胡蓉萍 胡中彬

　　“我們對公司H股首日的表現十分滿意，投資者也十分滿意。”12月7日，遠在香港的公司董事會秘書于騰群在電話中對本報記者表示。當日，中國中鐵(601390.SH，0390.HK，下稱“中鐵”)H股以高于招股價17.65%的姿態登陸港交所，迅速上揚后趨于平穩，高見7.5港元，收于7.36港元，較招股價漲27.3%。

　　當日，中國中鐵A股收于8.44元，微漲1.08%。

　　西南證券分析師王萬金認為，中鐵H股首日上市表現不錯，市場基本沒有理睬針對利潤虛假、資本公積金為負等質疑，也是和國資委的支持與澄清有很大關系。

　　定價權爭奪戰

　　中鐵董事長石大華在上市儀式后就A股和H股價格發表評論，他認為這是兩個市場的差異，兩地對中鐵的估值均屬于合理，這得益于先A后H上市模式的成功。

　　作為首家先A后H上市的公司，中鐵兩市的發行定價及走勢被賦予了更多的意義。

　　中鐵A股發行價為4.8元人民幣，于12月3日上市漲幅為68.54%，收于8.09元。而其H股招股價上限為5.78港元，比A股招股價高出14%。

　　至此，大型藍籌的上市步驟不需完全按此前的“先H后A”或“A、H同步上市”進行；而招股價格也有望由長期形成的A股價格高于H股慢慢向A股低于H股過渡。

　　某券商人士認為：“定價權的爭奪不是一個命題，值得不值得投資才是一個命題。長期來看，市場對價值的判斷會水落石出的。”

　　市場普遍認為先A后H形式的推出時一是為了化解“流動性過剩“的矛盾；二是通過抬高H股的招股價，使得國際資本在追捧國內藍籌股付出更高的投資成本，為國企下一步的長遠健康發展奠定良好的基礎。

　　A股上市首日，其買入前五名席位中，出現四個機構專用席位，合計買入13億元；次日，買入最多的前五名又是青一色機構專用席，合計買入12億元。

　　華泰證券認為：目前股價依然保持A股較H股存在一定溢價，兩者之間的聯動關系依然存在，但我們也看到價差的縮小，先A后H的發行模式對于減小A/H價差起到了一定作用，但以后二級市場的走勢，H股還是會比A股價格低，大概在6港元左右。

　　中鐵回應質疑

　　中鐵上市的進程可謂神速，從股份公司設立到上市不到兩個月時間。參與中鐵IPO的消息人士承認：“作為央企，證監會和聯交所甚為重視，公司溝通十分順利才能夠一路綠燈。”

　　于騰群對本報表示，因為公司規模大，得到了主管部門的大力支持，所以進展很快。

　　而并非所有人都能夠認可中鐵上市的一路綠燈。

　　中鐵招股說明書中提到，“本公司對于原按工資總額14%計提的職工福利費在2006年末的余額予以轉回，并相應沖減2007年1月至6月的管理費用11.73633億元。”

　　知名學者丁遠綜合上年相關數據得出結論，中鐵管理費的沖減是其2007年利潤大幅增長的主因，中鐵今年上半年的利潤70%來自計提回沖，在減去這部分和2.26億元的投資收益以后，其實際利潤僅有不到1.5億元。

　　引起爭議的還有中鐵負58.25億的資本公積金，公司在招股說明書中解釋是與新舊會計準則過渡期間很多企業對新準則不熟悉有關。有業內人士認為這是不合理的。

　　專業會計人士認為，此種調整是達到會計平衡的一種方式，無論采用哪種方式，新會計準則擠掉的那些泡沫產生的坑肯定存在，也的確提前透支了溢價。

　　《公司法》169條規定，公司的公積金用于彌補公司的虧損，擴大公司經營或者轉為增加公司資本，但是資本公積金不能用于彌補公司虧損。這條規定直接導致了公司注冊資本多增了58.25億。

　　除上述外，也有投資者對中鐵在資產評估日 (2006年12月31日)至股份公司設立日(2007年9月12日)期間產生的凈利潤22.6億元以特別股息派發給大股東表示不解。

　　“我們的業績是真實可靠的，國資委有關領導也已經確認，投資者應該相信公司的投資價值。”于騰群對業界質疑如此表示，“而公司福利費用計提后又沖回，是新會計準則在銜接過程中產生的問題，而特別股息的派發是國企改制過程中的通常做法，該處理過程是符合監管部門對擬上市公司的有關規定的。

　　他表示，中鐵從組建到上市，是在有關部門的領導下逐步完成的，符合有關的法律法規。“境內、外上市的法律顧問出具的法律意見書，均明確認為公司的上市程序是符合法律法規要求的。”

　　而對于業界質疑的中鐵與中鐵二局(600582.SH)的關聯關系和涉及同業競爭的問題，于騰群坦陳，中鐵二局對中鐵的利潤貢獻只是占了很小一部分，二者的基建業務均需通過招投標的方式進行，因此，公司不可能通過股權關系來實現資源的調整及市場劃分。公司將不會干涉中鐵二局依法進行的經營活動，并將促使企業嚴格按照有關法規來開展經營活動。

　　資產凈值爭議

　　公開披露信息顯示，今年6月30日即中鐵上市之前其每股凈資產為0.65元，有業內人士質疑因發行前每股凈資產低于1元，中鐵沒有滿足公司股票發行上市條件。

　　中投證券投資銀行部劉建位博士就此評論：“投資者究竟是關注歷史，還是關注未來？”

　　據接近中鐵上市的律師的人士認為，法律并沒有規定在發行股票時每股凈資產必須高于股票面值。“這是符合規定的，并不一定符合國內對凈資產比較看重的慣例。”

　　“我們更關注今后的利潤增長。”華泰證券建筑行業研究員張平表示。“我們現在看中的是中鐵利潤增長會比較快，尤其是其管理費用的下降之后，對上市之前的那些指標并不關心。中鐵未來的價值可觀，外部市場的機遇是歷史性的機遇。鐵道部資金缺口比較大，對各地政府和企業的BOT業務有好的機遇。”

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　　來源：經濟觀察報網