對倒者哲學：“只做一秒鐘，只賺一厘錢”

　　徐匯 攝交易寶鋼權證的中堅力量是誰？不是那些有備而來的“主力莊家”，他們往往只能起到點火者的作用；也不是為數眾多的跟風散戶，他們位于食物鏈的末端，大多數成為被獵食的對象。

　　真正貢獻絕大部分交易量的，是一群資金龐大、交易頻繁、在盤中來回對倒的個人大戶。上海

　　這群人數量大約在6000－10000人之間，主要分布于上海、深圳、北京和浙江。每個城市的幾個頂尖大戶之間保持著密切聯系，經常互相切磋，形成了一個個小團體。

　　他們的口號是：只做一秒鐘，只賺一厘錢。

　　“買氣”專家X先生

　　X先生，上海某大戶，用于做權證的資金大約在1000萬元左右。相對他龐大的個人資產，這只是九牛一毛。行情活躍的時候，他一天可以做2個億的成家量，平淡之日也有七八千萬。

　　他有4個專職的交易員幫他下單，行情顯示終端比一般營業部要快2－3秒鐘，這些都是他致勝的利器。

　　寶鋼權證是他參與最多的一只權證，因為“股性活，而且不用擔心創設。”

　　他十分注重“買氣”，這是一種長年培養出來的市場感覺，意思是市場中買入的力量要明顯大于賣出的力量。只要當“買氣”充足時，他才會入市對倒。

　　一般而言，他判斷“買氣”充足的標準是，權證當日放量上漲10％以上，并且能夠維持在高位。“5％可能是正常波動，不足為憑，10％就說明明顯有資金進場了。”

　　這時，他會在權證回落到一定程度的時候突然報入大單———通常是500萬份，很多時候，這筆大單足以嚇阻那些拋空者，并引發追漲，然后他會把未成交的買單撤去，并不斷向上墊高，促使價格一路上揚。

　　有了一定的獲利空間，他就立即拋出。獲利空間通常很小，有時1分，有時僅有幾厘而已。因為權證的手續費較低，幾厘錢足可以獲利。

　　一輪交易非常迅速，幾秒鐘的時間足夠了。然后是不斷重復這一過程，直至“買氣”變淡。

　　有時一天可以重復幾十次這樣的交易，但最終不管輸贏，他一定會在收市前把手中的權證拋光，決不過夜。

　　“一天能賺十幾萬吧。”他說。與1000萬的本金相比，這是一個十分微小的利潤率，尤其在一天上下百分之幾十的權證中，更顯得微不足道。不過他卻十分滿意，“我也想一天賺30％，但是那樣風險就無法控制了。”

　　排名壓力下的營業部悖論

　　像X先生這樣的人，是營業部最為歡迎的客戶。“他們一天做的交易量，比一只規模幾十個億的基金還要大。”一位營業部經理說。

　　對此類客戶的爭奪，也成為各個營業部努力的目標。因為交易量排名一直是各個營業部看重的關鍵指標，去年股市行情轉暖之后，許多券商相應調高了營業部的業績指標，壓力之下，這些對倒者自然成為營業部經理的貴客。

　　一些營業部為了創造交易量，甚至將原本就十分微薄的權證手續費調低到接近于0，以鼓勵客戶多交易，客觀上助長了權證投機。

　　“我們知道權證是高風險品種，交易所也要求我們揭示權證風險，可是業績指標放在那里，我們當然希望客戶多做權證。”營業部經理這樣說，“而且他們都是證券市場的高手，做的又是盤中交易，風險能有多大呢？”

　　顯然，在對倒者和營業部看來，他們自身承受的風險很小或者是可控的。然而，這樣的風險控制哲學最后造成的，是權證市場的系統性風險。

　　“迄今為止，大多數權證的隱含波動率和溢價率仍然遠遠高于理論值，換句話說，權證市場仍然處于整體高估的情況下。其中，對倒盛行是一個重要因素。”一位研究人士說。

　　他指出，從活躍市場的角度出發，市場中需要一定的投機者，但是如果投機的成分太高，最終只會造成整體市場的泡沫。“如果對倒盤占據了整個市場交易量的60％以上，這個比例顯然是太高了。”

　　□本報記者 葉展