中交集團獨資發起設立中交股份 振華港機最受益

　　10月11日，中國交通建設集團公司以其持有(直接和間接)振華港機(資訊 行情 論壇)(600320)43.26%的股權、路橋建設(資訊 行情 論壇)(600263)64.06%的股權以及招商證券5.52%的股權獨資發起設立中交股份有限公司。10月12日，振華港機公告再獲價值2.2億美元的大額集裝箱起重機械供貨合同。我們認為，中交集團獨資發起設立中交股份，振華港機受益

或許最為明顯。

　　發起設立中交公司意在整體上市

　　此次股權變更完成后，中交股份繼承了中交集團旗下港機制造、基建工程、基建設計、疏浚吹填等絕大部分經營性資產。中交集團變成了殼集團，不再從事具體生產經營業務，僅對中交股份行使國有股權管理職能。中交集團整體重組并在境內外上市的方案已經得到國資委的批復，集團整體上市已箭在弦上。

　　在工行A+H模式的示范效應下，如果中交集團也采取A+H兩地同步上市，沒有出奇之處。值得思量的是，集團整體上市后將出現一種不合邏輯的情況：集團本身是上市公司，旗下還擁有振華港機和路橋建設兩家上市公司。投資者購買集團的股票幾乎相當于同時購買振華港機和路橋建設，這種布局將導致后兩個上市公司的虛無化。據傳中交集團計劃在兩地融資100-120億人民幣，考慮集團的主要經營性資產都已經裝入上市公司中，如此大規模的融資將投向哪里呢？這也是我們推測集團整體上市方案的出發點。

　　我們認為，集團極可能使用整體上市募集的資金將振華港機和路橋建設中的一個私有化，然后再將資產注入剩下的上市公司，或者將兩個上市公司全部私有化，從而實現整體上市。另外，中港疏浚暫緩A股發行應該也與集團整體上市有關。考慮到集團整體上市后與中港疏浚可能存在的同業競爭問題，中港疏浚最終能否單獨上市值得懷疑。

　　對比振華港機、路橋建設以及暫緩發行的中港疏浚的盈利狀況和資產狀況，我們甚至可以猜測，中交集團可能將路橋建設私有化，然后與中港疏浚一同裝入振華港機。當然，這只是我們基于邏輯推斷得出的一種大膽猜測。如果真是這樣，集團整體上市的募集資金就有了去向。這種整體上市方案對于路橋建設和振華港機的影響將是不言而喻的。

　　振華港機的三大關注點

　　市場對于振華港機的關注可歸納為三點：一是鋼材價格和人民幣升值對公司業績的影響；二是公司集裝箱起重機已占據74%的世界市場，考慮到世界航運擴張高峰已過，該項業務增長將面臨“頂棚”；三是鋼結構業務和海上重型浮吊業務尚處于培育階段。

　　我們認為鋼材價格下跌對于公司的業績影響不大，人民幣升值對公司的影響不可小視。同樣面臨此問題的廣船國際(資訊 行情 論壇)通過向指定銀行申請約4億美元貸款鎖定了人民幣升值帶來的風險。振華港機目前似乎還沒有采取類似的措施。

　　2006年5月和7月，公司分別獲得了合同金額1.66億美元的4400T起重鋪管多用途船供貨以及合同金額2.5億美元的新好灣大橋鋼價結構合同。比較兩者，短期內我們更看好海上重型浮吊業務。考慮到新好灣鋼價結構技術難度非常大，如果公司不能按時按照技術要求完成，將背負巨額賠償。如果能順利完成，對于公司鋼架結構業務的開拓無疑十分有利。

　　對于公司集裝箱起重機業務的未來增長，我們認為，沒有必要持悲觀態度。一是公司產品占據了74%的世界市場，即便整體航運業高峰已過，分散在個世界各地的港口需求會呈現“東方不亮西邊亮”的態勢，從而平滑產品的需求波動；二是世界眾多港口機械的更新替換引致的需求將一定程度緩解新增產品需求的下降；三是如果公司能不斷開發出效率更高的新型集裝箱起重機，那么將會產生新的需求，不會受到原有產品趨向飽和的威脅。

　　在這次2.2億美元合同披露之前，公司2007年之后的訂單金額約17億美元。考慮到此合同將在2008年6月份之前分批交付，我們調高公司2007年EPS至0.73元，2007年合理估價在10.95左右，相對目前股價有一定的投資機會。建議重點關注中交集團整體上市可能給公司帶來的投資機會。

　　中交集團有可能使用整體上市募集的資金將振華港機和路橋建設中的一個私有化，然后再將資產注入剩下的上市公司，或者將兩個上市公司全部私有化，從而實現整體上市。

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