控制權爭奪引發期證強弱配

　　□本報記者 范軍利 上海報道

　　一個月后，“南都期貨”這個名字將從中國期貨行業183家期貨名單上消失，那時候

，也許會有個新的名字代替它的位置。

　　李由鵬沒有過多考慮這點，在這位董事長眼里，以一個使用了13年的牌號換取即將到來的幾十萬客戶，顯然是筆劃得來的買賣。

　　“光大證券在全國有70萬客戶，這是股指期貨開通后我們成長的最大資源。”李由鵬說。8月初，光大證券與南都期貨簽署收購協議，該收購方案獲批后，南都期貨將成為今年以來第一家被券商絕對控股的期貨公司。

　　2006年，股指期貨即將推行的前夜，監管層的政策安排，令李由鵬與眾多前途未明的期貨公司老總一起，卷入一場重組并購的暗流中。

　　記者在采訪中了解到，并購已成當下期貨界最熱的話題。在控制權博弈的背景下，期證雙方強弱搭配的趨勢已現端倪，這對管理層強化風險控制的初衷提出了挑戰———由于不原出讓控制權，一些有實力的期貨公司難以與實力券商實現聯姻，他們有的將目光投向銀行和外資，有的甚至產生放棄金融期貨并專注于商品期貨的想法。

　　皆大歡喜的聯姻

　　“南都愿意主動繳槍的關鍵在于雙方實力相差較大，這也是這樁交易成功的主要原因。”一位期貨公司老總表示。

　　“一見鐘情”“天作之合”“相見恨晚”，這些詞匯頻頻從光大證券財務總監胡世明口中流出，顯示他對眼下這樁交易的滿意度。

　　“我們現在還有兩方面事情要做，首先，股東資格、股權轉讓、增資擴股等均需報證監會核準；之后，就是法人代表名稱、工商資料、高管等變更事宜。”8月7日，胡世明告訴記者，光大證券正在準備會計師、律師及各方股東意見書等申報材料，本周，這些材料將上報給上海證監局和證監會。順利的話，一個月就可以批下來。

　　南都期貨董事長李由鵬承認，合作將由光大證券控股。但對于具體的控股比例，雙方均未透露。“我們當然希望能達到百分百控股了，但這要看政策允許程度。”胡世明說。

　　2005年下半年，光大證券萌生收購期貨公司想法，之后便開始篩選收購對象。

　　“去年我們談了至少3家以上，但都沒成功。”胡世明說，光大證券選擇合作對象的標準是，第一，注冊地在上海；第二，必須控股；第三，公司管理團隊穩定。

　　據悉，與合作方談判破裂有各方面原因，其中最主要一點即在于，光大所接觸的期貨公司均不愿意被控股。

　　南都期貨的適時出現，令光大重組突破僵局。

　　“注冊地在上海，有6個營業部，而且除了牌照之外，他們的管理團隊非常穩健、連續13年盈利，風險控制能力較強。這些都是吸引我們的地方。”胡世明說。最關鍵之處在于，這個伙伴愿意放棄控股權。

　　2006年上半年，在上海期貨交易所183家期貨公司成交額排名中，南都期貨列第73位。在股指期貨即將到來之際，南都期貨原有股東的價值在交易中如何保證？

　　今年五月，光大證券與南都期貨第一次會面。

　　“我們一開始談，就明確知道，光大要控股。”李由鵬回憶，南都期貨選擇合作伙伴的標準同樣有三：第一，綜合實力強，資本金豐厚；第二，長期穩健發展，無歷史遺留問題；第三，不會拋棄商品期貨。

　　光大證券擁有51個營業部，共70余萬開戶客戶。2005年全公司

　　最關鍵的一點，光大證券屬于17家創新類券商之列，有資格獲得IB業務。因此，在控股權問題上，南都期貨沒有過多叨葛。李由鵬告訴記者，南都期貨的股東心態比較開放，“我們在股東價值與公司長遠發展方面，作出了平衡。”

　　來自南都期貨網站的信息顯示，1993年4月8日，上海南都期貨經紀有限責任公司前身———上海南都國際商務公司成立，注冊資本500萬元。當年12月20日，公司更名為上海南都期貨經紀有限公司，注冊資本變更為2000萬元。2000年6月1日，注冊資本變更為3000萬元，股東變更為浙江南都房產集團有限公司和中國（杭州）青春寶集團公司。

　　截至2006年2月13日，南都期貨的股東有4家，分別為信遠控股集團有限公司、上海容恒實業有限公司、上海光子投資管理有限公司和北京佳普祥房地產咨詢顧問有限公司。

　　目前，交易雙方均未透露全資收購南都期貨的價格。但有媒體報道稱，來自光大證券方面的消息認為，南都期貨評估后的凈資產接近4000萬元，光大并購的金額將在4000萬元以上，這意味著其中有幾百萬元的溢價。

　　而一位接近此樁交易的人士透露，南都期貨的“殼”應該不會低于千萬。“否則南都期貨的股東怎么會輕易放棄股指期貨可能引發的巨大收益呢？”

　　胡世明對上述價格猜測未做任何表示，他說，“等監管部門批準有關材料后，我們打算將南都期貨資本金增資到1個億，達到中國金融期貨交易所全面結算會員的標準。”

　　“南都愿意主動繳槍的關鍵在于雙方實力相差較大，這也是這樁交易成功的主要原因。”一位期貨公司老總表示。

　　控制權之爭

　　現實是，32家證券公司競逐140家期貨公司，“在買方市場，期貨公司怎么可能有話語權呢？”

　　“2006年期貨業發生任何事都不令人奇怪。排名靠前的公司可能消失，排名靠后的公司也可能脫穎而出。”北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越認為，重組并購已改變期貨業對弈格局。

　　南華期貨總經理羅旭峰用一個生動的比喻來形容當前的重組：在老格局中，小個子是無力與大個子決斗的。股指期貨使格局改變，小個子可能會拉來一個更大的大個子，很輕松便可以擊敗原來的對手。

　　這個拉來的“更大的大個子”便是證券公司。期貨圈內人都明白，在與證券公司談判過程中，一些排名靠前的大期貨公司并不如小期貨公司有優勢。

　　記者了解到，排名靠前的浙江新世紀期貨公司去年便開始尋找合作對象，至今未果。

　　“我們一直在廣泛接觸。但券商基本上一開口就是，要控股。這就不好談了。”8月4日，該公司總經理曹金明告訴記者，他們公司股東的意愿是可以引進戰略合作伙伴，但他們并不想完全退出這個行業。

　　“畢竟我們的股東熬了這么多年了，不肯輕易放棄控股權。所以，談判就比較難。”曹金明說。

　　“我們希望找到一個大券商合作，但我們不希望被絕對控股。”金瑞期貨總經理姜昌武對眼下的格局也頗為無奈。他認為，現在券商找的都是些相對劣質的期貨公司，出現“劣幣驅逐良幣”的現象。

　　“為什么會出現大證券找小期貨現象呢，因為大期貨多數是國營的，17家創新類券商也都是國營的，國字號與國字號，你說誰控股誰？”金鵬期貨總經理徐宏認為，對于大期貨來說，被大證券收購后，按照國企的做法，總經理及財務總監都得從上面派駐。另外，對于未來股指期貨推出后市場真實走勢的擔憂會使大期貨謹慎考慮現有管理層的更換是否值得。

　　徐宏認為，對控股權的爭奪是目前券商與期貨公司的合作過程中最關鍵的一點。

　　“券商找期貨的標準各不相同，但基本條件是，一定得控股。”宏源證券營業部經理鄧強給記者算了一筆賬，以平均每個券商擁有五六十家網點計，每家營業部的有效客戶平均在5000到10000戶間，平均每家的客戶保證金為3至5億。“按中等券商的規模，即便抽出10%出來，也有20、30億，這比任何一個期貨公司都要大很多。我們當然要考慮控股。”

　　目前雙方的供需形勢是，期貨公司有183家，其中，約40家左右已經有券商背景。證券公司有109家，但這109家證券公司并不是都可以做金融期貨IB。根據規定，只有創新類券商才有資格做，而創新型券商只有17家，且其中7家已經有了自己的期貨公司。如果放寬一點，假設未來規范類券商可能會變成創新類券商的話，再加上22家規范類券商，也就是說，現實是，32家證券公司競逐140家期貨公司，“在買方市場，期貨公司怎么可能有話語權呢？”一位期貨公司老總說。

　　浙江新世紀期貨曹金明則認為，券商如果想純粹買牌照的話，可選余地的確比較多。但如果是綜合考慮，想買個不錯的期貨公司的話，則比較難。“幾年來期貨公司基本都在虧損，有實力、經營得好的也就幾家。”

　　“現在只是大洗牌階段，每個期貨公司都在尋找自己的定位，以便在未來出牌、對決階段占取先機。”徐宏說。

　　另類伙伴

　　“最佳的選擇是具有銀行背景的證券公司和愿意注入資本的外資銀行機構。”

　　浙江新世紀現在的談判策略是，做好長期準備，審時度勢，邊走邊看。“談得來自然好，我們會發展得快些、更好些。談不來，就會走得累些。”曹金明說。

　　他對當前形勢的分析是，證券公司擁有營業部網點及龐大的客戶群，這是最令期貨公司眼熱的地方；而期貨公司手中的股指期貨專營權，也是券商參與股指期貨無法逾越的坎兒。因此，他完全可以坐以待變。

　　宏源證券的鄧強則對此表示，“期貨公司擁有的專營權，只是一時的。未來怎么變，誰也不知道。沒準過2、3年就會全變了。”

　　股指期貨未推出之前，一切仍是未知數，除了專營權，期貨公司還有什么底牌？徐宏認為，期貨公司最大的優勢在于風險控制能力。

　　歷經多年經驗積累的期貨公司，普遍具有較強的現貨期貨聯動性。對于不同時間、不同區域、不同市場、不同品種的信息處理能力較強。“這種期現結合方面的經驗，風險控制的辦法及手段是證券公司無法比擬的。”徐宏說。

　　廣發期貨總經理肖成認為，在股指期貨初始階段，可能會出現一輪爭搶客戶的價格戰，這一時期，證券公司的客戶資源會占優勢。而當股指期貨發展到一定程度后，期貨公司的專業服務和管理便會成為制勝的關鍵。“在這一階段，誰能讓客戶賺到錢，誰就可能獲得市場。”

　　同時，肖成認為，股指期貨將使期貨公司未來出現分化。一類期貨公司會做大做強，朝綜合性方向發展；第二類則朝專業化方向做專做強，類似五礦、金瑞、中糧這種公司，可能會在具體一個品種上做成行業老大；第三種是代客理財的投資機構出現，還有一種是專門介紹客戶的公司出現。

　　此外，有遠見的期貨公司也將合作范圍擴大至證券公司之外。

　　“目前我們接觸過的合作伙伴有10多家，除5、6家券商外，還有一些上市公司和外資機構。”南華期貨總經理羅旭峰告訴記者，近期他們的談判可能會有結果。對于是否控股問題，他表示，“從理論上講，我們是不會被對方控股的。”

　　據了解，外資目前是多數期貨公司選擇合作的另一主要群體。

　　金瑞期貨的姜昌武就曾表示，引進券商股東的短期效應比較明顯，它可以帶來更多網點和客戶資源，但引進銀行、外資機構則是一種長期的發展趨勢，它們帶來的是長期的品牌、經營方式上的支持，最佳的選擇是具有銀行背景的證券公司和愿意注入資本的外資銀行機構。

　　市場人士預計，在股指期貨推出后，國債衍生品和其他利率衍生品等也將陸續出爐。屆時，國債期貨、利率期貨、外匯期貨、黃金期貨等新的金融衍生品形式需要吸引新的客戶群體，銀行及其他資金實力雄厚的機構是期貨公司不得不考慮的合作伙伴。

　　民企接盤猜想

　　一位期貨公司高管認為，民營企業接手新華期貨存在一種可能，即民間資本意欲從建筑領域轉入相對壟斷的金融行業。

　　7月31日，浙江省產權交易所大廳，新華期貨國有股權以2120萬價格被拍賣。接手者為義烏三家民營企業。

　　“拍賣之前，我們對新華期貨的殼的價值也有個心理預期，我們估計在500萬到1000萬之間，也就是說加上凈資產我們預計成交價格會在1600萬到2100萬之間。當然，最終拍到2120萬也很好。”葉根木說。他是新華期貨大股東代表、浙江省國信企業集團公司副總經理。

　　當天拍賣公告顯示，浙江新華期貨經紀有限公司100%國有股權的起拍價為1108萬元。共有4個競買聯合團隊參加。其中除一個杭州聯合體中有券商身影外，其余三家均為行業外團體。

　　“當競拍價格達到1900萬時，杭州聯合體退出，其余三家仍在進行。”一位身在現場的業內人士說。

　　記者獲悉，最終的受讓方是由義烏建筑工程開發有限公司、義烏市誠世實業投資有限公司和義烏市百貨有限公司三家公司組成的競買團，三方擬參股新華期貨公司的比例分別為40％、40％和20％。

　　“新華期貨拍賣當天，我看到杭州一家期貨公司老總來現場觀摩，后來，還有好幾家民營期貨公司打電話問我，他們的期貨公司想轉讓，價格問題如何定。”8月4日，浙江省產權交易所總經理姚上毅告訴記者，新華期貨是期貨公司公開拍賣第一錘，是國有金融企業股權轉讓過程中首次公開拍賣。之前曾有過期貨公司被拍賣的事，但多數流拍。新華期貨的幸運之處在于趕上了股指期貨的點。

　　“我們從2004年就有過轉讓新華期貨的想法，但直到去年，股指期貨的形勢也沒有明朗，人們對期貨公司不感興趣。”葉根木說，今年6月23日，新華期貨在浙江省產權交易所掛牌之前，沒有一家受讓方對他們表示過有明確的收購意向。

　　新華期貨公司成立于1995年，是浙江省內首家期貨公司。現有四家股東，均為浙江省國信企業集團全資子公司，國信企業集團又為浙江國信控股的下屬企業。

　　根據浙江省政府國有企業重組的要求，新華期貨作為浙江國信控股旗下的一家金融企業，采取了國有股權全部退出的方式實施整體改制。

　　“這次拍賣，從市場角度發現了期貨公司的價格，各方都在猜測期貨公司這個殼究竟值多少錢。每股多少錢？凈資產加百分之多少才算合適？那么我們這次拍賣對以后期貨公司轉讓提供了一個參考。”姚上毅說。

　　據浙江東方資產評估公司日前出具的資產評估報告，以2005年12月31日為評估基準日，新華期貨凈資產為1108.19萬元。業內人士據此認為，拍賣成交價減去公司凈資產值后約1012萬元的溢價部分，即可被視為目前國內期貨公司“殼資源”的市場價格。

　　“1000萬元左右凈殼價格，對于券商或其他想通過收購期貨公司，從而介入股指期貨的機構具有極強的指導意義，所以我們很關注”，南華期貨總經理羅旭峰表示，“這個價格實際上是對期貨公司業績的預期，我認為這個價格還比較劃算，未來可能還要上漲”。

　　有媒體報道，2001年至2004年時，期貨公司殼資源在1000萬元以上，不超過1200萬元。2005年下半年殼資源有所下降，降至500萬至600萬左右。隨著股指期貨的臨近，期貨公司殼資源有上漲趨勢。

　　事實上，據記者了解，即便在近期重組最頻繁階段，期貨公司價格亦高低不一。一位不愿具名的業內人士透露，國泰君安近期僅花300萬元便輕松獲取一家期貨公司的“殼”。

　　但是，對于既沒有券商的網點資源，又無期貨公司風險控制優勢的民營企業來說，高價競得期貨公司究竟做何打算？

　　一種猜測認為，股指期貨推高了期貨公司牌照熱，民營企業可能存在“炒殼”之嫌。亦有人稱，民營企業背后可能存在從事期貨投資的私募基金，“反正他們要給期貨公司交大量傭金，不如自己控股期貨公司，肥水不流外人田。”

　　記者沒有聯系到這三家義烏民營企業。姚上毅告訴記者，“這三家民營企業是想通過競拍，購得期貨公司來開拓新的投資領域。以溢價千萬的價格購買，主要是對股指期貨預期看好。”

　　一位期貨公司高管認為，民營企業接手新華期貨存在一種可能，即民間資本意欲從建筑領域轉入相對壟斷的金融行業。“民營企業可能想借此構建金融帝國，先從期貨公司開始，以后再收購證券公司、城商行等。”這位高管說。

　　未獲期貨通道的創新券商

　　簡稱省份城市

　　?鄢國泰君安上海上海市

　　?鄢華泰證券江蘇南京市

　　國信證券廣東深圳市

　　?鄢光大證券上海上海市

　　東方證券上海上海市

　　中金公司北京北京市

　　招商證券廣東深圳市

　　中銀證券上海上海市

　　上海證券上海上海市

　　東海證券江蘇常州市

　　2005年全國期貨經紀公司代理額前20名

　　（單位：元）

　　1中國國際561559775690

　　2河南萬達463048875690

　　3浙江永安424901042580

　　4?鄢

　　5上海中期367412613000

　　6中國中期345748409570

　　7浙江金迪293532429940

　　8北京首創287864659610

　　9浙江中大271120982750

　　10中期嘉合270145268540

　　11浙江南華268117018700

　　12金瑞期貨262884655830

　　13廣發期貨251489282580

　　14

　　15浙江新世紀237770398140

　　16中糧期貨233464520450

　　17浙江天馬230874451640

　　18上海通聯225862409930

　　19經易期貨225506141100

　　20建證期貨213321597600

　　來源：期貨日報

　　*為已有合作方，尚待證監會批準的公司