□本報記者 衛保川

　　自7月下旬開始的市場單邊上揚行情，正迫使越來越多的投資人更加理性地思考當前的市場。

　　發軔于各種積極因素的本輪行情，無疑具有合理性的一面，但同時也正使得非理性的一面日益凸顯，加速了股市泡沫的形成，其中孕育的風險值得警惕。

　　除了原有的升值和宏觀經濟大趨勢沒有改變，從而繼續推動股市堅挺之外，本輪上漲行情還受到了一些新的因素的推動。

　　第一、上市公司中報業績的大幅度增長。上市公司中報凈利潤同比增長達到70%，這是十幾年以來罕見的增長幅度，現實的業績增強了市場信心，更樂觀的預期又激發了買入的人氣。5·30調整結束后的本輪上漲，業績是核心動力。

　　第二、五月份以來物價指數出現了明顯的上漲，其中7月份的漲幅同比達到了5.6%，這是自1997年2月份以來的最大漲幅。如此的物價上漲幅度突然惡化了實際利率水平。一邊是確定的損失——負利率，一邊是持續上漲的股市和樓市，而過高的樓市門檻又把居民的資金徹底推向了門檻很低的股市。據分析，繼7月之后，8月的居民儲蓄依然會呈現為向股市流動。低利率引發的流動性過剩是維持1000點以來大牛市的核心力量，實際利率的惡化則是觸發7月以來行情的直接因素。

　　第三、美國次級債危機迫使

美聯儲徹底結束了加息周期，轉而加快了降息周期的來臨。利率的走低會帶動美元貶值，從而加大

人民幣升值壓力；美元利率的走低和人民幣一個月內連續兩次加息，使得兩種貨幣之間的息差急劇縮小。因此，次級債危機為人民幣利率的提升增加了困難，同時也為股票市場投資提高了安全邊際。

　　上述因素發揮作用的結果是，上證指數自7月以來上漲1500多點，幅度達到了40%。根據專業機構對2007年滬深300樣本公司的業績預測，目前股價所對應的動態市盈率達到了42倍，從PB指標來看，已經遠遠超過了2001年市場最高點的水平。越來越缺乏安全邊際的高估值水平必須要求以業績的持續增長、資金的繼續流入和政策的穩定為前提。但是，檢視上述三個方面，不經過整固而繼續上升，市場將面臨著越來越大的回調風險。

　　首先、中報業績雖然炫目，但持續增長則難以為繼。這個問題可以從以下幾個方面來觀察。其一，由于新會計政策對利潤概念的重新界定，使得06、07年的各項利潤指標已經發生了不可同比性，換言之，企業利潤數字的含金量已經降低了。從更為可靠的主營業務收入指標來看，同比僅增長了26.34%。其二、上市公司中期實現投資收益共1160.40億元，同比增長幅度達到264.15%，也占到了凈利潤的35.51%。而投資收益對于上市公司的凈利潤指標來說是把雙刃劍，一旦市場不能維持上漲態勢，其今天對凈利潤的貢獻可能會轉化為明天的負債。其三、三大費用的大幅度下降對凈利潤的增長貢獻值達到了20%，這與行情的火爆和融資需求不無關系，并且費用的持續下降也是存在絕對邊際的，這種下降水平的持續性是難以為繼的。

　　其次、從宏觀的角度看，經濟的高速增長已經出現變數。其一、雖然次級債危機對A股市場形成了貨幣政策方面的利好，但已經影響到了全球經濟增長的穩定性，對于已經達到70%對外依存度的我國經濟來說，這并不是什么利好。其二、宏觀政策目標已經定位為“遏制經濟增長從過快轉向過熱”，據此人們難以期望更快的經濟增長速度，從而也難以期望公司業績不斷超過預期。信貸增長方面，上半年突擊發放額度、下半年例行收縮的周期特征必須引起人們的重視。此外，三季度降低出口退稅率、兩次提高利率對企業效益的影響也會在三季報中顯現。

　　第三、雖然提高存款利率還難以起到穩定儲蓄不向股市分流資金的作用，但股市的資金消耗也會在9月發生變化。短期，大盤股的發行會明顯加快；長期，香港股市分流資金。令人擔心的是，市場遠遠低估了香港自由行對估值偏高的內地市場的不利影響，內地富裕群體的快速出現已經提出了資產分散配置的需求，一旦出現資金的羊群效應，市場必然會出現群體性的恐懼。

　　的確，冷靜分析會發現，利好已經體現在了1500多點的指數上漲之中，而負面的和不確定性的因素已經不斷累積。這樣的市場格局，要求投資人更要增加一份理性。

    相關報道：

    牛市運行規律及其理性疏浚

    股市正在“理性十足”地奔馳

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。