———訪銀河證券首席經濟學家左小蕾

　　□本報記者 商文

　　近期，股市出現的大幅調整引起了所有投資者的高度關注。對于此次股市調整的原因，主要集中在兩大類觀點上。一類觀點認為，股指出現的連續大幅下跌是由于過早、過快恢復新股發行造成的。而另一類觀點指出，股指的調整更多地是受到經濟過熱威脅不斷增大，下半年宏觀調控政策趨嚴的影響。

　　此次股市調整背后真正的原因是什么？當前市場的“牛市”格局是否已經發生了改變？帶著這些問題，本報記者專訪了銀河證券首席經濟學家左小蕾。

　　不能簡單憑借股指漲跌判斷“熊”“牛”市

　　記者：盡管前一階段股指出現了較大幅度的連續下挫，但不少股評家和業內專家依然堅持“牛市格局”并未因此而改變。您認為目前股市是否還處在“牛市”之中？

　　左小蕾：首先，對于牛市、熊市從來就沒有一個明確的定義。通常意義上，“牛市”被理解為股指上漲。但是值得注意的是，這種股指的上漲究竟是靠什么來推動的？是資金、政策，還是上市公司的投資價值。

　　任何市場都存在著一定的客觀規律，證券市場也不例外。按照一般規律來分析，股指上漲的背后必然是這個市場擁有大量的投資價值，蘊含著投資者對上市公司進行價值發現的整個過程。換句話說，只有當上市公司擁有投資價值，一定的成長性，才能吸引資金買入其

　　同時，我們還必須清楚，即使股價的上漲有良好盈利預期作為支撐，這種上漲也不會表現為永遠的直線上升形態，因為市場中總會有一部分投資者會進行獲利回吐。所以，股價在某一階段會出現價值和價格相背離的情況，其表現形式就是股價進行一定幅度的下降調整。這是證券市場正常走勢的一種規律。

　　實際上，本輪股指的上漲表現出明顯的資金推動型特征。在股價到達一定高度，與價值背離過大時，股指必然會面臨回調壓力。從這點上來看，近段時間股指的調整應該說是一種正常的、自然的結果。

　　如果股票價格與價值確實已經背離很遠，仍一味地依靠資金的力量推動股價上漲，我認為這種情況不應該被稱為“牛市”，而被稱作是“泡沫”更為準確。同時，這種上漲也違背了證券市場的運行規律。所以，是牛市，還是熊市，不應該僅僅只憑借股指的漲跌來判斷。

　　宏觀調控引導下的市場調整

　　記者：近段時間，市場出現了比較大幅度的調整。對于調整的原因，市場雙方各執一詞。其中，有一種觀點提到，市場調整主要是出于對下半年將出臺更為嚴厲宏觀調控政策的預期。對此，您的看法是什么？

　　左小蕾：市場出現調整決不會僅有一個原因，應該是由多種因素綜合造成的。證券市場素有國民經濟晴雨表之稱，因此，宏觀因素對其起到的影響作用不容忽視。

　　從宏觀層面上來看，此次市場調整是在宏觀調控的大背景下出現的。當前中央政府正在實行緊縮銀根的宏觀調控政策，這意味著上市公司未來的投資會因此而受到影響。在這樣的大背景下，投資者對上市公司未來的盈利預期并不是持有非常樂觀的判斷，投資積極性減弱，股價也就表現出一個相對的調整過程。因此，從目前宏觀經濟的整體情況來分析，股市出現這種調整在情理之中，是非常自然的。

　　投資者對新股的投資理念有問題

　　記者：市場普遍將近期股指的調整歸罪于新股發行引發的擴容壓力。您是否同意這種說法？

　　左小蕾：現在有一種非常普遍的觀點認為，股指的下跌是因為大量發行新股造成的。但是，我個人認為，問題并不是出在新股發行這一行為本身，而是投資者對新股的投資理念上。

　　股權分置改革以前，定價機制很不完善，存在一定程度的價格扭曲。同時，很多股票被積而不發，因此新股就成為了一種稀缺資源。新股在上市第一天，股價常常是漲得一塌糊涂，投資者因此形成一種慣性思維，認為股價上漲是必然行為。因此，大量的資金被用于打新股。

　　當前，股權分置改革已經接近尾聲，定價機制也相比股改前發生了變化，但是投資者對新股的投資理念仍停留在原地，認為打新股能夠賺取不菲的利潤。

　　持有這種新股投資理念的危害性還不止于此。以中工國際為例，上市首日股價最高曾達到50元/股，收盤時仍保持在30元/股以上的價格。假定當時公司每股收益0.5元，每年成長率為20%，那么中工國際需要22年才能達到30元的價值。也就是說，在未來的22年中，中工國際已經失去了投資價值。在打新股的投資理念下，本來具備長期成長性的上市公司，被變成了一次性圈錢的工具。

　　通過以上的分析，我們可以看出，目前市場下跌并不是因為新股發行本身造成的，而是因為投資者在新股的投資理念上有問題。因此，投資者必須改變這種投資心態，繼續保持這一理念對市場，對投資者自己都不利。

　　新股發行是“牛市”助推器

　　記者：您剛才分析新股投資理念上存在的一些問題，能不能就新股發行本身對股市的影響談談您的看法？

　　左小蕾：我認為，重啟IPO本身不僅不會對市場造成傷害，相反的，是牛市的助推器。

　　投資證券市場，實際上就是投資上市公司價值。如果不進行新股發行，原有的1300余家上市公司價值遲早有被發現完全的時候。股市將因為失去吸引力而失去投資價值。而恢復新股發行恰恰能夠解決這一問題。

　　重啟發行新股就好比是給證券市場引入了一潭活水。發行新股能夠引入優質上市公司，創造新的投資機會和投資價值，促使新的市場投資熱點產生，從而助推股指的持續、健康上漲。

   左小蕾：股市調整不怪擴容 光靠錢推不出牛市