前，市場需要的不是政策救市，而是完善制度，從根本上解決投資者保護問題，從制度上促進股市的健康發(fā)展。

　　(作者單位：天相投資顧問有限公司)

　　主要國家股票印花稅政策

　　　　國家印花稅政策

　　美國曾設(shè)置證券交易稅，為了提高市場的流動性，在上個世紀最后10年，逐步地取消了證券交易稅。

　　韓國只對證券交易的賣方征收證券交易稅。

　　日本日本稅法規(guī)定，證券交易稅實行差別比例稅率，單向收取，稅率最高為0.3%，最低為0.01%，對債券類和股票類交易，場內(nèi)交易和場外交易實行差別稅率，以限制場外交易，合理證券構(gòu)成，對政府債券免稅。

　　比利時對政府債券征收0.009%的稅款，非政府債券為0.014%，對上市股票征收0.035%的交易稅。

　　新加坡對交易的買方征收0.2%的轉(zhuǎn)手費用，同時征收0.1%的印花稅。

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