□中信策略研究組

　　上周成交量的穩定顯示出上漲過程中良好的發展態勢，而中報業績的滿意答卷也有利于推動A股市場繼續向好，預計本周大盤仍將震蕩盤升。

　　與此同時，短期內也應關注各種不確定性因素對市場的影響。國際上看，次級債危機、日本央行可能加息等因素仍可能給全球資本市場帶來波動；國內針對物價快速上漲和貿易順差等問題可能出臺進一步的宏觀調控；技術上看，大盤突破5000點后尚沒有一次合理調整，上述因素都會在短期內影響A股市場走勢。

　　整體來看，我們認為后市繼續上攻的趨勢仍將持續，短期的回調整理仍將是介入良機。

　　業績增長方式比較健康

　　截至上周五，上市公司中報業績已經全部公告完畢，全部A股上市公司共實現凈利潤3253.5億元，同比增長82.6%。當前全市場普遍預測07年全年滬深300凈利潤增長率為55%，目前來看，只要07年下半年實現凈利潤與上半年相等，55%的增長率就可以實現。而從歷史慣例來看，滬深300下半年凈利潤總是比上半年高出30%以上，如此說來，07年全年業績再次超預期的可能性已是十之八九。

　　中報投資類收益在凈利潤中的占比基本與一季度持平，金融類資產約占上市公司總資產的11%左右，這一數值也基本與一季度持平，說明上市公司的股權投資和交叉持股現象并沒有大幅增加，而是維持在合理范圍內，上市公司業績增長方式比較健康。

　　A股的ROE水平還處在快速上升通道中，如果下半年企業凈利潤與上半年持平，則今年的ROE將急升到14%以上，即使去掉其中投資收益帶來的利潤，ROE水平也在11%以上。為了解釋ROE的快速上漲，我們對制造業上市公司做了杜邦分析，發現制造業公司的銷售凈利率、總資產周轉率和財務杠桿比率都在上升，但是上升的比率有所不同。2007年估算的銷售凈利率比2006年上升近44%，總資產周轉率上升近11%，而財務杠桿比率僅上升1%。這表明制造業企業ROE上升的根源是盈利水平提高和銷售能力增強，在經濟快速增長的大背景下，制造業景氣仍處在上升周期。

　　金融、建筑建材、交通運輸板塊凈利潤增長率遠遠高于市場平均水平，且增長方式健康，投資收益給利潤增長率帶來的增加幅度很小。鋼鐵、有色金屬、房地產、化工、機械、輕工制造板塊凈利潤增長率處于市場平均水平，且增長方式健康。煤炭、信息服務板塊利潤增長方式健康，但凈利潤增長率遠低于市場平均水平。而汽車、電力、醫藥、紡織服裝、信息設備、農林牧漁等板塊的凈利潤增長則在很大程度上依賴投資收益。

　　隨著金融改革的深入，機構投資者規模不斷擴大，機構投資者持有流通市值的比例從一季度末的23%急升到二季度末的35%。在這個過程中，基金對各個板塊都進行了增倉，平均增倉幅度高達72%，其中對煤炭板塊及餐飲旅游、家電、輕工制造等板塊的增倉幅度最大，而對金融、鋼鐵、農林牧漁、紡織服裝等板塊的增倉幅度則小于平均水平。

　　繼續保持穩健投資組合

　　出于穩健的投資風格考慮，本期我們繼續保留上周推薦的寶鋼股份、工商銀行、萬科A、雙鶴藥業、云南銅業、中金黃金、山東高速、博匯紙業、華泰股份九只股票，調入中牧股份。

　　寶鋼股份(600019):鋼鐵行業并購最大受益者；供應鏈的協同效應明顯；未來2-3年業績年均增長率超過30%。目標價20元，昨收盤19.50元。

　　博匯紙業(600966)：關停小造紙廠促使公司08年業績超預期大幅增長;白卡業務進一步高端化，已成為煙卡龍頭；08年9.5萬噸化學漿的上馬將大幅削減成本。目標價32.25元，昨收盤18.68元。

　　中牧股份(600195)：受益于行業爆發性增長；外延式擴張，或將通過收購(例如收購南京天邦)，或將通過新建(例如新建成都組織苗生產線)助推中長期業績增長。目標價45元，昨收盤34.82元。

　　工商銀行(601398)：中間業務高增長；有效稅率大幅降低。目標價9元以上，昨收盤6.91元。

　　萬科A(000002)：地產行業領跑者，國內房地產行業集中度提高的最大受益者；規模優勢強大，成長性好。目標價36元，昨收盤33.70元。

　　華泰股份(600308)：新聞紙生產線改為文化紙生產，不完全受制于上游；對下游隨著行業地位的鞏固定價能力不斷增強；一般產量的擴張帶來盈利的增長。目標價50.4元，昨收盤37.97元。

　　雙鶴藥業(600062)：新領導班子方針得到有效實施，三大核心業務收入占產品收入的比重同期提升了11.53%；產品以普藥為主，將大幅受益于醫改政策；近期華潤整合旗下醫藥資產可能成為股價上漲催化劑。目標價35元，昨收盤26.91元。

　　云南銅業(000878)：礦山注入提升盈利；對07-08年的銅價依然看好；可能的資產整合預期。目標價75元，昨收盤70.16元。

　　中金黃金(600489)：金價保持高位景氣；集團資產注入有望加快進行。目標價130元以上，昨收盤112.77元。

　　山東高速(600350)：上半年業績符合預期；車流量快速回升，通行費增長良好；新轉讓辦法即將出臺，資產收購可能加速。目標價12元，昨收盤11.10元。

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