白酒股嚴(yán)重高估 高端類股至少有逾30%下跌空間

白酒行業(yè)估值水平遠(yuǎn)高于A股平均水平

1994-2004城鎮(zhèn)居民人均購(gòu)買酒類數(shù)量

    銀河證券研究中心 李鋒

　　目前，白酒類股票估值已高高在上。同時(shí)，白酒類股票交易存在較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。特別是，白酒類股票將面臨融資融券的做空壓力。有鑒于此，我們認(rèn)為，高端白酒股票至少有30%以上的下跌空間。

　　白酒類股票已嚴(yán)重高估

　　目前，以貴州茅臺(tái)(資訊 行情 論壇)為代表的白酒行業(yè)靜態(tài)市盈率高達(dá)44倍，是全部A股的兩倍、是滬深300(資訊 行情 論壇)和上證50(資訊 行情 論壇)的2.6倍；其動(dòng)態(tài)和預(yù)測(cè)市盈率高達(dá)29倍，比市場(chǎng)整體水平高估50%，比主要成份指數(shù)高估70%，與成熟市場(chǎng)同類上市公司12-15倍市盈率相比，國(guó)內(nèi)白酒上市公司高估兩倍以上。

　　從歷史上看，成熟市場(chǎng)蒸餾酒市盈率水平一般比較穩(wěn)定，波動(dòng)幅度不大，基本維持在15倍的水平上。從估值的角度看，白酒行業(yè)至少高估50%。

　　實(shí)際上，白酒上市公司的股票價(jià)格上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于業(yè)績(jī)提升速度。例如，從復(fù)權(quán)價(jià)格看，貴州茅臺(tái)2003年9月底26元左右，一路飄升，上漲到今年9月30日的214元，漲幅高達(dá)700%以上。而同期，貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)只增長(zhǎng)2倍、股東權(quán)益僅增長(zhǎng)50%、凈資產(chǎn)收益率僅提高20%。

　　白酒消費(fèi)日益萎縮

　　不少人認(rèn)為隨著居民收入增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)，對(duì)白酒尤其是優(yōu)質(zhì)名牌白酒的消費(fèi)將逐步提高，從而拉動(dòng)白酒行業(yè)的增長(zhǎng)。實(shí)際上，這種看法是錯(cuò)誤的。

　　首先，由于對(duì)糧食的巨大浪費(fèi)，白酒生產(chǎn)一直受國(guó)家政策限制，十幾年來(lái)產(chǎn)量不斷下滑，目前維持在年產(chǎn)量300多萬(wàn)噸左右。300萬(wàn)噸白酒將消耗糧食75億公斤，接近1億城鎮(zhèn)居民1年的糧食消費(fèi)量，或相當(dāng)于一個(gè)歐洲國(guó)家一年消費(fèi)量。在我國(guó)糧食進(jìn)口不斷增加的情況下，白酒產(chǎn)能擴(kuò)張將成為空談。

　　其次，從消費(fèi)情況看，收入的提高非但沒有提升人均酒類消費(fèi)的數(shù)量，而且對(duì)于收入較高的城鎮(zhèn)人口而言，近5年多來(lái)，每年人均酒類購(gòu)買數(shù)量呈快速下降趨勢(shì)。從2000年的每年人均購(gòu)買10.01公斤，下降到2004年的8.94公斤。當(dāng)然，隨著農(nóng)民收入的增長(zhǎng)，農(nóng)村居民對(duì)酒精類飲品的消費(fèi)逐年增加，從1995年的6.53公斤增加到2004年的7.84公斤。但是，農(nóng)村人口消費(fèi)的主要是低價(jià)酒精飲品，尤其是啤酒和低價(jià)白酒。

　　第三，隨著消費(fèi)觀念變化，白酒需求的比重日趨降低。數(shù)據(jù)表明，4年來(lái)啤酒消費(fèi)比重增長(zhǎng)了40%、葡萄酒增長(zhǎng)了29%，白酒在酒精飲品中的比重大大降低。此外，白酒消費(fèi)正向低度酒轉(zhuǎn)移且趨勢(shì)顯著，目前低度白酒消費(fèi)比例已上升到80%以上，高度酒的比例則不足20%。

　　不斷提價(jià)是在自掘墳?zāi)?/strong>