至

　　3月28日

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　　□中原證券 張剛

　　本周Ａ股市場在多只大盤股破發的影響下繼續加速下跌，滬綜指最低探至3357點，擊穿了去年5·30時的最低點3404點，周K線已連續七周陰線報收，市場依舊保持弱勢整理格局。

　　破發暗示調整或結束

　　連續的破位下跌，導致市場恐慌殺跌盤開始增多，中國太保、中海集運等大盤股陸續破發，周五中石油也下探至16.7元的發行價。眾多發行時間不長的大盤次新股破發，將意味著一、二級市場的投資者多數都處于無利可套現的局面，理論上二級市場拋售的壓力短期內也就不大。從歷史經驗來看，一輪較大幅度的調整之后，會出現部分股票跌破發行價，這也是調整接近尾聲的重要信號之一。

　　上周Ａ股市場出現了一個重要特點，即銀行、保險及部分地產股開始拒絕下跌并展開強勁反彈。中國平安A/H股價已經倒掛，從估值角度看，中國平安A股的價格可能已經處于較為合理的位置。而以萬科A、保利地產為代表的地產股也開始連續放量走強，場外增量資金進場較為堅決。地產板塊是大盤自6124點以來最先調整的板塊，上周其龍頭品種的大漲是否說明該板塊已止跌反彈，后市仍需進一步觀察。我們認為，目前股指的殺跌可能已近尾聲，雖然大盤能否真正探底企穩仍受制于中石油能否有效探底，但繼續大幅下跌的空間已經不大。

　　三大因素釋放系統風險

　　此次市場大幅下跌是多方面因素綜合作用的結果，其中最主要的有三個方面：一是從緊的貨幣政策收縮了市場流動性；二是08年以來國內外復雜的經濟環境，導致企業盈利增長面臨較大的不確定性，引發市場擔憂，從而導致估值重心整體下移；三是大小非解禁進入高峰期，套現壓力大。三種因素相互作用，最終使得大盤系統性風險得到集中釋放。

　　本輪牛市自998點開始上漲，到6124點見頂回落，如果調整一半，那么理論上的中樞位置應該在3560點附近。我們認為，大盤自6100點開始破位下跌以來，調整幅度已超過40%，跌幅已較大，3300點能否企穩反彈，還要看政策面以及其他相關市場的影響因素而定。經過連續下跌之后，目前滬深300指數08年動態市盈率為20倍左右，較去年最高峰時35倍已明顯降低，安全邊際大大提升。由于市場中大盤指標股調整的幅度非常可觀，按照08年動態估值水平來看，大盤藍籌股繼續大幅下跌的空間已不大，我們預計3500點以下區域應該屬于本輪調整行情的底部區域。

　　耐心等待結構性機會

　　根據WIND資訊顯示，2008年4月份滬深兩市共有136家上市公司的113.72億股限售股將陸續上市，按3月25日收盤價計算，這部分限售股解禁總市值約1560.05億元較3月份減少了近60%。根據我們的統計，2、3月份是08年上半年解禁壓力最大的月份，而6、7以及9月份相對較小，平均在千億元左右。8月份則高達4213億元，是全年解禁數量和金額最大的月份。全年基本以8月份為中軸線，兩邊呈現對稱的態勢，根據08年每月限售解禁的布局情況來看，我們認為08年上半年行情可能在3月以后開始，高點有可能出現在8月。隨著8月份解禁高峰的到來，股指有可能沖高回落，08年下半年將繼續進入震蕩整理格局。

　　由于目前宏觀調控政策不甚明朗，上市公司08年一季報業績增長的預期也存有一定的變化，因此大盤目前展開中級反彈的時機尚不成熟，我們預計近期大盤在3500附近區域反復震蕩的可能性較大。后市股指能否有效止跌企穩，需要觀察大盤股，尤其是中石油的表現。從歷史經驗來看，底部區域暴漲暴跌的概率明顯大于其他區域，大盤探明底部可能還需要一段時間。在操作上，我們建議投資者耐心等待，控制倉位比例，等待探明底部。近期可以關注經過大幅下跌之后具有估值優勢的績優藍籌股，同時也可關注被市場錯殺的部分績優小盤股超跌反彈的投資機會。

　　滬市本周-5.70%

　　開盤3830.35 收盤3580.15

　　深市本周-0.19%

　　開盤13888.98 收盤13692.85