誰更看好封閉式基金長期投資價(jià)值

　　東方證券 劉俊

　　基金06年中報(bào)中，引起投資者最多關(guān)注的信息之一就是在封閉式基金持有人中，保險(xiǎn)公司大幅增持18.21億份，而QFII則小幅減持了1.02億份。市場普遍認(rèn)為，保險(xiǎn)公司再次看好封閉式基金投資價(jià)值，而QFII則選擇了逢高減磅，但事實(shí)卻不是這么簡單。

　　保險(xiǎn)并無偏愛

　　增持力度到底有多大？數(shù)據(jù)顯示，雖然保險(xiǎn)公司06上半年增持了18.21億份封閉式基金，但與其持有總量相比增持的力度并不大，增持量甚至少于05下半年高達(dá)22.65億份的減持量。當(dāng)前持有總量比05年中還少，比起04年中期的300.11億份更是相差甚遠(yuǎn)。可見，從持倉總量來看，保險(xiǎn)公司06年上半年對封閉式基金的增倉只是一次正常倉位范圍內(nèi)的調(diào)整而已，并未過多反映出其戰(zhàn)略性意圖的轉(zhuǎn)變。

　　內(nèi)部分歧巨大。保險(xiǎn)公司對封閉式基金戰(zhàn)略持倉意圖并未有根本轉(zhuǎn)變的另一個(gè)證據(jù)，就是保險(xiǎn)公司內(nèi)部的巨大分歧。前4大持有人中，中國人壽股份和中國人壽集團(tuán)大幅增持了8.25和15.57億份，但是太平洋保險(xiǎn)和中國人保卻分別大幅減持了9.69和14.03億份（兩公司從04年下半年開始便持續(xù)進(jìn)行減持封閉基金），前4大持有人持倉總量只增加了0.1億份。18.12億份的增量更多是來自新華人壽和平安集團(tuán)等新生力量的大幅增持。

　　此外，雖然中國人壽股份和人壽集團(tuán)對封閉式基金增持力度頗大，但比起其對股票的增持力度而言（二者對股票的投資市值分別從9.45億元和4.96億元增加到82.11和34.32億元），只能判斷為二者大幅增持了權(quán)益類資產(chǎn)，封閉式基金作為一個(gè)具有獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品，也進(jìn)行了相應(yīng)的配置。但其增持力度和幅度大大低于對股票的投資，并未顯示出對封閉式基金的獨(dú)特偏好。在具可比性的12家保險(xiǎn)公司中，06年上半年進(jìn)行減持的竟高達(dá)7家之多。可見，保險(xiǎn)公司對封閉式基金并未進(jìn)行整體性增持，而更多的是內(nèi)部投資人之間的調(diào)整。

　　大幅增持小盤基金。從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，在保險(xiǎn)公司所增持的18.21億份封閉式基金中，小盤基金就占到了17.48億份之多，大盤基金僅占0.73億份。小盤基金由于到期期限較短、不確定性較小，在到期封轉(zhuǎn)開的情況之下可以獲得更高的年化收益率，風(fēng)險(xiǎn)較小。可見，保險(xiǎn)公司對小盤基金的大幅增持更多是出于穩(wěn)健和風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮。

　　QFII沒有撤退

　　是否減持尚難判斷。統(tǒng)計(jì)顯示，QFII對封閉式基金持有在06年小幅減持了1.02億份。但是，我們認(rèn)為，QFII的全部真實(shí)持倉中（注：中報(bào)僅披露了前10大持有人），QFII是否進(jìn)行了減持還難以判斷。

　　封閉式基金的前十大持有人集中度從05年末的41.05%升至45.89%；在保險(xiǎn)公司大幅增持下，小盤基金集中度更是從45.19%上升到52.40%，大面積出現(xiàn)了保險(xiǎn)公司持有比例高于9.5%的情況。集中度大增很可能將部分持有量未發(fā)生較大變化的QFII給擠出了前十大持有人之列。這樣的例子很多，如基金安順、基金興科、基金泰和等等，按QFII去年的持有量在今年就難以再排入相關(guān)基金前10大持有人之列。在這種情況之下，持有總量僅小幅減小1.02億份，因此我們認(rèn)為QFII是否進(jìn)行了減持還難以確定。但是，可以肯定的是QFII對封閉式基金的增持幅度大幅降低了。

　　由此判斷，QFII對封閉式基金的持倉總量并未發(fā)生較大變化，但是由于封閉式基金持倉量已經(jīng)達(dá)到了一定的配置比例，QFII對封閉式基金采取了總量穩(wěn)定持有并積極進(jìn)行內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略。

　　大幅增持大盤基金。與保險(xiǎn)公司大幅增持小盤基金、保持大盤基金穩(wěn)定不同，QFII則是在保持總量穩(wěn)定的情況下，進(jìn)行了積極的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，增持了6.79億份大盤基金，而減持了7.81億份小盤基金。前4大持有人中，除了花旗環(huán)球05年末以來一直未持有大盤基金外，其余全部對大盤基金進(jìn)行了增持，而減持了小盤基金。

　　其實(shí)，QFII對大盤基金的偏愛從05年下半年就開始了2。QFII一開始的投資主要以小盤基金為主，較為謹(jǐn)慎；隨著對中國市場的熟悉和A股市場逐步走好，投資更為激進(jìn)，大幅增加了大盤基金的比例。與QFII在印度、臺灣等新興市場開始較為謹(jǐn)慎、隨后更為激進(jìn)的規(guī)律一致。QFII更看重的是以較高的折價(jià)率買到中國的權(quán)益類證券，因此提升了大盤基金的配置比例。

　　誰更看好長期投資價(jià)值？

　　增減之間，體現(xiàn)出不同的投資思路：保險(xiǎn)公司雖然大幅增持小盤基金，但更多體現(xiàn)出穩(wěn)健和風(fēng)險(xiǎn)防范的思路，更看重短期價(jià)值；QFII雖然小幅減持，但增加了大盤基金所占比例，更多的體現(xiàn)出激進(jìn)和看好封閉式基金長期投資價(jià)值的思路。也就是說，或許是QFII更加看好封閉式基金的長期投資價(jià)值，而不是保險(xiǎn)公司。

　　綜上所述，我們認(rèn)為封閉式基金持有人結(jié)構(gòu)并未出現(xiàn)根本性變化。隨著市場的逐步穩(wěn)定和長期向好格局的確立、封閉式基金分紅能力的增強(qiáng)、可作為融資融券標(biāo)的券種，封閉式基金的長期投資價(jià)值已顯露無疑。但由于價(jià)值回歸是一個(gè)長期過程，QFII顯然更具有耐心。