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依據CBOT價格測算進口大豆成本
本報記者 黃憲奇
目前國內油脂加工企業都是原料(大豆)采購在外、產品(油脂和豆粕)銷售在內，風險極易失控。尤其是2003—2004年的“大豆風波”后，國內許多油脂企業被洗盤，現存的也
在盈虧線上苦苦掙扎。不過，青馬投資公司推出的“中國油廠壓榨利潤指數（QMCI)”，為解決相關企業風險失控、真正用好期貨市場功能提供了有效工具，使得這些企業不只是被動地通過停工限產等手段往下游產業鏈轉嫁風險。
眾所周知，大豆能被壓榨成豆油和豆粕兩種副產品，其壓榨利潤就是被壓榨成的豆油和豆粕的銷售收入減去購買大豆的成本。2000年以來，消費者膳食結構的調整使得我國大豆需求激增，國產大豆遠遠不能滿足市場的需求。加上進口大豆出油率較高，因此進口大豆數量出現了大幅增長。
但是，國內油廠無法對國外采購和國內銷售同時進行合理的保值操作。對于依賴以進口大豆為原料的大部分的國內油廠來說，原料(大豆)采購在外，產品(豆油和豆粕)銷售在內。采購和銷售的兩個不同市場中價格劇烈波動的風險常常無法控制。
此外，由于來自不同國度的大豆進口成本不同，且各國大豆出油率、出粕率也存在差異，因此其壓榨利潤也不盡相同。為此，青馬投資團隊把壓榨利潤簡化為：壓榨利潤=豆粕價格*出粕率+豆油價格*出油率-大豆價格-壓榨費用。
青馬投資董事長馬明超介紹，在大豆壓榨套利中，企業多以壓榨利潤作為指標來衡量大豆和豆油、豆粕的價格關系是否合理。在現貨市場上，這種價格之間的關系通常稱之為生產毛利率，即原商品的成本與制造成成品后出售賺取的收入之間的差額。在期貨市場上，通過買入（或賣出）大豆期貨合約的同時，賣出（或買入）豆粕和豆油期貨合約的跨品種套利來獲取相應的壓榨價差。QMCI通過對現貨市場和期貨市場的統計分析，可以確定國內外期貨市場壓榨收益的正常數值范圍，壓榨關系公式為：壓榨利潤=豆粕價格*出粕率+豆油價格*出油率-大豆價格-壓榨費用。
理論上，當大豆壓榨利潤過高時，便會有更多的油廠增加大豆采購、提高豆粕、豆油產出，從而抬高大豆價格、抑制豆油、豆粕價格上升。同時，必將吸引投資者進入期貨市場進行買大豆、賣豆粕、賣豆油的操作賺取無風險的套利利潤。這樣，壓榨利潤也必將出現回歸至合理數值范圍；反之亦然。
例如：2005年2月7日，某油廠計劃進口大豆，需要進行如下測算：
經計算，目前南美豆壓榨利潤 (包含壓榨成本)明顯高于美豆的壓榨利潤，且都高于正常情況下的進口壓榨收益150元/噸左右。此時，中國油廠壓榨利潤指數（QMCI）也升至階段性高點。這樣測算下來，首先，油廠在采購過程中可以傾向采購南美豆；其次，投資者可以在期貨市場上通過買大豆、賣豆粕、賣豆油的方式進行正向壓榨套利。
不過，馬明超也提醒，由于國際間貿易問題向來比較復雜，牽涉到的方面太多，所以進口政策時常出現問題，貿易糾紛就會扭曲美豆和連油、連粕間的價格關系，進而給上述的套利套保操作造成非市場性風險。而且，在期貨市場上參與套期保值，其介入時機是成敗的關鍵。介入時機掌握不好，風險也很大。所以即使是套期保值也要具備對市場價格趨勢變化發展的分析能力。
根據大連商品交易所的豆油、豆粕期貨合約計算生產利潤
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