從中長期來看，不斷擴散的次級債危機對全球經濟的沖擊不容忽視；從短期來看，次級債危機引發流動性的收緊，更是值得重視。因為，它將對直接影響市場認可的價值中樞。

　　文/本刊記者 郭嫻潔

　　1月22日，中國證券市場出現多年罕見暴跌。在前一天上證指數暴跌5.14%的基礎上，跳空低開，下跌355點，跌幅為7.22%。

　　究竟誰動了A股的奶酪？急風驟雨是否已然過去，還是正在醞釀更大級別的風暴？在回答這一系列問題之前，首先要弄明白，此番暴跌因何而起，它有陰影是否隨著暴跌已經消化？

　　導火索：次級債危機的惡化

　　算起來，暴跌的最直接導火索是次級債危機的升級。

　　1月15日，美國最大銀行花旗集團公布該行2007年第四季度業績巨虧98.3億美元，為花旗有史以來最大季度虧損，超過了此前市場所有最悲觀的預期。1月17日晚上，華爾街投行大鱷同時也是美國第三大券商的美林宣布，公司在去年第四季度出現創紀錄的99億美元凈虧損，合計每股虧損12.01美元，而之前分析師最悲觀的預期也只是每股虧損4.8美元左右！花旗集團、美林證券的巨虧，顯示出美國次級債危機遠未結束，也遠沒有人們想象中的那么簡單，并且美國次級債危機正在呈現進一步擴大的趨勢，它對美國經濟、世界經濟的破壞程度遠超預期。

　　在2007年的3月份，美國第二大次級抵押貸款企業的新世紀金融公司的破產，拉開了這次級債危機的序幕。自此以后，世界各國的專家、學者們對次級債危機的討論就沒有停止過，在去年，相當部分專家表示次級債危機只是小插曲而已，很快將過去。但從目前的情況來看，這些專家似乎過于樂觀了。

　　索羅斯基金管理公司(Soros Fund Management)董事長索羅斯對此次級債危機的評判是：任何可能出問題的地方都出了問題。開始時，出現在次級抵押貸款上的問題，蔓延到了債務抵押債券(collateralised debt obligations)，危及了市政及抵押擔保保險公司和再保險公司，并可能危及規模數萬億美元的信貸違約掉期市場。投資銀行對杠桿收購的參與成為了負債。市場中立的對沖基金后來不再中立，不得不結清頭寸。有資產擔保的商業票據市場陷入停頓，各銀行為將抵押貸款移至資產負債表外而建立的特殊投資工具(special investment vehicles)，也不再能夠獲得外部融資。最后一擊出現在作為金融體系核心的銀行間借貸中斷之際，中斷的原因是各家銀行不得不保護自己的資源，不再信任對方。各國央行不得不注入數額空前巨大的資金，圍繞前所未有的證券種類，為數量空前的金融機構提供信貸。這使此次危機進一步加劇，超過了二戰以來的所有危機。

　　當然，索羅斯的判斷還有待初中的檢驗，但至少有一點可以肯定，次貸危機遠沒有結束，目前暴露出的問題也只是“冰山一角”。而這決定了歐美股市、乃至全球股市的下跌還將繼續。