瑞士信貸亞洲首席經濟分析師陶冬：H股市盈率將較長時間高出全球水平

　　證券時報記者 徐 濤

　　本報訊 瑞士信貸亞洲首席經濟分析師陶冬對新興市場國家、尤其是中國的未來，顯然充滿了希望。“1820年的時候，美國就是今天我們經常掛在嘴邊的新興市場。”他說。

　　在“資本市場及財富管理論壇”上，陶冬列舉了1820年到1998年，世界主要國家的GDP在世界總體經濟中的比例變化。他說，1820年，相對于占世界GDP總量32.9%的中國和占16.0%的印度，僅占世界GDP總量1.8%的美國，無疑就是一個“新興市場國家”。

　　面對中國、印度等國家持續高速發展的經濟，陶冬非常樂觀。在演講中，他表示，雖然從美國經濟的基本面看，美元危機早就應該發生了，但由于目前還看不到誰能成為其替代者，所以，美元很難保持一個較長的下跌趨勢。如果從一個較長的時期看，出現在蹺蹺板另一頭與美元“抗衡”的，可能是新興市場的貨幣，包括人民幣；也可能是商品貨幣，包括澳元、加元，甚至巴西的貨幣。“我認為，七八年以后，人民幣對美元將下降到4：1，甚至更低。因此，如果你今天投資于中國的一處物業，十年、二十年以后，賣出這個物業所得的資金，將可能買下歐洲的一個城堡。”他說。

　　陶冬表示，由于債券收益走低，以及老齡化導致保險公司退休基金所需的投資回報日趨勢高漲，從趨勢上看，世界上各類投資基金的投資將從相對比較保守的債券逐步移向風險稍大的市場，以期得到更高的回報。就這些數目龐大的資金的走向，陶冬表示，由于政治、經濟、金融體系穩定，各項制度也日趨完善，新興市場都出現了結構性的變化。這些渴望高收益的資金將首先進入新興市場。同時，資金投向也由傳統的債券、

　　陶冬表示，基于控制國內通脹水平的硬性要求，以及農耕用地的減少、人民生活水平提高導致的對肉類需求的增加，還有北方糧食主產區水荒的加劇，中國勢必大量進口糧食。“在未來的幾年內，農產品將走出一個大牛市行情。”他說，隨著中國對農產品需求的不斷增加，一個最直接的影響是，世界航運能力將出現較大的缺口，填補這個缺口，勢必帶動造船、冶煉、礦山等諸多行業的發展。

　　陶冬對H股的發展同樣樂觀，他說，最近一段時間H股指數勢如破竹地上漲，中資無疑起了重要的作用，但需要注意的是，與中資進入相比，更重要的一個原因是外資不愿意賣出。陶冬表示，國際機構投資者的投資標桿不再是中國的負利率，而是全球的市盈率。目前，H股的市盈率是22倍，全球的是17倍，美國的是20倍。H股22倍的市盈率不但可以維持下去，而且，從中期看，H股的市盈率大概可以維持在27、28倍的水平。陶冬認為，H股市盈率能夠在相當一段時間內高出全球水平的原因主要有兩條：其一，中國公司第一次找到了主場優勢；其二，資金在由發達市場向新興市場轉移過程中，“金磚四國”中內需最有增長潛力的中國，受到了熱烈的追捧。

　　陶冬最后強調，人口老化不僅是中國的問題，同樣也是世界的問題。此前，全世界沒有一個國家真正對老化的人口做出適當的撥備。在老人占總人口比例足夠高的未來，政府只有通過印鈔票來解決問題。到時，通貨膨脹勢必大幅度上升，所有的現金資產———銀行儲蓄、債券，都會變得不值錢，而硬的東西———房地產以及商品的價格，都會有顯著增長。

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