昨日，上證指數暴跌3.60%，市場對未來的預期進一步惡化。這無疑將對券商股本已不高的估值中樞形成更大的下移壓力。

　　重重變數

　　東北證券年報披露后暴跌，是券商股市場命運堪憂的縮影。

　　去年，東北證券(000686。SZ)營業收入和凈利潤同比分別增長468%和1206%，明顯具備成長性。但其前三季度凈利潤高達10.50億元和四季度凈利潤僅0.64億元的鮮明對比，令市場對其未來業績成長的穩定性和可持續性產生重重顧慮。

　　需要強調的是，東北證券業績在四季度顯著下滑時，同期市場指數跌幅不足6%，而今年以來，股指重挫近30%，其業績下滑程度可想而知。　

　　國泰君安3月份證券行業月報顯示，2月交易量明顯萎縮，日均交易額1357億元，環比下降27.9%，同比增加14.1%；前2個月日均交易額1856億元，同比增長47.8%。當月，僅8家公司完成股票公開發行，較上月減少73%；籌集資金284億元，環比下降41.7%，同比下降33.5%。　

　　據中金公司＜2008年證券行業投資策略報告＞分析，國內證券行業經歷了前兩年爆發式增長期，預計今年行業整體收入增速大幅放緩，對指數和交易量增速放緩的趨勢性判斷可能抑制券商股價的持續上升。

　　中金公司認為，中信證券綜合競爭力強，相對估值水平處于低位，但今年利潤增幅將從去年的400%放緩到40%，明后年利潤增速在15%左右，將其評級從推薦下調至審慎推薦；海通證券(600837。SH)的基本面、成長性均弱于中信證券，且估值水平相對較高，將其評級從審慎推薦下調至中性；維持國元證券(000728。SZ)、宏源證券(000562。SZ)、長江證券(000783。SZ)、東北證券(000686。SZ)的中性評級。

　　除擔心業績增長放緩甚至顯著下降外，市場還對上市券商再融資進一步攤薄每股收益產生更大憂慮。　

　　東北證券今年擬再融資，其將凈資本從13.88億元提高到80億元以上，按此推算，總股本將大幅增加，今年每股收益大幅下滑幾成定局，再融資無疑令其估值雪上加霜。

　　或有希望

　　但是，年內即將推出的融資融券、股指期貨、創業板，對券商來說都是實質性利好。金融創新將給證券公司帶來新的利潤增長點。

　　行業分析師表示，今年券商業績將發生重大分化。業績完全依靠經紀業務和自營業務的小券商不容樂觀，而收入和市場份額相對穩定的大券商，仍有明顯增長潛力，尤其像中信證券具有股權直接投資和金融期貨業務開展能力的券商，未來業績增長仍值得期待。

　　但中金公司認為，高度依賴經紀和自營業務的盈利模式，將導致證券公司收入增長周期性在2008年充分體現，與股市關聯度較低的投資銀行業務和資產管理業務收入，盡管可能繼續快速增長，但由于合計收入占比僅6%，短期內無法彌補經紀業務和自營業務收入增速下降，創新業務短期內給證券公司貢獻的收入也將有限。