支持央行及時加息有七大理由

　　■人物志·唐震斌□唐震斌

　　今年以來，我國經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)快速發(fā)展，但當前經(jīng)濟運行中仍存在著不少問題，突

出表現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資增長過快、貨幣供應量偏高、信貸投放過猛、對外貿(mào)易結(jié)構失衡、

　　事實上，為配合中央政府的調(diào)控政策，央行已多次運用了貨幣政策：如上調(diào)貸款基準利率、兩次提高存款準備金率、發(fā)行了三次定向票據(jù)、進行了兩次“窗口指導”、加大公開市場操作力度等，使貨幣政策逐步從“中性”轉(zhuǎn)向緊縮。但是，由于央行的調(diào)控力度比較溫和，加上外匯儲備不斷增加迫使央行投放大量的基礎貨幣，結(jié)果是導致了調(diào)控效果不太理想，使得收緊貨幣流動性的壓力和成本越來越高，難度也越來越大。

　　在這種情況下，我認為，央行應果斷采取措施，盡快上調(diào)存、貸款利率，提高資金的使用成本，收緊市場流動性，以抑制投資過快增長和資產(chǎn)價格泡沫。這里，有七大理由支持央行加息。

　　第一，目前我國利率水平處于歷史最低位置。以一年期存款利率為例，從1990年以來便震蕩下行，期間的平均利率水平為6.36％，當前一年期存款利率只有2.25％（還要扣除20％的利息稅），僅為平均水平的35％，顯然不利于控制信貸膨脹和投資擴張。

　　第二，兩次提高存款準備金率，政策效應在遞減。盡管提高存款準備金率可以直接約束商業(yè)銀行的信貸擴張能力，但存款準備金率是一項力度很大且?guī)в袕娭菩缘呢泿耪�策工具，不可頻繁使用，否則其政策邊際效應可能遞減。必須交替使用加息和提高存款準備金率的手段，如果連續(xù)進行3－4次的貨幣政策緊縮操作，可以將過剩的流動性慢慢抽走，真正起到以貨幣政策手段熨平短期經(jīng)濟波動的作用。

　　第三，隨著美元加息周期或?qū)⒔Y(jié)束，

　　第四，加息在一定程度上能抑制企業(yè)的投資沖動。當前，導致信貸和投資過快增長的一個主要原因在于低利率政策。在我國以銀行為主導的間接融資體系里，隨著利率市場化改革的不斷深入，各市場主體對利率的敏感性逐漸提高，上調(diào)存貸款利率后新借貸款和以往貸款的利息成本都會上升。因此，加息在一定程度上能抑制企業(yè)的貸款需求和商業(yè)銀行的貸款擴張能力，并控制投資沖動。

　　第五，下半年物價漲幅有溫和加快之勢。盡管上半年的CPI漲幅同比有所回落，但從3月份開始，CPI的同比漲幅逐月上升，這個趨勢需要引起高度重視。隨著資源價格改革和各地上調(diào)公共服務價格的推進，下半年的物價漲幅將超過上半年。而且較低的CPI漲幅與普通居民的實際感受有很大差距，當前CPI有低估和失真的可能會弱化對通脹的預警功能。事實上，從長時期看，固定資產(chǎn)投資增長過快和貨幣投放過多最終將導致通貨膨脹。另外，工業(yè)品出廠價格以及房地產(chǎn)價格上漲的幅度比較高，將逐步傳導到CPI漲幅。所以，央行需未雨綢繆和及早防范。

　　第六，央行票據(jù)和公開市場操作業(yè)務的貨幣回籠效應逐漸弱化。今年以來，為了對沖市場流動性，央行加大了央行票據(jù)的發(fā)行頻率和規(guī)模，上半年的發(fā)行規(guī)模達2.2萬億元，幾乎接近2005年的全年水平。央行不但要支付較高的利息成本，而且到期的央行票據(jù)將釋放流動性，必須發(fā)行新的票據(jù)予以對沖，導致央行票據(jù)規(guī)模越滾越大，其對沖流動性的作用也逐步減弱。在外匯占款成為基礎貨幣投放主要途徑的情況下，央行無法主動控制貨幣供應量，不論是發(fā)行央行票據(jù)，還是進行公開市場操作，都只是一種短期化的貨幣政策搭配，不但維系成本很高，而且難以持續(xù)。另外，一年期央行票據(jù)發(fā)行利率已從年初的1.9％左右上升到目前的2.8％左右，且央行為了控制利率上升過快，近期又以數(shù)量招標的方式發(fā)行了兩期央行票據(jù)。相應地，貨幣市場利率一直處于穩(wěn)步上升的態(tài)勢。如果央行還不提高基準利率水平，有可能會使利率體系變得更加混亂。

　　第七，加息有利于抑制房地產(chǎn)泡沫。由于國內(nèi)投資渠道狹窄、投資機會較少，許多資金涌入相對有利可圖的房地產(chǎn)市場，導致近年來房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，局部地區(qū)已出現(xiàn)了泡沫化跡象。雖然國家出臺了一系列調(diào)控房地產(chǎn)市場的政策措施，但效果并不明顯。有些城市的

　　在當前宏觀形勢比較復雜的情況下，央行要想全面貫徹中央對經(jīng)濟工作的決策和部署，加強和改善宏觀調(diào)控，尤其是加強本、外幣政策的協(xié)調(diào)，合理調(diào)控貨幣供應總量，在此基礎上增強宏觀調(diào)控的預見性、針對性、綜合性和有效性，央行及時加息是必要的，在有助于明確市場預期的同時，最終也會促進經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟增長質(zhì)量的提高。