2008年1月16日，由上海市國資委黨委書記、主任楊國雄主持的百聯集團干部大會上宣布“原上海市國資委副書記馬新生擔任百聯集團新一任黨委書記、董事長”。此外，公開資料顯示，自2007年下半年以來，上海廣電(集團)、上海汽車工業(集團)總公司、上海儀電控股(集團)公司等一批上海國企共十多位高管職務陸續集中易位。種種跡象表明，停頓時間長達近一年的上海國資改革步伐可能再次提速。

　　我們認為，在今年即將到來的3月份“兩會”過后，伴隨新一屆政府官員的陸續到位，上海市國資改革步伐再次提速將具備良好的外部環境。而上海市國有資產大規模的重新整合，很可能成為相關優質上海本地股走強的重要催化劑之一。

　　⊙海通證券研究所

　　一、資本王國下的上海本地股結構性矛盾突出

　　作為滬深市場中一個重要的區域性板塊，上海本地股不僅數量眾多，而且不乏一批基本面非常優質的上市企業。但值得關注的是，在上海資本市場較為發達的同時，目前上海的上市企業或者說資本平臺結構性矛盾也較為突出。

　　1、投資收益占利潤總額比重相對偏高

　　除了投資參股一般性生產經營性企業股權之外，上海本地上市企業投資參股上市公司股權、直接在二級市場買賣股票等上市股權投資參與程度普遍較深，尤其是上海本地上市企業交叉持股情況較為普遍。二級市場行情景氣度的變化，無疑會對上市股權投資參與程度較深的上海本地企業投資收益產生重大影響，并進而直接影響到相關上海本地企業的凈利潤。

　　2、上市公司質量參差不齊狀況嚴重

　　上海本地股板塊中雖然不乏一批基本面非常優秀的上市企業，但其中也存在數量較多的缺乏持續盈利能力的公司。根據WIND資訊統計數據顯示，一方面，從營業規模看，2007年前三季上海本地股板塊中共有12家公司營業收入不足1億元，占全部上海本地股公司數量約8%；另有26家公司營業收入介于1-5億元之間，占17.3%。另一方面，從盈利能力看，2007年前三季上海本地股板塊中共有10家公司利潤為負數，占全部上海本地股公司數量約6.7%；另有15家公司利潤額介于0-0.1億元之間，占10%。這意味著上海本地股中還有數量眾多的“殼資源”有待充分利用。

　　3、資本平臺與產業優勢不匹配狀況明顯

　　統計顯示，作為上海市第一大產業，上海信息技術業2006年行業總產值達4560.5億元，產業增加值達1338億元。然而2007年前三季度，A股上海本地股中歸屬信息技術行業的19家公司營業收入總額僅約為983億元，合計實現利潤為94.2億元。另據統計，作為上海市第四大支柱產業的房地產業2006年行業增加值達688億元，然而2007年前三季度上海本地股中歸屬房地產業的19家主要公司營業收入總額僅約為123億元，合計實現利潤36.5億元。此外，作為上海市的另一大支柱產業，上海石油化工行業2006年行業總產值達2158億元，行業增加值達333億元。但是2007年前三季度上海本地股中歸屬石油化工行業的12家主要公司營業收入總額僅約為561.8億元，合計實現利潤21.6億元。

　　我們認為，上海本地股中部分行業，如信息技術業、房地產業與石油化工行業的上市公司，資本平臺總體質量與對應行業發展程度嚴重不匹配的現狀主要與行業資源過于分散、部分優質行業資源并未進入上市公司等因素有關。

　　二、國資整合開辟上海本地股新篇章

　　1、上海國資整合有其必要性與迫切性

　　上海國有資產整合之所以有其必要性與迫切性，除了與2005年國資委提出的“中國將按照有進有退、有所為有所不為的原則，加快國有經濟布局和結構的戰略性調整”的思路有關外，還與兩個因素有關：一方面，從國有經濟增加值對GDP增長的貢獻度來看，目前上海市國有經濟增加值占上海市GDP的比重明顯偏高。另一方面，從國有、國控大中型企業占全部大中型企業比重來看，目前上海市國有、國控大中型企業總資產占全部大中型企業總資產比重依然偏高。

　　2、上海市國資整合開始步入“深水區”

　　在2003年8月上海市國資委成立之前，上海市國有資產大規模重組整合就已經提前啟動。在近一年時間里，市場先后盛傳在目前上海國際集團基礎上可能吸收部分其它上海國企資產，并由此成立上海新國際集團作為上海市金融資產整合平臺；以及通過整合上海大盛、上海盛融、上海國資公司等，可能成立國盛集團作為上海市產業資產整合平臺。這些涉及規模巨大的上海國有資產信號的出現，預示著上海市國資重組改革可能即將步入“深水區”。

　　3、上海國資改革的“三船”模式與“四三五”指導思想

　　有人將“國企改革的上海模式”形容為“三船”模式，即“造船”、“拆船”與“修船”。如百聯重組被稱為“造船”，上海輕工控股集團資產重組被稱為“拆船”，而農工商集團的重組則被評價為“修船”。我們相信，隨著上海市國資改革的更進一步推進，上海市國有資產更大規模的“造船”、“拆船”與“修船”舉動還將陸續上演。

　　上海國資委此前曾在公開場合指出，“‘十一五’期間上海市國資調整和發展的指導思想與總體工作思路可以用‘四三五’來概括，即把握 ‘四個原則’、抓住‘三個著力點’、推進實施‘五大戰略’”。“四個原則”主要包括，堅持有進有退原則，堅持監管分類分層原則，堅持發展集成集約原則，堅持改革一司一策原則；“三個著力點”即指，著力推進產權多元化，著力推進資產資本化和資本證券化，著力推進監管法制化；“五項戰略”主要包括，大集團戰略，科技創新戰略，走出去戰略，人才戰略，功能優化戰略。