□ 九鼎德盛 肖玉航

　　今年以來, 繼中國(guó)平安、浦發(fā)銀行、中信證券等金融高價(jià)位股票大幅度重挫后，這一現(xiàn)象正在向其它強(qiáng)勢(shì)高價(jià)股擴(kuò)散。07年牛股集中的有色金融板塊中的云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)等全線回落，地產(chǎn)股中的招商地產(chǎn)、金地集團(tuán)等腰斬而下，周三深滬股市中多年牛股，基金云集的上海機(jī)場(chǎng)放量跌停，這一系列市場(chǎng)行為表明：高價(jià)強(qiáng)勢(shì)股已拉響了做空警報(bào)，后市這一格局仍可能向其它類似品種擴(kuò)散，也反映了股票市場(chǎng)中漲的越多，跌的越狠。什么原因?qū)е逻@些機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的強(qiáng)勢(shì)高價(jià)股不斷出現(xiàn)重挫呢？筆者研究認(rèn)為三方面原因是其主要?jiǎng)恿Α?

　　經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形態(tài)不確定性增加

　　從2008年宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面來看，具有較大的不確定性。從內(nèi)部因素來分析，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通脹的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，周二國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2月份相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲8.7%。其中，城市上漲8.5%，農(nóng)村上漲9.2%；食品價(jià)格上漲23.3% ，非食品價(jià)格上漲1.6%；消費(fèi)品價(jià)格上漲10.9%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲2.0%。從月環(huán)比看，居民消費(fèi)價(jià)格總水平比1月份上漲2.6%。今年以來居民消費(fèi)價(jià)格持續(xù)加快上漲，延續(xù)了去年下半年以來的基本走勢(shì)，創(chuàng)下中國(guó)11年來CPI的新高。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2月份我國(guó)進(jìn)出口總值為1661.81億美元，其中出口873.68億美元，進(jìn)口788.13億美元，當(dāng)月貿(mào)易順差85.55億美元，不到1月份貿(mào)易順差194.9億美元的一半。2月份中國(guó)對(duì)美國(guó)出口額下降5%，降至155億美元。這些反映出宏觀經(jīng)濟(jì)層面不確定性大幅度增加；從外部因素來看，不確定性仍然較大。國(guó)際油價(jià)強(qiáng)勢(shì)突破108美元的高價(jià)，而美國(guó) 2007年年初開始的次貸危機(jī)給全球帶來的損失規(guī)模和涉及范圍越來越大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退跡象比較明顯。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中煤電油運(yùn)及企業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的不時(shí)提價(jià)，使得宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控難度加大，不排除貨幣政策與財(cái)政政策出現(xiàn)，因此宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性導(dǎo)致強(qiáng)勢(shì)品種的機(jī)構(gòu)資金開始出現(xiàn)嚴(yán)重分歧，部分機(jī)構(gòu)減倉(cāng)而去，自然導(dǎo)致高價(jià)股群體股價(jià)動(dòng)搖，進(jìn)入回落。

　　估值優(yōu)勢(shì)與投資回報(bào)不理想

　　通過對(duì)A股市場(chǎng)整體研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)不少品種雖然經(jīng)過市場(chǎng)調(diào)整 ,但從高價(jià)品種來看其動(dòng)態(tài)PE仍然偏高。 依據(jù)平安證券的最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至2008年3月7日，滬市動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)降為35.77倍，深市動(dòng)態(tài)市盈率亦低至48.96倍。雖然動(dòng)態(tài)PE出現(xiàn)下降,但與世界資本市場(chǎng)如美國(guó)、英國(guó)、日本及中國(guó)香港市場(chǎng)相比仍然較高，2008年3月 11日，根據(jù)上海與深圳兩個(gè)交易所的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上海市場(chǎng)平均PE為47.19倍，深圳主板市場(chǎng)平均PE為55.56倍，中小企業(yè)板平均PE為63.37倍。從目前總體估值水平來看，估值優(yōu)勢(shì)方面仍然不理想。

　　對(duì)于證券投資價(jià)值的一個(gè)重要側(cè)面投資回報(bào)方面如何呢？研究發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)近期公布業(yè)績(jī)的一些公司顯示業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但其投資回報(bào)方面卻出現(xiàn)了問題。由于國(guó)企特別是中央企業(yè)面臨年度提取凈利潤(rùn)政府分紅，其分紅很難出現(xiàn)國(guó)際權(quán)重股公司大比例現(xiàn)金分紅的標(biāo)準(zhǔn)。研究國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，如匯豐、渣打、埃克森美孚、殼牌等公司大多在年度提取較大份額的比例分紅，這些大的權(quán)重藍(lán)籌股大多處于10倍以下的PE水平，比如在香港上市的匯豐銀行，季度分紅就高達(dá)每股3.00 港元左右，其動(dòng)態(tài)PE僅9.3倍，而從目前A股市場(chǎng)來看，大的高價(jià)類公司股票沒有一家公司年度分紅可達(dá)每股分現(xiàn)金10元的水平。這說明上市公司盡管業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但其分紅能力或股東回報(bào)方面問題較大，也可能有虛造利潤(rùn)沒有紅利可分的情況，因此從估值優(yōu)勢(shì)回歸和股東回報(bào)方面來看，以往的高價(jià)強(qiáng)勢(shì)股面臨股價(jià)回歸的風(fēng)險(xiǎn)。