三、五大產業有望成為“后國資整合時代”重點整合領域

　　從潛在投資機會看，我們認為，金融產業、房地產業、商貿產業、文化傳媒產業與醫藥流通產業等五大產業將是“后國資整合時代”上海國資整合的重點領域。首先，上述五大產業均是“十一五”期間上海市擬重點扶持發展的產業。其次，上述五大產業也是上海市國有資產布局最集中的領域，但資源配置卻相對不夠集中合理。最后，雖然上述五大產業在上海市GDP中的占比或地位非常顯赫，但相關產業的資本平臺質量相對產業發展程度而言明顯欠匹配。

　　1、金融產業——充裕的金融資源整合后大有作為

　　作為最主要的金融產業平臺，上海(新)國際集團將擔綱未來上海市重點扶持并持續發展金融產業的重任。2007年7月末上海國際集團公司經營層有所變動，而這有可能意味著以上海國際集團為核心的金融資產整合序幕即將拉開。我們認為，上海國際集團作為上海市最核心的金融控股公司，比較有可能的整合方式是不同類別的金融資產整合在不同的框架和平臺下面，而且公司絕對控股平臺將成為未來發展重點。公司擁有的銀行資產主要是浦發銀行和上海銀行等，這兩家銀行在上海本地范圍內業務如何實現相互依托和支撐是未來可能實施的整合的關鍵；公司旗下的證券資產主要是上海證券，而國泰君安的股權重新從上市公司的零散狀態收集到國資手中已經基本完成，進一步的整合是值得期待的；保險資產除了太平洋保險之外，還沒有特別明確的進一步收購目標。重點上市公司：浦發銀行(600000)。

　　2、房地產業——場外優質地產資源非常誘人

　　“十一五”規劃中有關上海房地產行業的發展規劃是，積極穩妥發展房地產業，完善房地產市場體系，優化供給結構，保持適度規模，加強交易秩序監管，保持房地產價格基本穩定，延伸發展房地產服務，推進房地產業持續健康發展。

　　上實地產是上海實業集團屬下以房地產為主業的大型企業集團，集中了上實集團內部與房地產業相關的多個企業體系和綜合資源。上實地產的戰略定位是“區域開發集成商”，利用境內外多元融資渠道，著力在區域開發、住宅房地產、商業房地產、旅游房地產等方面加快拓展。重點上市公司：上實發展(600748)。

　　上海地產集團與上海市土地儲備中心是兩塊牌子、兩個獨立法人、一套班子管理運作，市土地儲備中心是市政府設立的土地儲備機構，地產集團是市政府土地儲備運作載體。集團旗下公司較多，重點上市公司：中華企業(600675)。

　　3、商貿產業——整合后將誕生真正的全國性“商業巨人”

　　在上海百貨行業領域，仍具有較大整合空間的大型國有企業集團是百聯集團。百聯集團是國內最大的流通產業集團，為國有獨資公司，擁有百聯股份、友誼股份、物貿股份、第一醫藥和聯華超市等5家上市公司。集團的遠景目標是2010年前進入財富500強，2015年前成為“中國第一、世界一流的流通產業集團”。 百聯集團對下屬上市公司的整合早就開始，并已取得了一定的成效，但是還遠未結束。通過和我們的商業研究員的溝通，在百聯集團控股的四家A股上市公司中，在百聯集團的整合過程中最值得我們關注的將是百聯股份(600631)。

　　4、文化產業——整合格局清晰明朗

　　在傳媒文化領域，上海國資整合帶來的投資機會主要體現在上海市委宣傳部對新華傳媒的資產注入和整合上。目前新華傳媒通過收購中潤解放、智高廣告和嘉美廣告幾乎全部代理了解放日報報業集團的廣告業務，同時新華傳媒通過收購新民傳媒50%股權擁有了《新民晚報》50%的廣告代理收益。我們判斷文新報業集團部分平面媒體的廣告代理業務也會注入到新華傳媒中，我們的理由是：(1)文新報業集團和新華傳媒的實際控制人都是上海市委宣傳部，資產注入的難度相對較小；(2)整合后文新報業集團和新華傳媒之間在廣告業務上將避免相互競爭，加強協作，符合雙方的共同利益；(3)整合也是監管部門對公司定向增發、經營性資產整體上市的基本要求，更是文化傳媒產業化發展的必然要求。重點上市公司：新華傳媒(600825)。

　　5、醫藥產業——醫藥流通資源應是整合重點

　　在上海市的發展戰略中，生物技術與醫藥雖然也是其優先發展的先進制造業的重要產業之一，但實際上目前涉及醫藥產業的10家已上市公司中，在生物技術與醫藥產業領域拔尖的公司卻乏善可陳。值得關注的是，由于商貿流通產業是上海市未來重點扶持發展的產業之一，醫藥分銷作為醫藥產業鏈的重要一環，同時也是商貿流通領域的一個重要分支，因此上海市醫藥分銷產業未來發展前景非常值得期待。而在涉及醫藥分銷領域的上市公司中，目前上海國資僅在第一醫藥(實際控制人為百聯集團)與上實醫藥(實際控制人為上實控股)兩家公司中擁有絕對話語權。因此，我們認為，上海國資涉及分銷領域的產業整合的重點平臺主要在上述上市公司。當然如果僅從潛在投資機會而言，由于中國華源集團的重組已勢在必行，因此，一旦中國華源集團的重組塵埃落定，該集團旗下上藥集團的兩家上市公司即上海醫藥與中西藥業未來的整合也將有望加速進行，并由此給上述兩家公司帶來顯著投資機會。

　　四、建議長期重點關注的上海本地股群體

　　綜合而言，我們認為，此前幾年上海市在對當地所屬國企制造類企業進行大規模整合后，接下來很可能重點針對國資所轄的服務產業內企業展開大規模的整合。從中長期價值投資角度看，我們建議重點關注上海服務產業與制造業所涉及的重點股票(見表)。

　　(執筆：張冬云、吳一萍、陳久紅、黃澤豐)