核心提示

　　2007年9月成立的中國投資公司經歷了成立之初的投資尷尬，其在美國私人股權公司黑石集團所投入的30億美元，由于美國次貸危機導致市場低迷而不斷縮水，浮虧已達投資額的四分之一。

　　此后，關于中投公司將以一億美元投資中鐵公司IPO(首次公開募股)的新聞，令市場對于中投公司的投資策略產生極大疑慮。而中國投資公司可能將其持有的中國部分外匯儲備投資日本股市，甚至參與必和必拓與力拓公司并購等傳言，都表明了市場對于中國首個主權財富基金的高度關注。

　　中國上萬億外匯儲備要尋求保值和升值的空間，中國的主權基金必須要走出對外投資的一步。只是這樣關乎國家財富的投資動作該有怎樣的理性，需要怎樣規避風險，對于國家埋單的投資應遵循什么樣的原則，處于民眾放大鏡下的中投公司顯然不能等同于一般性的商業投資。

　　主權財富基金的迅速崛起與當前世界經濟結構性變化以及各國內部發展需要密切相關。由于主權財富基金規模龐大，且有國家背景，其投資方向無疑牽動各方敏感神經。中國投資公司剛剛起步，所謂風物長宜放眼量，寬容的心態和嚴謹的精神都不可或缺。

　　1 如何看待中投公司在黑石公司中的虧損？對中投公司的長期戰略應該怎么看？

　　寬容對待中投公司的探索很重要

　　張明 (中國社科院世界經濟研究所博士)

　　對鎖定期長達4年的股權投資，用短期賬面價值變動來進行評價，是不合理的。在未來3-4年內，黑石股權完全可能大幅上漲，到時候國內輿論對于中投公司這筆投資的評論難免會翻手為云、覆手為雨。要對這筆投資的成敗進行蓋棺論定，必須等到中投公司未來變現股份時。

　　另一方面，中投公司投資于黑石股份，也的確有一些令人費解之處：首先，投資黑石是在中投公司成立之前作出的，該筆投資是否遵循了適當的決策程序，是否經過了詳盡的盡職調查，誰來為該項目的投資成敗承擔必要責任，目前都不清楚。其次，黑石股價下跌的原因有二，一是美國股票市場整體下行；二是傳言美國國會將會大幅提高私人股權基金管理公司的稅率。各方面情況表明，中投公司投資黑石之前，對第二點似乎并不知情。再次，在中投公司投資黑石后不久，黑石就投資了中國藍星。這意味著中投公司的資金繞了一圈后重新流回了中國國內。這可能也違背了我們成立中投公司的初衷。

　　不應以一筆投資論成敗

　　孫飛 (投資銀行家 )

　　投資金融機構不是一筆投資論英雄，而是看在一個時期之內的投資組合是整體盈利還是虧損的，是否達到預期的盈利目標。如果這個組合是虧損的才算是投資失敗，中投公司剛剛組建，目前缺乏具備豐富國際投資經驗、特別是境外投資經驗的專才。具體到黑石的退市，其影響涉及到雙方初始投資協議是如何簽訂的，哪怕是黑石退市，也會充分保證股東利益。因此退市不一定意味著中投公司的投資會虧損，退市會保證以股東利益最大化來處理。

　　把經驗和資源優勢引回中國

　　高健智 (風險投資家)

　　購買美國黑石，我沒辦法揣測最終目的。如果購買美國黑石股權，黑石再返回中國并購，那我們直接自己并購就好了。所以我想，中投還有布局的考慮。目前國內金融機構，站在投資者角度，必須投入某個企業才能把不管是技術還是管理人才引進回來。我覺得投資黑石可能是為了布局的思考，為了取經。因為投資后可以把它的經驗優勢資源引回中國。不管是在中國布局還是在世界布局，引進這個戰略伙伴是如虎添翼的。

　　大家都在用放大鏡或者顯微鏡看著中投公司，它的壓力是非常大。

　　中投公司不能不作為

　　左小蕾 (銀河證券首席經濟學家)

　　中投公司現在還沒形成自己的投資思路，也就談不上變化。所以我不認為它存在什么投資思路的轉變，我也不認為它這次的投資有什么特意的。對黑石的投資，我并不認為中投的投資失敗，我們應該從長線去看對黑石的投資。如果不作為就沒有損失了，但我們必須要去試驗去積累經驗。

　　2 未來中投公司在投資方向上會有什么變化嗎？在資源購買方面會有更大的動作嗎？

　　反思投資思路是必要的

　　郭田勇 (中央財經大學銀行業研究中心主任)

　　投資思路變化是存在的，中投公司投資黑石之后也會反思，由于對美國資本市場不夠了解，因此顯得很倉促；對經濟環境和政策也不是很了解，未來從資本市場方面的投資來看，把香港作為投資重點也是有可能的。

　　至于直接購買原油、黃金等戰略物質也存在擔憂。因為來自中國的需求被國際市場視為洪水猛獸。從投資方向來看，能源物資的購買是投資的一個方向，可以選擇，但要慎重。因為如果購買原油等戰略性物質的話，假如把國際市場上的價格推高，國內經濟同樣要面臨油價上漲的壓力，有可能經濟也會受影響。這就有可能出現得不償失。所以在實物投資上要慎重。

　　美元的匯率在貶值，對人民幣預期升值已經很強，美元匯率在未來一到兩年內貶值基本得到了一致的預期。將來還是以國際金融資本市場的投資為主。

　　投資資源性商品需謹慎

　　張明

　　中投成立的初期，不必過多地采用積極的投資管理策略，實行主動性投資，而應更多借用“FUND OF FUNDS(基金的基金)”，投資于其他傘型基金，積累市場資源和經驗，逐步擴大投資范圍和領域，穩步推進。這既符合主要從事金融資產投資的基金，也適合于私人股權投資基金。而對于一些戰略性資源的投資，如石油、有色及黑色金屬等自然資源、國外市場銷售網絡(如零售銷售網絡)、金融服務網絡資源(如萬事達信用卡支付結算網絡)的投資和收購，則應采取更為積極主動的方式，根據國際市場的變化，隨時做出反應。既可直接出面單獨收購，也可委托收購甚至與他人合作，聯合行動。

　　3 中投公司的損失究竟該由誰買單？

　　虧損需要有問責制

　　孫飛

　　中投公司是國有的，一旦投資虧損，最后毫無疑問就是國家來買單，當然，公司也能實行問責制。比如美林、花旗銀行由于次級債風波，CEO都辭職了，這方面中投可以效仿和借鑒，從而提升治理結構。中國的國有金融機構或者國有企業，如果出現巨額風險和虧損都需要實行問責制，因此可以效仿，在中國國有金融機構的總行層級實行問責制。

　　外匯儲備歸根結底是國家的，從資本的角度來講屬于國家所有，中投公司由誰來監管，從法律關系上是中央銀行、財政部，并受國內國際上的相關監管機構監管，非金融機構的實體資本由國務院國資委監管，但專門針對國有金融機構金融資產的保值增值的監管機構目前還沒有。

　　財政要為虧損買單

　　郭田勇

　　中投成立之后，最大的壓力在于投資效益和收益上，因此迫于這個盈利的壓力和商業化的運作，必須要盈利和業績。如果中投公司不能保證足夠的收益率，甚至將不能償還發行特別國債的利息，如果投資失敗和虧損，最終將由財政來買單。因為中投公司是財政部通過發行特別國債來籌集資金并向央行購買外匯成立的。

　　4 投資中鐵是否有違中投公司初衷？中投公司如何保證形成不受外界影響的科學明晰的投資思路？

　　急于“取信于民”心態不可取

　　曹紅輝 (社科院金融研究所金融研究室主任)

　　投資中鐵與投資黑石既有相似之處，也有不同之處。相似在于都是認購新上市股票，不同在于上次是國外股票，這次卻是境內企業在香港發行的股票，雖然理論上都是對A股之外的證券投資，但這次似乎更加有把握一些，因為發行主體畢竟是境內企業，而且是國有控股的大型壟斷企業。由此可見，急于在短期內有所突破，“取信于民”，減輕政治壓力，應該是其做出改變投資決策的主要原因，也是其策略，但這種急功近利的心態其實是投資的大忌。“打新股”在國外一般也是比較容易獲得發行后30%的溢價收益的，作為短期內改善中國外匯儲備管理手段的一部分也無可厚非，但如果這種心態左右其主要投資策略則會誤導未來的投資管理。

　　投資香港股市難以分散風險

　　張明

　　主權財富基金創建的目的之一在于將外匯儲備投資組合進一步多元化以分散風險。例如，如果中國經濟陷入衰退導致中國A股市場嚴重下滑，那么通過主權財富基金在歐美股市的投資，可以彌補部分損失。然而，香港股市和內地股市在很大程度上聯系緊密，投資于香港股市很難起到分散風險的目的。其次，在香港市場上購買中國內地企業股份，會造成中投公司的資金最終回流國內，不能緩解流動性過剩的狀況。而緩解流動性過剩也是創建中投公司的初衷之一。再次，相對于2000億美元的資本金，中鐵集團H股1億美元的投資額度實在太小，中投公司比較適宜的單筆投資金額至少應該在10億-20億美元以上，否則管理成本和人力成本將高居不下。

　　投資中鐵是商業化選擇

　　郭田勇

　　從中投公司來看，投資中鐵IPO算是境外投資，同時也能夠完成其成立的兩個目的，中鐵上市后肯定會有部分資金拿到國內來運用，但中鐵公司在國外也肯定會有一定的投資項目，因此融到的美元可能有一部分會間接回流到國內。從投資公司的角度分析，要以境外投資為主。選擇香港主要是從商業化的角度考慮，保證比較高的收益率是主要目的，另外對香港市場也比較熟悉，操作起來也比較有經驗。

　　投資思路變化是存在的，中投公司投資黑市之后也會反思，由于對美國資本市場不夠了解，因此顯得很倉促，對經濟環境和政策也不是很了解，從未來資本市場方面的投資來看，把香港放在投資重點也是有可能的。

　　由于中投出去收購實業項目可能沒有專業公司專業，因此對企業的戰略投資能克服中投公司不如實體公司專業的困境，間接提供資本幫助企業走出去。例如，中國的銀行業海外擴張也很多，如果由國內銀行收購國外銀行肯定要比中投收購海外的銀行更專業。因此，其在境內收購銀行股份就對將來國內銀行走出去起到間接的作用。這樣也可以認為是中投間接投資海外了。

　　5 中投公司應該如何投資才能保證必要的收益率？在缺乏國際經驗和人才的情況下，中投怎么與國際金融大鱷競爭？外匯儲備比較高的國家如新加坡、日本等，他們是如何保證好的投資收益率的？

　　風險控制要放在首位

　　趙錫軍 (中國人民大學財政金融學院副院長)

　　首先要做的不是怎樣投資而是要進行前期的市場分析。對投資品種的分析對價格走勢的判斷，有了這個基礎再來買進，繼而再進行風險控制的措施來規避風險。這是一個系統性的科學，不是想投資什么就投資什么那么簡單。

　　在規避風險方面，一是分散化投資，現在中投只有一兩單，以后會投到日本歐洲等等國家地域；二是充分利用投資工具比如衍生工具等，把風險轉移出去；三是打造全球頂級投資管理團隊，培養和招聘頂尖的投資管理人才；四是建立完善的風險控制體系。效仿國外成熟的大投資管理公司。

　　制度建設，要建立完善的風險機制，激勵機制投資決策機制。要有全球的視野，用全球統一的標準，真正地把中投看成一個投資管理公司而不是一個國企，去效仿華爾街那些頂尖的公司。

　　主權財富基金的定位要清晰

　　張明

　　以新加坡為例。中投公司的建立在很大程度上是對新加坡模式的模仿。新加坡有兩只主權財富基金——GIC和淡馬錫。其中GIC偏重對國際金融市場的組合投資(持股比例普遍較低)，而淡馬錫偏重于對國內企業或海外企業的戰略投資(持股比例較高)。GIC是純粹的市場化投資實體，而淡馬錫背后的政治色彩更為濃厚。從目前的投資架構來看，中投公司兼顧了組合投資和戰略投資的業務。中投公司控股的匯金公司負責對國內

商業銀行和證券公司注資，而中投公司本身將集中于對海外金融市場的組合投資。由于匯金公司的業務實際上是政策性業務，而中投公司本身的業務實際上是市場化業務。

　　中投公司身兼兩種業務是不盡合理的。在東道國眼中，中投公司的政治性色彩非常濃厚，他們會用有色眼光來看待中投的任何一筆投資。如果中投公司和匯金公司是兩個獨立實體，而中投公司僅僅負責海外組合投資的話，那么中投公司在海外受到的阻力將會大大減輕。

　　中投公司首先要建立清晰而明確的投資決策機制、風險管理機制，在充分調查論證的基礎上進行決策。

　　其次，是建立市場化的運作機制，尤其是對投資管理團隊的評估、管理和激勵機制。但我不認為，從全球臨時聘用一些人員就能解決所謂管理人才的問題。要知道，投資管理人員其實是需要相互信任、相互理解和支持的，也需要時間相互交流和適應，東拼西湊起來的隊伍是否具有

競爭力很值得懷疑。

　　重中之重是人才

　　左小蕾

　　對于中投真正重要的是人。是那些熟悉國際市場，有國際投資經驗的人。他們可能是收購兼并或者股票期貨方方面面的專家。中投應該更大量地去招聘這些人。同時我們要給這些人時間完善他們的機制，去吸取教訓，總結經驗。另一方面，中投應該多元化的投資，抓住時機，實現保值增值。

　　所以，中投真正應該考慮的是，抓住人才抓住那些多元方向的專家，進行多元化的投資才是對的。

　　(本版內容由本報記者楊純、實習記者左維、彭亮采寫)

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