我國股市從2005年6月走出的這波牛市行情，是對我國股市長期背離實體經濟的畸形狀況進行的一次大修正，同時，也是我國經濟20多年持續健康發展成果在股市上映射的結果。在實體經濟持續健康發展的情況下，作為實體經濟晴雨表的股市沒有進入熊市的理由。大調整只會讓投資者與監管者更加理性，同時，大調整也帶來巨大投資機會。

　　⊙褚洪波

　　“中國是不是已經發生股災了？”“中國股市是不是完了？”作為一位經濟學研究者，最近我不斷被問到這樣的問題。

　　這次股市的調整幅度的確比較大。與去年10月16日的最高點相比，截至3月18日，上證綜指已經下跌40%。而且，我國股民投資股票的持倉時間一般比較短，大家更習慣于以短期的漲跌計算自己的盈虧，因此，更容易放大股市短期波動所帶來的風險——這既與我國股市諸多的不確定性因素有關，同時也與我國股民的投資習慣有關。但作為研究者，必須從一個更長的時間周期來看待這個問題，唯如此，才能擺脫短期因素干擾看清問題的本質。

　　股市屬于虛擬經濟的一部分，是實體經濟映射出來的影子。因此，虛擬經濟必須以實體經濟為基礎、依附于實體經濟才能存在。兩者的關系是這樣的：當實體經濟走向比較溫和的時候，虛擬經濟與實體經濟的運行周期基本趨于一致。當實體經濟在相關政策的刺激下或因迎來某個歷史發展機遇突然提速的時候，當實體經濟出現問題或隱患逐漸累積的情況下，虛擬經濟會先于實體經濟提前將這些變化表現出來。

　　目前，無論是根據股市提前反映、滯后反映還是同時反映實體經濟變化的特征，都無法得出我國股市已經進入熊市的結論。

　　我國股市與實體經濟的背離現象曾經比較嚴重。比如，從2001年6月到2005年6月，在實體經濟呈兩位數字增長的情況下，上證綜合指數卻從2245.43點一直下跌到998.23點，下跌幅度達到55.6%。股市與實體經濟如此長時間、如此大幅度的背離現象，在成熟市場是難以想象的。這是由于我國股市的一些固有缺陷導致的。比如，當時的上市公司中存在著非流通股與流通股兩類股份，兩類股東利益相背離，妨礙了股市基本功能的發揮。再比如，當時國企改革進行到攻堅階段，股市在很大程度上被賦予了承擔改革成本的功能。

　　但是，如今，國企改革已經基本完成，如中國石油、中國石化這類企業，已經成為國際性的大公司，其實力今非昔比。股市承擔國企改革成本的職能在逐漸淡出歷史舞臺。另一方面，股權分置改革已經初步完成，上市公司、大股東、高管與廣大投資者之間的利益同向性關系已建立起來。

　　因此，我國股市從2005年6月走出的這波牛市行情，并非一種極端的漲勢，而是對我國股市長期背離實體經濟的畸形狀況進行的一次大修正，同時，也是我國經濟20多年持續健康發展成果在股市上映射的結果。可以說，從股權分置改革開始，當股市的基本功能得以恢復，我國股市與實體經濟的聯動性關系就已經開始確立起來，而隨著金融、石油、煤炭等大市值股票的上市，我國股市與實體經濟進一步融合，聯動性進一步加強，現今已經很難將二者分割開來。

　　只是，許多人對于股市與實體經濟聯動性關系的快速確立在心理上仍然感到有些突兀。這主要表現在兩個方面：一是有關官員擔心股市的過快上漲累積泡沫，導致不可收拾的后果，因此不斷逆勢采取調控措施。二是注重短期效應的投資者蜂擁入市。這使得股市對實體經濟的直觀反映似乎要在一夜之間集中完成。

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