本報記者 周宏

　　今年上半年的牛市讓很多基金經理都感到有些氣短。基金的業績相比同期市場的一些風格指數要略遜一籌，跟一些散戶動輒百分之百的收益相比似乎更是難望其及。再加上市場估值高企，場內還有各種雜音，這五月的日子，對于基金經理還真不是好過的。

　　不過，基金整體收益到底有沒有落后，落后多少，其中有多少是因為基金經理的原因，或是還有其他的原因主導，這顯然值得再研究一下。

　　市場結構拖累

　　根據wind資訊的數據排名，今年以來

　　從股票指數的情況看，上證指數的漲幅為62.79% ，深圳成指的平均漲幅為97%，全部A股的平均漲幅超過100%（流通盤加權），中小盤股的平均漲幅超過130%。與之相比，即便是今年表現最好的基金，似乎僅僅做到與指數打平。相對水平上講，應該是落后了。

　　那么相對表現落后在哪里了呢？來自今年A股指數的行業分析顯示，今年表現最好的行業為紡織業，5個月來平均上漲了239%，這個行業基金基本沒有配置（占權重不足1%）。第二名為建筑業，又一個自然權重很低，基金配置不足1%的行業。很明顯，這兩個上漲居前的行業，基金怎么分享到。

　　而今年表現最后的一個行業為銀行業，年初以來漲幅為35.8%。第二名為食品飲料漲幅為77.78%。而這兩個恰恰是，基金最看好的行業。

　　眾所周知的是，銀行業為代表的金融行業是基金、QFII、社保等機構投資者最看好的行業。今年1季度末，銀行占基金股票總投資的規模更是超過兩成。這個行業表現落后，極大地拖累了基金業績。如果說去年4季度，基金是“得銀行、鋼鐵者安天下”的話，那么今年，銀行表現的暫時落后，則幾乎造成了“一將功成萬骨枯”的局面。

　　值的注意是，即便是今年以來的行業表現倒數第二，食品飲料業的漲幅也超過了基金的中游水平。這似乎更突出了銀行業對于基金的負面影響力。

　　組合投資有因

　　那么基金這么投資的原因是什么呢？

　　我們看一個數據，截至今年5月27日，所有A股的流通市值是5.94萬億元，其中銀行業為代表的金融保險業就達到近7000億元，為所有行業之最。

　　另外，同期來看，僅銀行保險業的成交金額達到1.5萬億元，換手率超過2倍。同樣位居所有行業前列。顯然，天生的盤子大，流通性好，是基金等投資規模大的機構，天然的青睞銀行股的原因。

　　事實上，不僅銀行股，幾乎所有盤子較大的大盤股的表現，都不如中小盤股。在申銀萬國的風格指數中，今年上漲最好的是中盤指數，上漲幅度接近160%。小盤指數的上漲幅度接近140%，而大盤股的漲幅為108%，整體漲幅落后。不論推動中小盤股上漲的動力來源是什么？大盤股整體跑輸市場是不可回避的事實。

　　第三個數據是，今年以來大盤與個股之間的漲幅差距越來越大。根據wind資訊的數據所做的統計，今年前5個月，個股上漲的第一位是杭蕭鋼構，累計上漲816%，第二位是都市股份，累計上漲幅度815%，這兩個股票超越上證指數約12倍。這樣的股票，對于基金這樣基于基本面和組合投資的機構投資人來說，顯然很難重倉參與。

　　另外，今年5個月來，上漲幅度超過400%的有42家上市公司（其中ST股有12家）。漲幅超過200%有520家上市公司。也就是說有超過三分之一的上市公司在今年市值翻了3倍。而且，其中有相當多的中小盤和ST股票。

　　因此，對于投資集中的個人投資者來說有超過1/3的機會大幅超越市場。相反，從上至下，以組合投資為方法的基金，要超越市場的上漲幅度難度很大。

　　徹底改觀不易

　　那么，這種狀況在未來的短期內會有改觀么？答案是會，但是要徹底扭轉非常不容易。

　　說會的原因是，基金今年上半年表現和銀行股出人意料地疲弱有關系。作為流通性好，受到升值和受益經濟增長的行業，銀行業在下半年繼續在所有行業中表現墊底（而且是大為落后）的可能性很小。基金受到拖累的情況會明顯改觀。

　　說徹底改觀不容易的原因是，機構和散戶由于投資方法不一樣，兩者所承擔的風險是不同的。對于分散投資、組合投資的基金來說，他的凈值波動幅度本來就應該比市場小一點。在單邊向上的大牛市里，本來就比集中投資的投資者要慢一些（當然，在市場下跌的時候，也可能跌少一點）。因此，機構做不過（一些）散戶就不難理解了。

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