在題材股全面上漲、而藍籌股市盈率普遍位于30倍以上時，3300點附近已經很難找到低廉股票，成為理性投資者近期最大的迷茫。羅杰斯的藥方是，“假如股票再上漲一倍我就賣出，而如果股票下跌5成我就加買。”羅杰斯的大白話道出了當前市態下投資的最好選擇：持有，但不買進。

　　題材股漲幅為藍籌股的五倍

　　回顧今年以來的市場運行，題材股活躍、藍籌股調整是主要基調。根據wind 的統計數據，2007 年1 季度，基金重倉股指數、基金核心資產指數分別上漲了27.35%、17.66%；而低價股指數、微利指數、虧損指數分別上漲了102.05%、91.39%、76.9%；同期上證綜合指數、滬深300 指數分別上漲了19.0%和36.3%。也就是說，以低價股和虧損股為代表的題材股在一季度平均翻了一倍，而藍籌股則僅上漲不到兩成，題材股漲幅是藍籌股漲幅的五倍。

　　僅僅用價值的尺度，顯然無法丈量一季度市場所出現的價格波動。但基于長期而言，價格必將反映價值波動的原理，筆者認為，未來兩到三個季度，脫離價值運行的價格將重新回到價值體系內。也就是說，價值回歸行情將在未來對這輪題材股行情進行糾偏。

　　投融雙方“做多”激情空前

　　當然，市場在2007年以來的上漲主要還應當歸功于兩大重要因素：

　　一是上市公司利潤出現前所未有的強勁增長，使得去年年底顯得較高的市盈率出現大比例回落。已公布年報的684 家上市公司(占全部上市公司數量的47.6%)2006年凈利潤同比增速達到45.4%，這一增長幅度是空前的。

　　但細查已公布業績的上市公司經營狀況，可以發現利潤增長遠遠大于主營收入增長。上市公司主營業務收入22.6%，而利潤增長則高達47.6%。也就是說，上市公司利潤增長超過了主營收入增長的一倍。分析顯示，上市公司主營業務貢獻的凈利潤增幅約為50%，非經常性收益對凈利潤增幅的貢獻為35%，費用的下降對凈利潤增幅的貢獻約為15%。筆者認為，上市公司真實的增長水平應當與主營收入增長水平大體相當(非經常性收益和費用下降則是不可持續的)，也就是說應在20%到25%之間。

　　除利潤強勁增長外，居民投資熱情空前增長，也推動了股價的走高。中國登記結算公司最新的數據顯示，3 月份新開戶數高達250 萬。而去年全年新增A 股開戶數也只有308.35 萬，散戶入市熱情可見一斑。

　　目前不是一個好的買進時機

　　上市公司利潤在2006年大幅增長， 但其中不少公司存在相當的非經常性因素，難以具有長期的可持續性。當我們用PEG對該類

　　基于此，分析人士認為，當前市場主要的機會仍將出現在金融(包括地產)行業中；鋼鐵業未來兩年可能的超預期增長，也令該板塊股票存在機會。與此同時，相對較低估值的B股和H股中的優質股票，由于長期看必然與A股實現同股同價而具有更大的機會。

　　對于長期投資者而言，目前的策略是持有但不買進。持有，是因為部分優質上市公司股價所反映出來的長期預期收益率水平，仍然在15%到25%之間；不買進是因為當前市場的火熱，已經使可買品種的短期價格到了一個較高的水平上，對于長期投資而言，并非一個好的買進時機。

　　(中證投資 徐輝)

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