投資者反對的不是再融資計劃本身，而是中國上市公司決策時輕率和其面臨的巨大道德風險

　　文 《環球企業家》記者 陳偉

　　2008年3月5日，深圳觀瀾鎮中國平安金融培訓學院，已經擾動中國資本市場45天的中國平安保險(集團)股份有限公司天量再融資方案開始接受400多名股東現場和超過8000名股東網絡上的投票。整整一天，市場都在等待最終結果。

　　1月21日，平安公告擬不定向增發不超過1.2億股A股股票和不超過412億人民幣的分離交易可轉債，總計籌資1600億。平安在A股上市融資還不滿一年，而凈資產也只有900億元，再融資金額超過了凈資產的1.5倍。部分投資者和分析人士視其為赤裸裸的“圈錢”行為，表示很難支持。隨后多家公司也相繼出臺了自己的增發方案，其中浦發銀行增發400億元，截至到2月20日，總共有44家上市公司公布了再融資預案，融資總額達到了2599.28億元，而2007年全年118家在A股IPO的公司募集資金總額也不過4470億元。對市場資金供給壓力的擔憂演化成了恐慌，一些公司僅僅因為再融資的傳聞就遭到拋售，至3月10日，上證綜合指數已跌至4146點，從平安增發方案公布之日算起，指數下跌超過1000點。

　　由于2007年下半年以來的宏觀調控，特別是2007底確定實行“適度從緊”的貨幣政策，市場普遍預計2008年中國證券市場的資金供給會比上年偏緊，同時今年還有相當數量的非流通股解禁，多家公司此時宣布再融資無異從市場大量抽血，自然招致強烈反對。

　　同樣被市場強烈詬病是宣布再融資的上市公司多數并沒有明確其資金投向，中國證券市場從誕生之初，募集資金方面就一直存在道德風險。投資者擔心這些“容易錢”被不當使用，使投資者蒙受損失。

　　平安增發提案最終以超過90%的高票通過，但現在還談不上塵埃落定。按照增發的程序，方案在股東大會通過后要報請中國證監會核準，管理部門的態度于是成為輿論關注的焦點。

　　事實上，平安等多家上市公司提出天量再融資方案曾被認為是管理層有意調控市場節奏，但在市場節節下跌面前，監管部門態度近期已經發生微妙變化，證監會官員在不同場合都表態，會考慮上市公司的籌資規模和籌資時機，以及市場的承受能力。證監會主席尚福林在兩會期間表示“我們會對(平安的再融資方案)嚴格審查。”

　　在中國經濟面對諸多不確定因素的情況下，保持市場穩定已經成為管理層的優先選擇。2008年初，在經歷過幾十年罕見的雪災后，人們一度認為，去年年底制定的適度從緊的貨幣政策可能放松，但之后各種政策信號明確表示，從緊的貨幣政策不會改變，2008年的基調依然是宏觀調控和防止通貨膨脹。

　　國務院總理溫家寶在兩會期間所作政府工作報告中提出，“由于推動價格上漲的因素還將存在，今年價格上漲的壓力仍然較大”，今年防止通貨膨脹的任務相當艱巨，全年居民消費價格總水平漲幅控制在4.8%左右。

　　由于受雪災影響，CPI(居民消費價格指數)創歷史新高，再次加息似乎已經不可避免。但此時美聯儲已經連續減息，中美利差加大將使人民幣面臨更大的升值壓力和熱錢涌入的風險，同時使本來就可能因歐美經濟放緩而受影響的出口更加困難，如果資本市場再大起大落，無疑將使2008年經濟運行更不確定。

　　從證券市場監管的角度，這樣隨意輕率的再融資也難以得到主管部門的認同。改革再融資體制是多年來證券市場的重要命題。最初，上市公司再融資采取的是配股的方式，與經營業績掛鉤，只有連續三年盈利達到10%的上市公司才有資格配股。后來，由于多數公司難以達到，盈利要求又被放寬至5%。之后，再融資采取了國際通行的增發方式，不再和上市公司盈利掛鉤。但實際上，由于中國證券市場仍然處在轉型期，缺乏嚴格的監管和證券發行中的失敗機制，上市公司可以低成本從市場融資而不必考慮融資成本，頻繁和天量的再融資方案于是普遍出現。

　　平安的再融資方案之所以被市場一致討伐，就是擔心其負面的示范效應，平安一旦完成增發將超過中國人壽1400億的凈資產規模，成為中國最大的保險公司，這很有可能引發中國人壽的反彈，促使其出臺相應的再融資方案，而這種不受抑制的資金需求最終會加大整個證券市場的系統性風險。

　　另外，剛剛完成A股IPO并且連續幾年利潤大幅增長的平安顯然并不缺乏一般性營運資金，2007年三季報數據顯示，平安每股現金含量為2.69元，中金公司的研究報告指出，平安目前的資本金已足夠其在未來3年內保持較快的發展速度，除非平安管理層決心進行重大的兼并收購。市場一般認為平安完成增發后將收購英國保誠集團股份，或者購入平安大股東匯豐銀行少量股權。在海外市場低迷時進行收購看起來是難得的時機，但無論是中投公司入股黑石還是國家開發銀行注資巴克萊銀行后都形成了浮虧，顯然去海外市場超底并不容易，對平安能否取得相應收益一些投資者同樣表示擔憂。

　　實際上平安已經成為此輪再融資的方案的試金石，其資金投向的實際效果將再很大程度上確定此次再融資的合理性。