國內機構投資者或遭遇邊緣化困境

　　理財周報特約作者 陳君明《財富中國》總策劃

　　當前的中國股市，有些超出邏輯的事情正在發生。

　　自2007年10月16日宣布調高證券交易印花稅以來，上證指數從6124點一路下瀉，至今跌去36%。

　　人們曾經趨之若鶩的大盤藍籌股如今被棄之若敝屣，正如以往帶領大盤一再創出新高一樣，它們正是如今市場殺跌的中堅力量。

　　最詭異的情況是，上周亞太股市受美聯儲注資金融機構消息刺激紛紛走高，而A股卻一個跟頭栽下云端，上漲綜指擊穿4000點關口，繼續構筑下降通道。這一反常的市況，可能預示著在中國股市中，國際熱錢的搏殺已經開始。

　　去年國際資本流入約3000億美元

　　在2月4日的本專欄中，我曾說過，中國股市同基本面相背離的走勢，是機構投資者正刻意做空中國股市，為國外熱錢大規模流入創造條件。在當時，這只是一種基于邏輯的推測，如今，相關證據正浮出水面。

　　資本流入在2007年明顯加速，中國外匯儲備增加4619億美元，比上年2474億美元的增加額增長87%，多增2145億美元。而2006年僅比2005年的2089億美元增長18%。

　　2007年，經常項目順差造成的外匯凈流入為2622億美元，與外匯儲備增長額有1997億美元的差額。這1997億美元是什么項目的流入呢？主要是“資本和金融項目順差”和“誤差及遺漏項”。 2007年全年的數據尚未公布，僅上半年，資本和金融項目順差達到902億美元，是2006年全年100億美元的9倍；“誤差及遺漏項”為132億美元，比上年全年的129億美元多出3億美元。而在2005年的《國際收支平衡表》上，“誤差及遺漏項”是赤字，為-149億美元。

　　需要注意的是，2007年的資本流出可能達到一個高水平，包括中投公司的對外投資、國內大企業的海外并購及QDII等。因此，2007年的資本流入總額可能達到2000—3000億美元的高水平，遠大于資本和金融項目順差。

　　在央行的《國際收支平衡表》上，國際熱錢可能藏在哪些項目中呢？很多項目都有可能：通過虛假貿易從經常項目下流入；通過直接投資和“其他投資”從資本項目下流入；通過其他渠道在“誤差及遺漏項”下體現。在這里，很難區分哪些是正常的貿易和投資，哪些是投機的熱錢。在表外，還有地下錢莊等非法外匯交易的存在，這種資本流入更加隱蔽，難以監控。

　　2008年資金回報率最高的是中國

　　只要市場沒有失靈，資金就必然流向高回報的地方。2008年資金回報率最高的地方在哪里？答案就是中國。

　　經濟學家們普遍預測，2008年中國GDP增長率可能仍維持在兩位數，仍然是全球最高；同時，由于中國國內消費的上升，以及PPI漲幅創下多年來新高，預計企業盈利也將保持較高的增長。這個預期拉低了A股的動態市盈率。