油價：調(diào)整意猶未盡 牛市是否終結(jié)

　　9月20日隔夜國際指標(biāo)原油期價WTI暴跌3％，近月合約報收61.66美元/桶，油價自8月初的77.04美元記錄高點，連續(xù)下跌了6周，跌幅逾15美元，創(chuàng)造了1991年海灣戰(zhàn)爭之后的最大跌幅。由此引發(fā)的焦點就是油價是否已經(jīng)走熊？牛市是否已經(jīng)終結(jié)？筆者的答案是否定的，原油市場的牛市并未終結(jié)，但是調(diào)整意猶未盡。

　　經(jīng)濟悲觀前景尚不確定

　　在這次油價的回落過程中，全球經(jīng)濟的降溫預(yù)期是主要導(dǎo)火索之一，而其中的焦點就是美國與中國的經(jīng)濟減速問題，因其是全球最大的兩個石油消費國。

　　美國第二季度GDP增速僅為2.9％，遠(yuǎn)低于第一季度的5.6％，加上其

　　然而，對于經(jīng)濟發(fā)展的分歧從來都不會停止。9月14日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)表了《世界經(jīng)濟展望》報告，調(diào)高了對世界經(jīng)濟增長的預(yù)期。IMF報告預(yù)計，世界經(jīng)濟2006年和2007年將分別增長5.1％和4.9％，均比其今年4月的估計上調(diào)了0.2個百分點。報告預(yù)測，美國今明兩年的經(jīng)濟增長率將分別為3.4％和2.9％，仍為西方七國集團中經(jīng)濟增長最快的國家。

　　可見經(jīng)濟形勢究竟如何演繹，是發(fā)展周期中的良性調(diào)整，還是由發(fā)展走向衰退，還需要等待市場的檢驗，但至少可以看到的是，油價的回落將反作用于經(jīng)濟的發(fā)展，那么經(jīng)歷一段時間的調(diào)整，經(jīng)濟的走勢很有可能重返良性軌道。

　　中美需求表現(xiàn)依然強勁

　　伴隨經(jīng)濟發(fā)展的是旺盛的需求，在石油市場的供應(yīng)能力沒有做好充分準(zhǔn)備之前，油價被迅速上揚的需求和乘機入市的投機力量所抬升，一如驚弓之鳥，草木皆兵。

　　那么現(xiàn)在重新審視，今年4月到8月初，

　　美國的需求數(shù)據(jù)也極其旺盛。美國能源情報署(EIA)9月13日公布了最新庫存周報，顯示出在夏日出行高峰季節(jié)結(jié)束后，當(dāng)周美國汽油日需求量大幅下降了2.6%，至936.8萬桶，然而這一水平是迄今為止美國9月份單周汽油日需求量的最高水平，而汽油零售價格的大幅回落（較上年同期下降12%）可能意味著汽油日需求量的下降幅度將遠(yuǎn)低于8月份每天475，000桶的水平，汽油需求將可能以出人意料的強勁勢頭一直保持到冬季。

　　第四季度又是一個傳統(tǒng)的消費高峰季節(jié)，包括取暖油和柴油的餾分油消費將會大幅增長。雖然美國政府的預(yù)測機構(gòu)指出，太平洋已經(jīng)形成了較弱的厄爾尼諾氣象，這令今冬美國東北部地區(qū)氣溫高于常年的幾率進一步上升，而該地區(qū)是全球最大的取暖油消費地。然而根據(jù)高盛統(tǒng)計，通常中等和較弱等級的厄爾尼諾會與寒冷的冬季相關(guān)，而重度的厄爾尼諾才會導(dǎo)致冬季溫暖。目前的厄爾尼諾是較弱等級的，即使其逐漸變?yōu)橹械燃墑e的厄爾尼諾，很難保證暖冬的出現(xiàn)。能源情報署稱，盡管包括取暖油和柴油的餾分油庫存遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均區(qū)間的高端，但今冬美國和全球范圍的強大需求將導(dǎo)致供應(yīng)相當(dāng)緊張。

　　穩(wěn)定的供應(yīng)需要高油價的支撐

　　有一個現(xiàn)象十分有趣，隨著油價的走高，美國的原油庫存也在節(jié)節(jié)攀升，二者的正相關(guān)度竟然達到80％以上。而現(xiàn)在這個情況正在悄悄轉(zhuǎn)變，高庫存正在成為打壓油價的中堅力量。最近一周美國原油庫存下降了290萬桶，但仍較2005年同期高出5.6%。這種水平的庫存情況，已經(jīng)持續(xù)了很長時間，令市場逐步安心，感覺油市的抗風(fēng)險能力得到了很大提高。而美國雪佛龍公司在墨西哥灣的驚天發(fā)現(xiàn)———儲量可能高達150億桶的巨型油田，令市場看到供應(yīng)前景似乎一片大好。

　　然而情況真的如想象的那么樂觀嗎？不論是伊朗核問題、尼日利亞的武裝暴動、伊拉克的恐怖爆炸、BP的管道泄露、颶風(fēng)破壞、煉廠不確定因素等等，這些石油市場中的供應(yīng)中斷問題始終是懸在油市上的達摩力克之劍，美國這多出的區(qū)區(qū)1000多萬桶原油庫存，能夠承受多大的中斷問題呢？比如沸沸揚揚的BP普爾多霍灣油田停產(chǎn)的話，則是每日40萬桶的產(chǎn)量減少，一周將減少200萬桶以上，那么也就是1個多月的時間，庫存水平就會與去年看齊。雖然最終該事件沒有惡化到如此地步，但誰又能排除那些潛在的不確定會在哪一天爆發(fā)。

　　此外，從經(jīng)濟成本考慮，人們恐怕很難回到低油價時代了。況且不懷疑美國新發(fā)現(xiàn)的驚天儲量究竟有多大的可信度，僅是深海采油成本，也使得油價至少在40美元/桶之上，才具有經(jīng)濟可行性。包括加拿大的油砂，被譽為另一個中東，其開采成本也要在25美元/桶之上，而隨著油價的走高，這些含油區(qū)塊的獲得成本同樣水漲船高。作為高風(fēng)險的石油勘探投資，油商們要充分估計到油價的波動，也就是說至少油價要在40美元之上，油砂的開采才能大面積展開。

　　石油的政治博弈性

　　如果說這次油價下跌是供需平衡下的產(chǎn)物，那么無疑美國政府的政治干預(yù)成為了這背后的無形之手。高油價令布什政府支持率已經(jīng)跌到了前所未有的低水平，在11月7日的中期選舉中，共和黨的地位岌岌可危；在伊朗核問題上，因其把持石油咽喉———霍爾木茨海峽，從而令美國感到棘手無比；俄羅斯憑借豐富的油氣資源，正在日益重建其往日霸業(yè)，對美態(tài)度日益強硬；而一度欲借助高油價打壓的中國經(jīng)濟，卻發(fā)展的如魚得水。這些問題，令布什政府的高參們紛紛吹風(fēng)，打壓油價似乎成為解決困境的不二法寶。

　　然而不能忘記在高油價背后的利益鏈條。在高油價中，石油巨頭們成為最大的贏家，而他們往往與美國政府之間有著千絲萬縷的聯(lián)系。人們不該忘記，布什連任當(dāng)選的日子中，油價大幅走高，因為他本身的發(fā)家史就跟石油緊密相關(guān)。布什從哈佛商學(xué)院畢業(yè)3年后，就開起了石油公司。1994年，布什當(dāng)選為美國富產(chǎn)石油的得克薩斯州州長。在布什兩次的競選中，離不開石油富翁們的鼎力相助。那么他會肆意踐踏這些恩人們的利益嗎？恐怕在得到了想要的政治效果之后，一切又回到了從前。

　　調(diào)整仍將繼續(xù)，但牛市未到盡頭

　　通常在一波行情的上漲和下跌之后，都要經(jīng)歷一個較長時間的調(diào)整，圖中我們可以看到，國際原油的跌勢迅猛，技術(shù)嚴(yán)重超賣，但依然沒有停止的跡象，恐怕60美元/桶也難以成為其支撐，油價將繼續(xù)探底。而自2003年10月起的本輪大牛市中，油價自20美元/桶上漲了逾50美元/桶，目前的調(diào)整幅度為總體漲幅的30％，而在隨后的日子里恐怕這個幅度將達到近50％的水平，也就是說油價將在55-50美元/桶之間尋找支撐，并進入震蕩筑底期。一方面高庫存尚需要時日繼續(xù)消化，油價下跌對經(jīng)濟的作用也需要時間吸收，美國中期選舉仍有一定距離。因此，在經(jīng)歷繼續(xù)下探和震蕩調(diào)整之后，有望在今年年底或明年年初重新返回上升通道，屆時在這次下跌中受傷很深的各種基金們，也要重返市場一雪前恥，配合冬季氣候和庫存下降，以及OPEC的減產(chǎn)加上諸多不可預(yù)知的因素，油價又會重新吹起牛市號角。