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□東東
從九月份開始，現(xiàn)券市場(chǎng)一路上揚(yáng)，市場(chǎng)對(duì)于現(xiàn)券的需求也逐步涌現(xiàn)，前期在央行政策打壓下的謹(jǐn)慎心態(tài)開始消退，在資金壓力下，銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)開始對(duì)從短期到長(zhǎng)期的各種高品質(zhì)債券加大投資力度。從央行周四公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，信貸等數(shù)據(jù)雖然有所回落，但并沒(méi)有出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性的變化，特別是長(zhǎng)期限信貸數(shù)據(jù)方向，變化不大。在央行壓縮信貸的導(dǎo)向
下，銀行對(duì)金融資產(chǎn)的需求自然快速增加。另外，從外匯流入來(lái)看，由于貿(mào)易順差及直接投資因素，對(duì)外匯的對(duì)沖是央行在2006年底前的一個(gè)重要任務(wù)之一。按目前票據(jù)對(duì)沖的力度來(lái)看，很難達(dá)到完全回籠的目的。估計(jì)央行在年內(nèi)還會(huì)用其它政策，特別是提升準(zhǔn)備金率來(lái)吸收多余的流動(dòng)性。
在這樣的背景下，如果非必要的長(zhǎng)期投資，則可先行觀察一下市場(chǎng)，而雖然目前長(zhǎng)期債券的剛性需求仍在，但由于鐵道、網(wǎng)通及傳聞中的專項(xiàng)債券等長(zhǎng)債供給，對(duì)年內(nèi)的資金將構(gòu)成相當(dāng)?shù)臎_擊。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)要求較高的資金近期介入央票及高信用級(jí)別的CP，導(dǎo)致這些短線品種的收益率保持在較低水平。這部分品種的收益率受到流動(dòng)性的影響較大，一旦央行采取激烈的手段，則很可能會(huì)引發(fā)一個(gè)快速上升的過(guò)程。
預(yù)計(jì)在外匯占款壓力下，央行會(huì)于三四季度間采取進(jìn)一步的回籠收段，吸納溢出的流動(dòng)性，這樣會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性下降，從而帶來(lái)收益率曲線近端快速上升，而遠(yuǎn)端在供給增加壓力下，基本達(dá)到平衡，近端的上升幅度會(huì)超過(guò)遠(yuǎn)端，收益率曲線呈現(xiàn)出單邊的平坦化趨勢(shì)。建議非投資性機(jī)構(gòu)以短期和浮動(dòng)品種為主，觀察后續(xù)央行的政策變化，而投資類機(jī)構(gòu)可擇機(jī)開始買入，平均安排現(xiàn)金流。
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