20世紀(jì)70年代末期以來的中國經(jīng)濟(jì)改革大潮，推動了資本市場在中國境內(nèi)的萌生和發(fā)展。在過去的十多年間，中國資本市場從無到有，從小到大，從區(qū)域到全國，得到了迅速的發(fā)展，在很多方面走過了一些成熟市場幾十年甚至是上百年的道路。盡管經(jīng)歷了各種坎坷，但是，中國資本市場的規(guī)模不斷壯大，制度不斷完善，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)和投資者不斷成熟，逐步成長為一個(gè)在法律制度、交易規(guī)則、監(jiān)管體系等各方面與國際普遍公認(rèn)原則基本相符的資本市場。

　　中國資本市場從開始出現(xiàn)的第一天起，就站在中國經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的前沿，推動了中國經(jīng)濟(jì)體制和社會資源配置方式的變革。而隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，對市場化資源配置的需求日益增加，資本市場在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用的范圍和程度也日益提高。資本市場的出現(xiàn)和發(fā)展，是中國經(jīng)濟(jì)逐漸從計(jì)劃體制向市場體制轉(zhuǎn)型過程中最為重要的成就之一，而資本市場改革和發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，也是中國經(jīng)濟(jì)改革寶貴經(jīng)驗(yàn)的重要組成部分。

　　未來，中國資本市場的發(fā)展面臨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。首先，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，巨大的融資需求將有很大一部分依靠資本市場來滿足；其次，中國經(jīng)濟(jì)迫切需要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，資本市場的資源配置功能將在這一過程中起到重要作用；第三，長期以來，中國的金融體系高度依賴以銀行為主的間接融資，迫切需要提高直接融資比重，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，而這種轉(zhuǎn)變必須通過做強(qiáng)做大中國資本市場來實(shí)現(xiàn)；第四，在全面建設(shè)和諧社會的過程中，建立和完善多層次養(yǎng)老體系、改革醫(yī)療保險(xiǎn)體制和建設(shè)新農(nóng)村等重要領(lǐng)域，也要求資本市場提供全面有效的金融支持和金融服務(wù)；第五，隨著金融市場全球化、一體化的趨勢不斷增強(qiáng)，各國資本市場和金融中心的競爭日益加劇，資本市場的發(fā)展和監(jiān)管模式日新月異，資本市場的競爭力和發(fā)達(dá)程度已經(jīng)成為國家競爭力的重要組成部分。

　　未來，中國資本市場的發(fā)展面臨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。黨的十七大描繪了在新的時(shí)代條件下繼續(xù)全面建設(shè)小康社會、加快推進(jìn)社會主義現(xiàn)代化建設(shè)的宏偉藍(lán)圖，對資本市場的發(fā)展提出了新的要求。人均國內(nèi)生產(chǎn)總值到2020年比2000年翻兩番，需要資本市場滿足經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長帶來的融資需求；提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國家，需要資本市場對創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的大力支持，以資本為紐帶引導(dǎo)和支持生產(chǎn)要素向創(chuàng)新型企業(yè)集聚，促進(jìn)科技成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化；轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，需要通過資本市場發(fā)揮資源配置的作用，實(shí)現(xiàn)資源跨地區(qū)和跨產(chǎn)業(yè)的整合，通過市場化方式促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級；深化金融體制改革，需要不斷提高直接融資比重，增加金融系統(tǒng)的彈性，分散金融風(fēng)險(xiǎn)；鼓勵(lì)發(fā)展具有國際競爭力的大企業(yè)集團(tuán)，需要我國企業(yè)通過資本市場充分發(fā)現(xiàn)和提升自身價(jià)值，更好地融入到國際經(jīng)濟(jì)循環(huán)中去；創(chuàng)造各種條件提高居民財(cái)產(chǎn)性收入，完善養(yǎng)老體系，需要資本市場發(fā)揮其財(cái)富管理的功能，為廣大居民提供投資于資本市場分享中國經(jīng)濟(jì)增長成果的機(jī)會，讓養(yǎng)老基金通過資本市場實(shí)現(xiàn)保值增值。總之，完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展，促進(jìn)社會和諧，全面建設(shè)小康社，在客觀上需要一個(gè)功能齊備、運(yùn)作規(guī)范、規(guī)模不斷擴(kuò)大、效率不斷提升的資本市場。

　　面對這些機(jī)遇和挑戰(zhàn)，回顧和總結(jié)中國資本市場的發(fā)展歷史，把握資本市場的發(fā)展規(guī)律，制定相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略和措施，將有力地推動中國資本市場的進(jìn)一步發(fā)展。

　　展望2020年，中國資本市場將基本完成從“新興加轉(zhuǎn)軌”向成熟市場的過渡，邁入全面發(fā)展的時(shí)期。一個(gè)更加公正、透明、高效的資本市場，將在中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)筑自主創(chuàng)新體系中發(fā)揮重要作用，成為中國和諧社會建設(shè)的重要力量。同時(shí)，一個(gè)更加開放和具有國際競爭力的中國資本市場，也將在國際金融體系中發(fā)揮應(yīng)有的作用。

　　第一章 中國資本市場發(fā)展簡要回顧

　　從20世紀(jì)70年代末期開始實(shí)施的改革開放政策，啟動了中國經(jīng)濟(jì)從計(jì)劃體制向市場體制的轉(zhuǎn)型，資本市場應(yīng)運(yùn)而生。同時(shí)，其發(fā)展又引領(lǐng)了中國經(jīng)濟(jì)和社會諸多重要體制和機(jī)制的變革，成為推動所有制變革和改進(jìn)資源配置方式的重要力量。

　　回顧改革開放以來中國資本市場的發(fā)展，大致可以劃分為三個(gè)階段。

　　第一階段：中國資本市場的萌生（1978-1992）

　　從1978年12月中國共產(chǎn)黨十一屆三中全會召開起，經(jīng)濟(jì)建設(shè)成為國家的基本任務(wù)，改革開放成為中國的基本國策。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)，企業(yè)對資金的需求日益多樣化，中國資本市場開始萌生。

　　20世紀(jì)80年代初，城市一些小型國有和集體企業(yè)開始進(jìn)行了多種多樣的股份制嘗試，最初的股票開始出現(xiàn)。這一時(shí)期股票一般按面值發(fā)行，大部分實(shí)行保本保息保分紅、到期償還，具有一定債券的特性；發(fā)行對象多為內(nèi)部職工和地方公眾；發(fā)行方式多為自辦發(fā)行，沒有承銷商。

　　1981年7月我國重新開始發(fā)行國債。1982年和1984年，最初的企業(yè)債和金融債開始出現(xiàn)。

　　隨著證券發(fā)行的增多和投資者隊(duì)伍的逐步擴(kuò)大，證券流通的需求日益強(qiáng)烈，股票和債券的柜臺交易陸續(xù)在全國各地出現(xiàn)，二級市場初步形成。1990年國家允許在有條件的大城市建立證券交易所，上海證券交易所、深圳證券交易所于1990年12月先后營業(yè)。

　　伴隨著一、二級市場的初步形成，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的雛形開始出現(xiàn)。1987年9月，中國第一家專業(yè)證券公司———深圳特區(qū)證券公司成立。1988年，為適應(yīng)國庫券轉(zhuǎn)讓在全國范圍內(nèi)的推廣，中國人民銀行下?lián)苜Y金，在各省組建了33家證券公司，同時(shí)，財(cái)政系統(tǒng)也成立了一批證券公司。

　　1990年10月，鄭州糧食批發(fā)市場開業(yè)并引入期貨交易機(jī)制，成為中國期貨交易的開端。1992年10月，深圳有色金屬交易所推出了中國第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約———特級鋁期貨標(biāo)準(zhǔn)合同，實(shí)現(xiàn)了由遠(yuǎn)期合同向期貨交易過渡。

　　總體上看，股份制改革起步初期，股票發(fā)行缺乏全國統(tǒng)一的法律法規(guī)，也缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管，股票發(fā)行市場也出現(xiàn)了混亂。同時(shí)，對資本市場的發(fā)展在認(rèn)識上也產(chǎn)生了一定的分歧。

　　1992年1-2月鄧小平同志在南方視察時(shí)指出：“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險(xiǎn)，是不是資本主義獨(dú)有的東西，社會主義能不能用，允許看，但要堅(jiān)決地試。看對了，搞一兩年，對了，放開；錯(cuò)了，糾正，關(guān)了就是了。關(guān)，也可以快關(guān)，也可以慢關(guān)，也可以留一點(diǎn)尾巴。怕什么，堅(jiān)持這種態(tài)度就不要緊，就不會犯大錯(cuò)誤。”鄧小平同志南方視察講話后，中國確立經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是“建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制”，股份制成為國有企業(yè)改革的方向，更多的國有企業(yè)實(shí)行股份制改造并開始在資本市場發(fā)行上市。1993年，股票發(fā)行試點(diǎn)正式由上海、深圳推廣至全國，打開了資本市場進(jìn)一步發(fā)展的空間。

　　□ 在這個(gè)階段，源于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中企業(yè)的內(nèi)生需求，中國資本市場開始萌生。在發(fā)展初期，市場處于一種自我演進(jìn)、缺乏規(guī)范和監(jiān)管的狀態(tài)，并且以區(qū)域性試點(diǎn)為主。深圳“8.10事件”的爆發(fā)，是這種發(fā)展模式弊端的體現(xiàn)，標(biāo)志著資本市場的發(fā)展迫切需要規(guī)范的管理和集中統(tǒng)一的監(jiān)管。

　　第二階段： 全國性資本市場的形成和初步發(fā)展(1993-1998)

　　1992年10月，國務(wù)院證券管理委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“國務(wù)院證券委”和“中國證監(jiān)會”）成立，標(biāo)志著中國資本市場開始逐步納入全國統(tǒng)一監(jiān)管框架，區(qū)域性試點(diǎn)推向全國，全國性市場由此開始發(fā)展。1997年11月中國金融體系進(jìn)一步確定了銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的原則。1998年4月，國務(wù)院證券委撤銷，中國證監(jiān)會成為全國證券期貨市場的監(jiān)管部門，建立了集中統(tǒng)一的證券期貨市場監(jiān)管體制。

　　中國證監(jiān)會成立后，推動了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《關(guān)于嚴(yán)禁操縱證券市場行為的通知》等一系列證券期貨市場法規(guī)和規(guī)章的建設(shè)，資本市場法規(guī)體系初步形成，使資本市場的發(fā)展走上規(guī)范化軌道，為相關(guān)制度的進(jìn)一步完善奠定了基礎(chǔ)。

　　在市場創(chuàng)建初期，國家采取了額度指標(biāo)管理的股票發(fā)行審批制度，即將額度指標(biāo)下達(dá)至省級政府或行業(yè)主管部門，由其在指標(biāo)限度內(nèi)推薦企業(yè)，再由中國證監(jiān)會審批企業(yè)發(fā)行股票。在交易方式上，上海和深圳證券交易所都建立了無紙化電子交易平臺。

　　隨著市場的發(fā)展，上市公司數(shù)量、總市值和流通市值、股票發(fā)行籌資額、投資者開戶數(shù)、交易量等都進(jìn)入一個(gè)較快發(fā)展的階段。滬、深交易所交易品種逐步增加，由單純的股票陸續(xù)增加了國債、權(quán)證、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、封閉式基金等。

　　伴隨著全國性市場的形成和擴(kuò)大，證券中介機(jī)構(gòu)也隨之增加。到1998年底，全國有證券公司90家，證券營業(yè)部2412家。從1991年開始，出現(xiàn)了一批投資于證券、期貨、房地產(chǎn)等市場的基金（統(tǒng)稱為“老基金”）。1997年11月，《證券投資基金管理暫行辦法》頒布，規(guī)范證券投資基金的發(fā)展。同時(shí)，對外開放進(jìn)一步擴(kuò)大，推出了人民幣特種股票（B股），境內(nèi)企業(yè)逐漸開始在香港、紐約、倫敦和新加坡等海外市場上市；期貨市場也得到初步發(fā)展。

　　□ 在這個(gè)階段，統(tǒng)一監(jiān)管體系的初步確立，使得中國資本市場從早期的區(qū)域性市場迅速走向全國性統(tǒng)一市場。隨后，在監(jiān)管部門的推動下，一系列相關(guān)的法律法規(guī)和規(guī)章制度出臺，資本市場得到了較為快速的發(fā)展，同時(shí)，各種體制和機(jī)制缺陷帶來的問題也在逐步積累，迫切需要進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展。

　　第三階段：資本市場的進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展（1999-2007）

　　《證券法》于1998年12月頒布并于1999年7月實(shí)施，是中國第一部規(guī)范證券發(fā)行與交易行為的法律，并由此確認(rèn)了資本市場的法律地位。2005年11月，修訂后的《證券法》頒布。《證券法》的實(shí)施及隨后的修訂，標(biāo)志著資本市場走向更高程度的規(guī)范發(fā)展，也對資本市場的法規(guī)體系建設(shè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

　　在這個(gè)階段，中國圍繞完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制和全面建設(shè)小康社會進(jìn)行持續(xù)改革。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，國有和非國有股份公司不斷進(jìn)入資本市場，2001年12月，中國加入世界貿(mào)易組織，中國經(jīng)濟(jì)走向全面開放，金融改革不斷深化，資本市場的深度和廣度日益擴(kuò)大。

　　自1998年建立了集中統(tǒng)一監(jiān)管體制后，為適應(yīng)市場發(fā)展的需要，證券期貨監(jiān)管體制不斷完善，實(shí)施了“屬地監(jiān)管、職責(zé)明確、責(zé)任到人、相互配合”的轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任制，并初步建立了與地方政府協(xié)作的綜合監(jiān)管體系。與此同時(shí)，執(zhí)法體系逐步完善。中國證監(jiān)會在各證監(jiān)局設(shè)立了稽查分支機(jī)構(gòu)，2002年增設(shè)了專司操縱市場和內(nèi)幕交易查處的機(jī)構(gòu)。2007年，適應(yīng)市場發(fā)展的需要，證券執(zhí)法體制又進(jìn)行了重大改革，建立了集中統(tǒng)一指揮的稽查體制。

　　中國證監(jiān)會不斷加強(qiáng)稽查執(zhí)法基礎(chǔ)性工作，嚴(yán)格依法履行監(jiān)管職責(zé)，集中力量查辦了“瓊民源”、“銀廣夏”、“中科創(chuàng)業(yè)”、“德隆”、“科龍”、“南方證券”、“閩發(fā)證券”等一批大案要案，堅(jiān)決打擊各類違法違規(guī)行為，切實(shí)保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益，維護(hù)“公平、公正、公開”的市場秩序。

　　但是，資本市場發(fā)展過程中積累的遺留問題、制度性缺陷和結(jié)構(gòu)性矛盾也逐步開始顯現(xiàn)。從2001年開始，市場步入持續(xù)四年的調(diào)整階段：股票指數(shù)大幅下挫；新股發(fā)行和上市公司再融資難度加大、周期變長；證券公司遇到了嚴(yán)重的經(jīng)營困難，到2005年全行業(yè)連續(xù)四年總體虧損。

　　這些問題產(chǎn)生的根源在于，中國資本市場是在向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中由試點(diǎn)開始而逐步發(fā)展起來的新興市場，早期制度設(shè)計(jì)有很多局限，改革措施不配套。一些在市場發(fā)展初期并不突出的問題，隨著市場的發(fā)展壯大，逐步演變成市場進(jìn)一步發(fā)展的障礙，包括上市公司改制不徹底、治理結(jié)構(gòu)不完善；證券公司實(shí)力較弱、運(yùn)作不規(guī)范；機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模小、類型少；市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，缺乏適合大型資金投資的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股、固定收益類產(chǎn)品和金融衍生產(chǎn)品；交易制度單一，缺乏有利于機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)的交易制度；等等。

　　為了積極推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展，國務(wù)院于2004年1月發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（以下稱《若干意見》），此后，中國資本市場進(jìn)行了一系列的改革，完善各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，主要包括實(shí)施股權(quán)分置改革、提高上市公司質(zhì)量、對證券公司綜合治理、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、改革發(fā)行制度等。經(jīng)過這些改革，投資者信心得到恢復(fù)，資本市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化。

　　這一時(shí)期，為充分發(fā)揮資本市場的功能，市場各方對多層次市場體系和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多樣化進(jìn)行了積極的探索。中小板市場的推出和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的出現(xiàn)，是中國在建設(shè)多層次資本市場體系方面邁出的重要一步。可轉(zhuǎn)換公司債券、銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、住房抵押貸款證券化產(chǎn)品、企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、企業(yè)或證券公司發(fā)行的集合收益計(jì)劃產(chǎn)品以及權(quán)證等新品種出現(xiàn)，豐富了資本市場交易品種。

　　同時(shí)，債券市場得到初步發(fā)展，中國債券市場規(guī)模有所增加，市場交易規(guī)則逐步完善，債券托管體系和交易系統(tǒng)等基礎(chǔ)建設(shè)不斷加快。期貨市場開始恢復(fù)性增長。2007年3月，修訂后的《期貨交易管理?xiàng)l例》發(fā)布，將規(guī)范的內(nèi)容由商品期貨擴(kuò)展到金融期貨和期權(quán)交易。

　　2001年12月中國加入世界貿(mào)易組織，中國資本市場對外開放步伐明顯加快。到2006年底，中國已經(jīng)全部履行了加入世界貿(mào)易組織時(shí)有關(guān)證券市場對外開放的承諾。對外開放推進(jìn)了中國資本市場的市場化、國際化進(jìn)程，促進(jìn)了市場的成熟和發(fā)展壯大。這一時(shí)期，合資證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)大量設(shè)立；合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）與合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）機(jī)制相繼建立；大型國有企業(yè)集團(tuán)重組境外上市繼續(xù)推進(jìn)；外商投資股份公司開始在境內(nèi)發(fā)行上市，外資也被允許對上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資；證券監(jiān)管國際合作進(jìn)一步擴(kuò)大，2006年6月，中國證監(jiān)會主席尚福林當(dāng)選國際證監(jiān)會組織執(zhí)委會副主席。

　　□ 在這一階段，1999年《證券法》的實(shí)施及2006年《證券法》和《公司法》的修訂，使中國資本市場在法制化建設(shè)方面邁出了重要的步伐；一批大案的及時(shí)查辦對防范和化解市場風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范市場參與者行為起到了重要作用；國務(wù)院《若干意見》的出臺標(biāo)志著中央政府對資本市場發(fā)展的高度重視；以股權(quán)分置改革為代表的一系列基礎(chǔ)性制度建設(shè)使資本市場的運(yùn)行更加符合市場化規(guī)律；合資證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)和合格境外機(jī)構(gòu)投資者等制度的實(shí)施標(biāo)志著中國資本市場對外開放和國際化進(jìn)程有了新的進(jìn)展。中國資本市場也在2006年出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折性的變化。

　　資本市場與中國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展

　　中國資本市場的發(fā)展得益于中國經(jīng)濟(jì)和金融改革，隨著資本市場各項(xiàng)功能逐步健全，它也推動了經(jīng)濟(jì)和金融體系的改革，引領(lǐng)了一系列經(jīng)濟(jì)和企業(yè)制度變革，促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)的增長，對中國經(jīng)濟(jì)和社會的影響日益增強(qiáng)。

　　資本市場促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的發(fā)展。資本市場融資和資源配置功能逐步發(fā)揮，資本市場推動了企業(yè)的發(fā)展壯大和行業(yè)整合，截至2007年底，企業(yè)通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)債共籌集1.9萬億元；上市公司的行業(yè)布局日趨豐富；資本市場促進(jìn)了企業(yè)和資產(chǎn)價(jià)值的重新發(fā)現(xiàn)，引領(lǐng)了企業(yè)制度變革，促進(jìn)了國有企業(yè)和國有資產(chǎn)管理模式的變革，促進(jìn)了民營企業(yè)的發(fā)展。截至2007年底，上市公司總數(shù)量達(dá)到1550家，總市值達(dá)32.71萬億，相當(dāng)于GDP的140%，上市公司日益成為中國經(jīng)濟(jì)體系的重要的重要組成部分。資本市場還豐富了我國企業(yè)吸引國際資本的方式，有助于中國經(jīng)濟(jì)更好地融入國際經(jīng)濟(jì)體系。

　　注：2007.9上市公司主營業(yè)務(wù)收入為三季報(bào)披露數(shù)據(jù)，GDP為國家統(tǒng)計(jì)局初步核算數(shù)據(jù)。

　　數(shù)據(jù)來源：《中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒(2007)》

　　資本市場也促進(jìn)了中國金融體系改革。資本市場推動了金融體系結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，改善了商業(yè)銀行的治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，改善了金融機(jī)構(gòu)的盈利模式。

　　與此同時(shí)，中國資本市場在自身的建設(shè)和發(fā)展過程中，對社會發(fā)展的影響日益增強(qiáng)。資本市場的發(fā)展使居民的投資品種由早期單一的儲蓄，擴(kuò)展到股票、國債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換公司債、證券投資基金、權(quán)證、期貨等多種理財(cái)工具，豐富了居民理財(cái)?shù)姆绞剑�居民可通過投資于資本市場分享中國經(jīng)濟(jì)的成長，資本市場也帶動了消費(fèi)及相關(guān)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，財(cái)富效應(yīng)初步顯現(xiàn)。

　　資本市場為保險(xiǎn)公司、社保基金、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)提供了資產(chǎn)增值保值的渠道，從而，間接為社會保障體系的完善提供了有力支持。資本市場在中國的發(fā)展催生了證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司等證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)，并且推動了投資銀行、證券經(jīng)紀(jì)和銷售、資產(chǎn)管理、證券分析、證券咨詢等新職業(yè)的興起，為中國金融業(yè)培養(yǎng)了大量專業(yè)人才。資本市場在其發(fā)展過程中不僅自身建立了相對完備的法規(guī)體系，同時(shí)，資本市場的發(fā)展還推動了其他相關(guān)法規(guī)的完善，推動中國會計(jì)準(zhǔn)則不斷完善和標(biāo)準(zhǔn)化，特別是新會計(jì)、審計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，大大縮小了與國際標(biāo)準(zhǔn)間的差距。

　　第二章 近年來資本市場重大政策及改革措施

　　中國資本市場是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革逐步發(fā)展起來的“新興加轉(zhuǎn)軌”市場。由于建立初期的整體環(huán)境和市場本身制度設(shè)計(jì)上的局限，中國資本市場積累了一些深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾。這些問題與矛盾制約了市場功能的有效發(fā)揮，阻礙了市場的進(jìn)一步發(fā)展。中國資本市場的問題是發(fā)展中的問題，也只有在發(fā)展中，通過不斷深化改革才能得以解決。近幾年，中國證監(jiān)會推出了一系列旨在完善市場基本制度和恢復(fù)市場功能的改革措施。2006年，修訂后的《公司法》和《證券法》開始實(shí)施，有關(guān)資本市場監(jiān)管法規(guī)和部門規(guī)章也得到了相應(yīng)的調(diào)整與完善。這些措施推動中國資本市場發(fā)生了深刻的變化。

　　《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》的發(fā)布

　　國務(wù)院于2004年1月31日發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，將發(fā)展中國資本市場提升到國家戰(zhàn)略任務(wù)的高度，提出了九個(gè)方面的綱領(lǐng)性意見，為資本市場的進(jìn)一步改革與發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　《若干意見》是中國政府就發(fā)展資本市場的作用、指導(dǎo)思想和任務(wù)首次進(jìn)行全面明確的闡述，對發(fā)展資本市場的政策措施進(jìn)行整體部署，它將大力發(fā)展資本市場提升到前所未有的戰(zhàn)略高度，對中國資本市場的改革與發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)的歷史影響。

　　股權(quán)分置改革

　　股權(quán)分置的產(chǎn)生主要根源于早期對股份制以及資本市場功能與定位的認(rèn)識不統(tǒng)一，并且國有資產(chǎn)管理體制的改革還處在初期階段，國有資本運(yùn)營的觀念還沒有完全建立。作為歷史遺留的制度性缺陷，股權(quán)分置在諸多方面制約了中國資本市場的規(guī)范發(fā)展和國有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。而且，隨著新股發(fā)行上市的不斷積累，其對資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的不利影響也日益突出。

　　解決股權(quán)分置問題，本質(zhì)上是實(shí)現(xiàn)機(jī)制上的轉(zhuǎn)換，即通過非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協(xié)商機(jī)制，消除A股市場股份轉(zhuǎn)讓的制度性差異。在整個(gè)改革過程中，市場各方遵循了“統(tǒng)一組織、分散決策”的工作原則與“試點(diǎn)先行、協(xié)調(diào)推進(jìn)、分步解決”的操作思路。

　　在改革中，非流通股股東與流通股股東之間采取對價(jià)的方式平衡相互利益，非流通股股東向流通股股東讓渡一部分其股份上市流通帶來的收益。其中，對價(jià)的確定既沒有以行政指令的方式，也沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，而是由上市公司相關(guān)股東在平等協(xié)商、誠信互諒、自主決策的基礎(chǔ)上采取市場化的方式確定。改革方案需經(jīng)參加表決的股東所持表決權(quán)的2/3以上和參加表決的流通股股東所持表決權(quán)的2/3以上同時(shí)通過，保證了在各參與主體博弈中廣大中小投資者的利益得到充分保護(hù)。

　　股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)使國有股、法人股、流通股利益分置、價(jià)格分置的問題不復(fù)存在，各類股東具有一樣的上市流通權(quán)和相同的股價(jià)收益權(quán)，各類股票按統(tǒng)一市場機(jī)制定價(jià)，二級市場價(jià)格開始真實(shí)反應(yīng)上市公司價(jià)值，并成為各類股東共同的利益基礎(chǔ)。因此，股權(quán)分置改革為中國資本市場優(yōu)化資源配置奠定了市場化基礎(chǔ)，使中國資本市場從市場基礎(chǔ)制度層面與國際市場不再有本質(zhì)的差別。

　　截至2007年底，滬、深兩市共1298家上市公司完成或者已進(jìn)入股改程序，占應(yīng)股改公司的98%；未進(jìn)入股改程序的上市公司僅33家，股權(quán)分置改革在兩年的時(shí)間里基本完成。

　　□ 股權(quán)分置改革是中國資本市場完善市場基礎(chǔ)制度和運(yùn)行機(jī)制的重要變革，也是前所未有的重大創(chuàng)新。其意義不僅在于解決了歷史問題，還在于為資本市場其他各項(xiàng)改革和制度創(chuàng)新積累了經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造了條件。

　　股權(quán)分置改革的實(shí)踐證明，資本市場的重大改革必須堅(jiān)持“尊重市場規(guī)律，有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益”的基本原則；在解決資本市場的歷史遺留問題和調(diào)整復(fù)雜利益關(guān)系時(shí)，必須要妥善處理改革力度與市場穩(wěn)定之間的平衡，以穩(wěn)定市場預(yù)期為核心；在改革措施的實(shí)施過程中，必須正確處理政府和市場的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)政府統(tǒng)一組織與市場主體分散決策的協(xié)調(diào)，從而達(dá)到市場各方共贏的良好效果。

　　全面提高上市公司質(zhì)量

　　十多年來，受體制、機(jī)制、環(huán)境等因素影響，相當(dāng)一批上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善、運(yùn)作不規(guī)范、質(zhì)量不高，嚴(yán)重影響了投資者的信心，制約了資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。2005年11月，國務(wù)院批轉(zhuǎn)了中國證監(jiān)會《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見》，從2006年3月起，中國證監(jiān)會開展了旨在進(jìn)一步促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作、加強(qiáng)上市公司治理、提高上市公司質(zhì)量的專項(xiàng)活動。

　　完善上市公司監(jiān)管體制。2004年開始實(shí)行的上市公司轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任制是上市公司監(jiān)管體制上的一次重大改革，提出“屬地監(jiān)管、權(quán)責(zé)明確、責(zé)任到人、相互配合”的要求，有效地發(fā)揮了派出機(jī)構(gòu)的一線監(jiān)管優(yōu)勢，提升了監(jiān)管深度和力度。

　　強(qiáng)化信息披露。1999年后，上市公司監(jiān)管從行政審批為主逐步向以信息披露為主過渡，中國證監(jiān)會結(jié)合資本市場發(fā)展實(shí)踐，根據(jù)新的《公司法》、《證券法》對上市公司信息披露提出的更高要求，制定了《上市公司信息披露管理辦法》，進(jìn)一步完善信息披露規(guī)則和監(jiān)管流程，提高上市公司信息披露質(zhì)量及監(jiān)管的有效性。

　　規(guī)范公司治理。為完善公司治理規(guī)則，中國證監(jiān)會陸續(xù)出臺了一系列相關(guān)法規(guī)，包括《上市公司章程指引》、《上市公司治理準(zhǔn)則》、《上市公司股東大會規(guī)則》等，并引入了獨(dú)立董事制度，基本確立了上市公司治理結(jié)構(gòu)的框架和原則。

　　清欠違規(guī)占用上市公司資金。為有效解決嚴(yán)重影響上市公司健康發(fā)展的大股東及其關(guān)聯(lián)方侵占上市公司資金問題，中國證監(jiān)會協(xié)同地方政府和有關(guān)部門全面開展“清欠”攻堅(jiān)戰(zhàn)，并推動《刑法》中增加了“侵占上市公司資產(chǎn)罪”，加大了對大股東和實(shí)際控制人侵占上市公司資產(chǎn)行為的責(zé)任追究力度。截至2006年底，已有399家公司完成“清欠”或進(jìn)入“清欠”程序，涉及資金390億元，涉及資金占用問題的上市公司家數(shù)和占用資金額同比分別下降93%和84%，控股股東和實(shí)際控制人違規(guī)占用上市公司資金的問題基本解決。

　　建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的規(guī)章制度，推動市場化并購重組。其中，上市公司“清欠”旨在解決業(yè)已存在的嚴(yán)重影響上市公司健康發(fā)展的大股東及其關(guān)聯(lián)方侵占上市公司資金問題。截至2006年底，已有399家公司完成“清欠”或進(jìn)入“清欠”程序，涉及資金390億元，涉及資金占用問題的上市公司家數(shù)和占用資金額同比分別下降93%和84%。

　　建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。中國證監(jiān)會于2006年1月發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，以進(jìn)一步促進(jìn)上市公司建立、健全激勵(lì)與約束機(jī)制為目的，規(guī)定股權(quán)激勵(lì)的主要方式為限制性股票和股票期權(quán)，并從實(shí)施程序和信息披露角度對股權(quán)激勵(lì)機(jī)制予以規(guī)范，對上市公司的規(guī)范運(yùn)作與持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　推動市場化并購重組。通過修訂《上市公司收購管理辦法》，啟動向特定對象發(fā)行股份認(rèn)購資產(chǎn)的試點(diǎn)，推動了上市公司做優(yōu)做強(qiáng)和鼓勵(lì)上市公司控股股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)勢項(xiàng)目向上市公司集中，使市場化的上市公司并購重組和企業(yè)整體上市顯著增加。資本市場已經(jīng)成為中國企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)整合的主要場所。

　　□ 上市公司是中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中具有發(fā)展優(yōu)勢的群體，是資本市場投資價(jià)值的源泉。提高上市公司質(zhì)量，是強(qiáng)化上市公司競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求；是夯實(shí)資本市場基礎(chǔ)，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的根本；是增強(qiáng)資本市場吸引力和活力，充分發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置功能的關(guān)鍵。

　　證券公司綜合治理

　　2004年前后，證券公司長期積累的問題充分暴露，風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，全行業(yè)生存與發(fā)展遭遇嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。中國證監(jiān)會按照風(fēng)險(xiǎn)處置、日常監(jiān)管和推進(jìn)行業(yè)發(fā)展三管齊下，防治結(jié)合，以防為主，標(biāo)本兼治，形成機(jī)制的總體思路，對證券公司實(shí)施綜合治理。

　　2004年中國證監(jiān)會制定了創(chuàng)新類和規(guī)范類證券公司的評審標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)公司在風(fēng)險(xiǎn)可控、可測、可承受的前提下拓展業(yè)務(wù)空間；普查摸清證券公司風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)，清理挪用客戶保證金、挪用客戶債券、股東及關(guān)聯(lián)方占用、違規(guī)委托理財(cái)和賬外經(jīng)營等違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)；在維護(hù)市場和社會穩(wěn)定的同時(shí)，積極穩(wěn)妥地處置了31家高風(fēng)險(xiǎn)證券公司，并探索出多樣化的重組并購模式；依法追究了有關(guān)人員的責(zé)任；實(shí)行客戶交易結(jié)算資金第三方存管制度；改革國債回購、資產(chǎn)管理、自營等基本業(yè)務(wù)制度，建立證券公司財(cái)務(wù)信息披露和基本信息公示制度，完善以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)警制度；加強(qiáng)對證券公司高管人員和股東的監(jiān)管，規(guī)范高管和股東行為；成立了中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司。綜合治理期間，按照“試點(diǎn)先行、逐步放開“的原則，支持優(yōu)質(zhì)公司推出新產(chǎn)品、試辦新業(yè)務(wù)，拓展業(yè)務(wù)空間、改善盈利模式，取得了良好的示范效應(yīng)。2007年7月，中國證監(jiān)會以證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力為基礎(chǔ)，結(jié)合公司市場影響力對證券公司進(jìn)行了重新分類，支持優(yōu)質(zhì)證券公司做大做強(qiáng)。2007年8月底，證券公司綜合治理工作成功結(jié)束，實(shí)現(xiàn)了各項(xiàng)主要目標(biāo)。

　　□ 證券公司綜合治理的成功經(jīng)驗(yàn)表明，化解風(fēng)險(xiǎn)和制度建設(shè)必須同步推進(jìn)，加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管與鼓勵(lì)創(chuàng)新發(fā)展要有機(jī)結(jié)合；證券市場深化改革要標(biāo)本兼治，重在治本；風(fēng)險(xiǎn)處置要確保行業(yè)、市場和社會穩(wěn)定；保持證券行業(yè)的長期健康發(fā)展，必須完善證券公司運(yùn)行與監(jiān)管的基礎(chǔ)制度。

　　發(fā)行制度改革

　　我國股票發(fā)行制度從資本市場建立之初的審批制到核準(zhǔn)制，朝著市場化的方向進(jìn)行了各種改進(jìn)，但與成熟市場的注冊制相比人仍有一定的差距。為了進(jìn)一步提高發(fā)行效率、充分發(fā)揮資本市場的功能，對發(fā)行審核制度仍須進(jìn)一步深化改革。

　　發(fā)行審核制度透明化。2004年2月，發(fā)行上市主承銷商推薦制（實(shí)行通道限制）過渡到保薦制度，建立了保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人問責(zé)機(jī)制。同年末，取消了發(fā)審委委員身份保密的規(guī)定，使核準(zhǔn)制下市場參與者各負(fù)其責(zé)、各擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的原則得到落實(shí)，實(shí)現(xiàn)了發(fā)行制度市場化改革目標(biāo)的第一步。

　　證券發(fā)行的市場約束得到強(qiáng)化。2006年，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》、《證券發(fā)行與承銷管理辦法》及相應(yīng)配套規(guī)則體系先后推出，形成了全流通模式下的新股發(fā)行體制。這一系列制度安排進(jìn)一步強(qiáng)化了市場約束，提高了發(fā)行效率。

　　發(fā)行定價(jià)機(jī)制市場化。中國證監(jiān)會于2004年底對股票發(fā)行價(jià)格取消核準(zhǔn)，實(shí)行詢價(jià)制。2006年9月發(fā)布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》進(jìn)一步重點(diǎn)規(guī)范了首次公開發(fā)行股票的詢價(jià)、定價(jià)以及股票配售等環(huán)節(jié)，完善了詢價(jià)制度，加強(qiáng)了對發(fā)行人、證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和投資者參與證券發(fā)行行為的監(jiān)管。

　　□ 股票發(fā)行體制改革的實(shí)踐表明，資本市場的制度安排應(yīng)該逐步從“政府主導(dǎo)型”向“市場主導(dǎo)型”方向轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)市場約束機(jī)制，提高市場運(yùn)作的透明度，將定價(jià)過程更多地交由市場參與主體決定。這不僅能夠增強(qiáng)定價(jià)的準(zhǔn)確性，使市場的發(fā)展得以順利推進(jìn)，也使市場參與主體在獲得各自利益的同時(shí)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。

　　基金業(yè)市場化改革及機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展

　　1998年，中國證監(jiān)會開始推動基金業(yè)的發(fā)展。但是，在基金業(yè)發(fā)展初期，由于起步晚，各方面運(yùn)作尚不成熟，市場的投機(jī)氣氛濃厚，基金行業(yè)曾發(fā)生過一些違規(guī)行為，使行業(yè)發(fā)展遭受重大挫折。從2000年起，中國證監(jiān)會提出“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”，并將其作為改善資本市場投資者結(jié)構(gòu)的重要舉措。

　　基金業(yè)市場化改革。2002年，中國證監(jiān)會主導(dǎo)的基金審核制度漸進(jìn)式市場化改革啟動，監(jiān)管部門簡化審批程序，引入專家評審制度，使基金產(chǎn)品的審批過程漸趨制度化、透明化、專業(yè)化和規(guī)范化。從2002年初到2005年底，在市場整體下跌的環(huán)境下，市場化改革極大地釋放了行業(yè)的潛能，基金資產(chǎn)規(guī)模從800億元增長到5000多億元，基金持股市值占流通股的比重從5%增長到近20%。2006年，全年新募集基金4028億元，接近以往8年新募基金規(guī)模總和，2007年基金資產(chǎn)規(guī)模總和達(dá)3.1萬億。同時(shí)，行業(yè)運(yùn)作的規(guī)范化、透明化程度得到加強(qiáng)，社會公信力初步建立。改革所引入的市場競爭機(jī)制，激發(fā)了基金管理公司創(chuàng)新能力和服務(wù)質(zhì)量的大幅提升。2002年以來，中國基金業(yè)推出了成熟市場絕大多數(shù)主流基金產(chǎn)品，豐富了投資者的選擇。

　　對外開放穩(wěn)步推進(jìn)，推動形成有效競爭格局。2002年7月，《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》開始施行，截至2007年底，59家基金管理公司中有28家合資基金管理公司，內(nèi)資公司、合資公司和QFII形成機(jī)構(gòu)投資者間有效競爭的格局。

　　此外，隨著資本市場的發(fā)展，保險(xiǎn)、社保基金以及企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者逐步進(jìn)入資本市場，初步改善了資本市場的投資者結(jié)構(gòu)及各類機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展不平衡的局面。

　　□ 市場化、規(guī)范化和國際化，是中國基金業(yè)近年來改革最為顯著的特征，也是行業(yè)得以健康發(fā)展的重要經(jīng)驗(yàn)。基金業(yè)的市場化改革，使得機(jī)構(gòu)投資者力量迅速壯大，基本改善了中國資本市場長期以來以散戶為主的投資者格局。資本市場主流的投資模式發(fā)生了根本變化，從投機(jī)和坐莊盛行轉(zhuǎn)向重視公司基本面分析和長期投資。

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