攝影/李雪燕

嘉 賓：寶盈基金投資總監 劉豐元

　　主持人：王晶

　　年初以來，次貸危機、雪災、大小非解禁、再融資等因素使A股市場連續下跌，投資者更是憂心忡忡，舉棋不定。現在應如何看待當前的市場，如何調整投資策略？寶盈基金管理有限公司投資總監劉豐元認為，目前斷言牛市是否結束還為時尚早，但市場估值可能已經見頂，2008年在倉位上要相對謹慎。

　　斷言牛市結束為時尚早

　　主持人：經歷了1月中旬以來兩波殺傷力比較大的下跌之后，我們應該對目前市場做何判斷，后市會不會進一步向下？

　　劉豐元：在經過了兩次比較出乎投資者意料的調整后，我們對市場的判斷需要做一些調整。對市場短期走向的判斷是比較難把握的，比如現在斷言牛市是否結束還為時尚早，但有一點把握性更大一些，那就是市場的估值已經見頂。我們可以參照一下日本市場，在牛市的后幾年，股票繼續在漲，但是股票的估值已經不漲了。此時，它的上漲主要是由于業績的驅動，而不是靠估值的提升而導致的股票價格上漲。目前，A股已經到了這個階段，所以下一階段市場不會單純靠估值來提升，而是更多的靠業績提升來帶動。

　　關于市場向上還是向下，從個人的操作風格來說，不建議熱衷于對短期走勢的判斷。但我們應該注意到以下幾個方面，這有利于把握市場中長期的趨勢。

　　第一，流動性供給方面。由于美國經濟的下滑，導致了日本、歐洲出現了一些問題，也對中國的整體進出口造成了一定影響。同時，國內的宏觀調控措施、信貸的減速，致使資金供給增長速度也沒有去年那么旺盛，越來越多的投資者開始動搖。

　　第二，股票供給方面。大小非的減持、再融資等等都會給股票的供給帶來一系列變化。很多投資者也開始對中國經濟內在的因素越來越關注。由于不確定性因素的增加，從目前的數據上來看，很多上市公司的業績都會受到影響，很多人對業績還是有一些擔心。

　　第三，泡沫的釋放。A股市場的泡沫積累到了一定程度，為了避免破滅就要進行釋放。首先是管理層借鑒了一些日本的經驗，對“泡沫”非常及時地進行了調控；其次國內市場的劇烈波動也從一定程度上釋放了風險。從一定程度上來說，市場泡沫已經消了很多。

　　從行為金融學的角度來說，我們判斷市場是否見頂的重要標準之一是：做空是否得到充分地釋放。當然這可以用很多指標去衡量，比如基金的倉位。假如基金的平均倉位在80%左右，說明市場做空還沒有得到充分地釋放；假如基金的倉位降到75%以下，說明下跌的空間已經不大了。

　　主持人：1月中旬至春節前的那波下跌，市場分析多數歸咎于國際市場的重挫，那么我們如何看待發生在國際市場企穩回升大背景下的2月20日以來的這波下跌呢？

　　劉豐元：我認為找股票上漲和下跌的原因是沒有任何意義的。有人說是再融資的原因，有人說是由于雪災等方面的原因，其實我認為最根本的原因是股票市場內在運行規律所導致的。市場上漲到6000多點時，泡沫非常大，估值已經非常高了，在這樣的前提之下，原本支撐大家樂觀亢奮的因素發生改變了的話，那么市場就必然做出反應，必然回歸到合理的估值區間。