今年“兩會”自開幕以來，行情不但沒有像投資人所期望的那樣發生逆轉，相反，由于許多投資人熱盼的救市措施沒有如愿，股市出現多殺多的慘烈景象。那么，“兩會”會給市場帶來什么？后市將會如何演變？過去對于“兩會”的通行想法大概是：炒股賺錢原來這么簡單，今年似乎完全變天了。

　　“兩會”股市慣性探底

　　3月17日滬深股市又演繹了一個“黑色星期一”，上證指數直逼3800點，兩市373只非ST個股跌停。兩市上市股票共1577家下跌，38家上漲，下跌和上漲比例為40：1，滬深股市在內外交困之下再度遭受重挫，上證綜指、深成指分別跌3.60%和4.41%。兩市共成交1099.95億，較上一交易日放大明顯。

　　18日下午兩市大盤繼續下跌，盤中幾乎沒有反彈，等權重股維持紅盤已經不能對市場形成刺激，兩市又是數百家個股打到跌停板，不管是利好題材還是優良的年報業績都擋不住瘋狂的殺跌行為。

　　大盤連續跌破多個整數關口，如后市繼續下破3600點，則自998點以來的漲幅回吐50%左右，技術上將出現反彈要求，但目前市場信心盡失，需要外部利好的配合。

　　3月13日，上證綜指4000點大關宣告失守，大眾對證監會是否“救市”頗為關注。中國證監會副主席范福春在出席政協十一屆一次會議第四次全體會議后表示，中國證監會并不會承擔“救市”角色，不會重蹈“政策市”覆轍，但會研究股市下跌背后的情況。有媒體援引范福春的話稱，監管者研究目前中國股市狀況的結果是—————“要對中國股市有信心”。

　　而從證監會新聞發言人的表態，以及一個月內9只股票型新基金的開閘，加之印花稅單邊征收的呼聲來看，今年“兩會”期間行情的走勢，理應表現出主要以上漲為表現形式的特征。但為什么情況在今年發生了巨變呢？

　　本輪下跌行情因素之復雜是中國證券史上所沒有經歷過的，既有國內的因素，也有國際的因素，既有市場的內在因素，也有宏觀經濟基本面的因素。政府習慣于在市場價格偏高時進行打壓，同時在低迷時進行救市，但是這一次的大跌使政府對局面完全失去了控制，盡管管理層在兩會之前和其間新批十幾只新基金，但是無奈力不從心，無力回天。這一現象表明中國股市的自身規律已經發生非常重要的實質變化，說明市場的自我認知能力已經大大增強，特別是機構投資者比重大幅增加的情況下，市場已經不會再走經驗主義的老路，今后的政策性行情也許需要重新演繹。

　　中國股市鮮明的“兩會特色”

　　歷年“兩會”之所以能夠成為影響行情的關鍵因素之一，自1992年以來，兩市行情逢兩會漲多跌少，顯示市場對于政策市中政治因素的重視，然而，本次“兩會”期間證券市場卻上演了一次罕見的單邊下跌行情，跌幅創中國證券市場成立以來同期跌幅歷史之最，跌幅近10%，即使是漫漫熊市的2001-2005年也未曾創下如此紀錄。

　　而證監會在“兩會”前夕放行三只新基金，便帶有維護這種局面的意圖；“兩會”期間政協與人大委員聚集一堂，其相關言論往往成為影響股市的政策“多發期”；從例年的經驗來看，A股市場有借政策想象空間炒作“兩會”行情的傳統。

　　從歷史數據來看，A股市場在已經過去的13年中，“兩會”期股指上漲10次下跌3次，不難看出，“兩會”是行情炒作的安全期。根據記者所作的統計，今年以兩會開幕的3月3日至本周交易結束日3月14日這一段時間作為統計日，上證指數在這段時間下跌中，最大跌幅近10%，為歷史同期之最，從1992年開始計算，歷史同期的漲幅分別為：9.5%，6%，6.2%，7%，-3.2%，7.7%，11.3%，5.4%，0.1768%，2.48%，11.22%，3.5%，2.7%，-0.76%，-2.4%，5.08%，以上可以看出，在歷次“兩會”召開期間，上證指數有13次是上漲的，只有3次是下跌的，其中以1992年同期漲幅最大，漲幅達9.5%，而同期跌幅最大的年份是1996年，但跌幅也只有3.2%。

　　政府護盤舉動清晰？

　　股市跌破4000點后，政府是否應該救市的問題也變得微妙起來。這從中國證監會范副主席日前針對股市的前后兩次自相矛盾的表態中體現了出來。13日，也就是股市首次下探3900點的時候，范副主席表示中國證監會并不會承擔“救市”角色，不會重蹈“政策市”覆轍；但到了15日，又有媒體報道，范副主席說他從未說過政府不救市，是媒體誤解了他的意思。

　　在平安再融資導致股市大跌后，證監會又開始對基金發行放閘，市場本來將此理解為管理層的救市舉措，但范副主席偏要打破這一幻想，否認這是救市之舉。而隨著“兩會”的召開，市場原本也盼望著“兩會”能夠給股市帶來一些利好消息，特別是對降低印花稅寄寓了很大期待，但股民等來的，卻是財政部安排今年征收印花稅1945億的計劃。

　　其實，不光是管理層對股市跌破4000點后是否救市有一種復雜的心態，在專家學者以及機構、股民之間，分歧也很明顯。在一些唱空派看來，政府就根本不應救市，他們的理由主要有三點：一是股市漲跌乃市場行為，既然投資股市，就應對股市下跌有心理準備，所謂買者自負，不能動不動就指望政府干預；二是政府干預也起不到多大作用，美聯儲的幾次降息就是證明；三是目前點位救市已無必要。

　　股市是一種信心經濟，當大家對這個市場都沒信心時，它就會有一種自我實現的功能，也就是說，當你看空到2000點時，它就真的會跌到2000點。不僅對市場參與者是一場災難，對整個國家也是一場災難。所以，不少專業人士表示，政府應該救市，也必須救市。當然，政府救市，原因還不止于此。目前的問題就在于，通貨膨脹以及由此引起的從緊貨幣政策正在使中國經濟的增速和上市公司的利潤受到影響，另外，市場監管的水平也遠遠談不上完善。當市場自身不能內生出信心時，就只有通過政府之手從外部給予市場信心。

　　另外，更重要的還在于，中國要抓住國際經濟發展的機遇，深化國資體制改革和促進政府職能轉變，鞏固商業銀行改革成果，推動資本市場金融制度創新等等，都非有一個強健的股市不可。

　　■數據

　　歷年的“兩會”期間滬指統計與分析

　　1、歷年“兩會”之前到之后的一段時間內(從1個月到4個月不等)，股指最低有15%左右以上的漲幅，80%以上的年份是有25%以上的漲幅。

　　2、“兩會”結束之日起的一段時間內，股指上漲的概率為92.3%，幅度從4%到34%不等；僅有2002年“兩會”后股指下跌嚴重。

　　3、縱觀過去的13年，在“兩會”期間，大盤上漲了10次，下跌了3次，上漲概率為77%，不過不論上漲還是下跌，幅度均不大。

　　“兩會”行情波及較深的歷年3月股市行情

　　從歷年滬指3月的表現看，1993年、1991年、2005年、1994年跌幅較大。其中，1994年、1993年、2005年的A股市場都處在大級別下跌浪中。但1991年A股市場規模很小，借鑒意義不大。我們注意到，在386點至1558點、512點至2245點以及998點至今的三次大級別上漲浪中，滬指所跨越的3月份大多是上漲的，只有在1996年、2006年的3月分別上漲0.62和下跌0.06%。

　　來源：民營經濟報

　　基金：如果再破3600點 很有可能下探到2500點

　　步入3月，隨著一系列宏觀經濟數據的披露，以及小非的大量解禁，中國股市步入了快速下跌通道。11個交易日內，兩市總市值快速蒸發了3萬億元有余，引起了中小投資者和機構的集體性恐慌。

　　恐慌好比云壓城

　　又下151點！到底了，還是深不見底？

　　3月18日，在億萬股民的注視下，滬指輕易擊穿3700點的心理線，收于3688點。兩市僅有18只個股上漲，卻有超過270只個股跌停。這是中國股市連續數日跌幅超過3%。陡峭的陰線好似烏云壓城，加劇著人們的恐慌。“已經是股災了，而且沒有好轉的跡象。”上海睿信投資管理公司董事長李振寧對南方周末記者說，雖然見慣了風雨，這樣的大跌也讓他震驚。

　　截止至3月18日，在短短5個月內，滬深股指從最高的6124點下挫到3668點，跌幅超過40%，11萬億元的賬面損失分攤到9000萬投資者頭上，股市的“虧錢效應”進一步放大。而在最近的11個交易日內，中國股市則進入了風雨飄搖的急速下跌通道，兩市總市值快速蒸發了3.42萬億元。

　　一位股民在某論壇上生動地記錄了3月份這11個交易日的市場變化：貪婪被恐慌擊倒，投資者條件反射般地開始拋售，先是小非，后是機構，然后是基金、散戶，羊群效應的巨大破壞力開始發威，開始從“價值投資”這塊已經被吃光的草甸上轉場，幾個月前那些晚買一天就損失5%的股票，現在是晚賣5分鐘就損失10%。“底在哪里？天知道。”一位策略分析師表現得非常無奈，連日的暴跌已經讓分析師們慎于開口，短期預測成為他們最頭疼的事。

　　3月18日傍晚時分，央行網站公告再次上調0.5個百分點的存款準備金率。這個消息幾乎第一時間就登上了各大網站的首頁。悲觀派認為，中國央行的這一收緊流動性的最新舉措將在翌日使中國股市再探新低，而富有經驗的業內人士則認為翌日股市將大漲。此前，加息和調整存款準備金率一直是2月CPI數據公布后，市場擔心落下的另一只靴子。

　　果然，3月19日上午，A股市場開盤即現凌厲的上攻之勢，上午收盤時已經強勁反彈了3.55%。

　　不過，這并不意味著危險已經過去，市場擔心大漲會馬上引發獲利回吐，或者大規模的基金贖回，從而將A股市場推向更深的谷底。

　　小非解禁，基金出逃

　　羅馬不是一天建成的，股市也不是毀于某一突發的厄運。而當厄運集中來敲門時，大多數投資者還是感到意外。

　　對于很多基金經理來說，痛苦的回憶是從2月底開始的。“小非解禁之多完全出乎意料。”一位基金經理對記者說。

　　情況在3月6日的“平安戰役”上最為明顯，他回憶道：“平安的小非籌碼嘩地一下倒出來，幾次的漲停都被打開，接都接不住。”從前動用2億的資金可以將股票封牢在漲停板上，但是最后他們費盡了力氣，動用了十幾億才勉強打住。

　　“從那時起我們一直在減倉，要和小非搶跑道。”他這樣形容目前的局勢。

　　3月的A股市場，幾乎每一天都是噩夢。隨著非流通股第一波解禁高峰來臨，大非、小非的集中減持，從之前的紙上談兵轉變為真實而兇猛的拋售。

　　統計顯示，2007年全年，大小非出售的非流通股份占解禁總數的10%，而今年年初至今，這一比例已經上升到了20%，且有愈演愈烈之勢。更重要的是，這個數字不包括那些無須公告即可拋售的小非減持。

　　由于成本低，以財務投資者身份持有上市公司股權的小非們，套現意愿更強。一旦市場預期不好，他們會毫不猶豫地選擇套現。

　　“現在根本不考慮是不是最高點了。”通過拍賣得到某上市公司700萬股股權的一位小股東告訴記者，他們的持有成本不到2元，而現在二級市場的價格已經超過11元。

　　不同的成本讓小非和基金對于市場價格產生了嚴重分歧，在一個下降通道中，市場博弈逐漸變成上市公司股東與機構之間的博弈。“五六倍的市凈率，二三十倍的市盈率在我們搞金融的人看來不貴，但在做實業的人看來收益已經很好了，他要辛苦多少年才能掙到啊，所以如果有機會減持他一定會減持的。”深圳某券商人士告訴記者。

　　更深層次的壓力是，隨著宏觀調控的收緊，實業資本感受到的資金壓力也越來越大。安信證券首席經濟學家高善文認為，在企業通過銀行的融資成本上升的條件下，減持已經獲利巨大，并且可以流通的股票無疑提供了低成本融資的渠道。泛海集團不斷減持民生銀行就提供了最好的佐證。

　　一旦小非選擇離場，加上對于經濟前景的擔憂，基金也只能拼命外逃。“現在的情況只能用慌不擇路來形容。”一位基金經理對記者說。“現在大家都在拼命地計劃往外逃，你不怕，別人怕，現在大家對整個股市的預期改變后，下跌的趨勢越來越明顯了以后，沒有一個人在這時是不怕的。”

　　壞消息連著壞消息

　　小非解禁之外，1月2月的重要經濟數據的陸續公布，加劇了市場的恐慌心理。

　　3月份以來，國家統計局陸續公告了2月份PPI、CPI數據以及1-2月份全國規模以上工業企業增加值數據；海關總署則公布了1-2月份我國外貿進出口數據；人民銀行則在本周公布了2月份金融運行數據。

　　2月中國的通脹率達到8.6%，創出歷史高點。規模以上工業增加值同比增速則達到15.4%，比2007年12月增速大幅降低2個百分點。2月份另一引起廣泛關注的數據是，進出口順差的縮小，2月貿易順差為85.55億美元，不到1月貿易順差194.9億美元的一半，遠低于各方此前的預期，市場普遍擔心美國經濟衰退的后果已經向中國經濟傳導。

　　在接踵而至的壞消息的刺激下，市場看空氣氛開始積聚，眾多機構紛紛調低了今年的盈利預期。中金公司給出的報告是1-2月幾乎所有工業部門的產出增長都減速。聯合證券的分析師楊偉聰說：“集中公布的數據顯示，國內全面通脹預期已經形成，價格上漲開始全面擴散，經濟增長趨緩明顯，股票市場投資收益預期下降。”而33家基金公司發布的策略報告顯示，機構最擔心的是國內和國際的經濟增速放緩的程度。“公司還是原來的公司。問題是市場的整體風險在加大，而企業承擔風險的能力卻在降低。”一位剛剛外出調研的基金經理說道。

　　隨著上證股指不斷擊破4000點，3900點，3800點，到18日的3600點，“我們的心里也沒譜了。”上述基金經理說道。

　　看空多于看多

　　在恐慌之時，平安事件成為壓倒駱駝的最后一根稻草。

　　3月5日，平安1600億的融資方案在股東大會上通過，使市場對漫天出現的再融資消息或傳聞的恐慌之情進一步加劇。“平安通過了，后面人壽是不是要更多的錢了？”一位投資者問道。

　　在機構大面積做空之下，A股越來越呈現熊市態勢。今年1月下旬市場開始暴跌以來，市場一直在走下降通道，支撐位一個又一個被擊穿，11周以來，收出10根陰周線。

　　為了止住這種下跌態勢，監管部門開始頻繁地依賴新基金發行“救市”，一個多月來，證監會已經放行逾千億新股票型基金，但市場對此已經麻木。

　　新基金發行一日不如一日，已經上線的新基金遲遲無法結束募集，基金銷售渠道空前擁擠。2月以來發行的股票型新基金中，只有建信優勢動力公告宣布提前結束募集。據記者了解，一些拆分的基金，單日的銷售額有的只有幾百萬。雖然基金數量眾多，但在銀行銷售網點，卻是應者寥寥，前一兩年“萬民搶基”的盛況早已不再。“4000點的確成為不少基民心中的馬其諾防線。”記者從一位基金托管行內部人士處獲悉，4000點跌破后，當日基金申購贖回比達到了1∶3；而基民抄底熱情開始迅速降溫，不到近期平均數的一半；雖然凈值下跌劇烈贖回量也小幅回落，但是贖申比達到了4∶1，創近期新高。

　　根據中國上市公司調研網的一份統計，超過50%基民不能忍受基金凈值下滑20%。而據晨星公司有關統計，最近6個月以來，國內有49只股票型基金凈值縮水20%，而最早的4只QDII更是慘不忍睹，凈值縮水已經超過30%。基民的忍耐度達到極限。深圳一家基金公司客服中心負責人告訴記者，最近客戶問得最多的問題都是要不要贖回股票基金，他們的建議是趁反彈換成債券基金。長期研究基金情況的銀河證券分析師王群航告訴記者：“目前基金份額的總量已經跌了10%。”

　　市場人士更擔心的是接下來無論股市是反彈還是下跌，基金都恐難逃大面積贖回一劫。

　　在一些私募基金經理眼里，已經將這次下跌和2001年、2004年的大跌畫上等號。2001年，也是在六七個月時間內，股市從2245點的高位滑落到1330點的低位，當時也受到了美國“9·11”事件、美國股市暴跌的外部影響。而2004年中國股市的大跌也與當時出現通脹，國內實行宏觀調控的緊縮措施有關，彼時A股指數從1700點一口氣跌到了1000點以下。

　　3月17日，在嘉實基金北京的內部研討會上，大家都感到了寒意。“今年能夠達到正收益就不錯了，”一位策略分析師說道，“如果再破3600點，很有可能下探到2500點。”

　　“現在最好就是等到3月份的經濟數據出來以后，看看一季度的經濟數據整體如何，保守一些的話可以等到第二季度，等市場情緒穩定了再說。”一位私募基金經理告訴他的投資人。

　　在一片悲觀中，瑞信董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬卻表現出少見的樂觀。3月18日，他在上海對南方周末記者說道：“中國企業的盈利增長不會大幅放緩，因為A股市場中和出口相關的企業并不占絕大多數。目前股市的情緒受到全球資本周期的影響，但經過調整之后前景依然樂觀。”

　　來源：南方周末

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　　編輯：倪鵬翔